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海通宏觀：PMI小幅回升貨幣維持中性

2020-10-09 02:19:38來源：姜超宏觀債券研究

PMI小幅回升，貨幣維持中性

——海通宏觀周報

（陳興、宋瀟、應鎵嫻、侯歡）

概要：

宏觀專題：疫情風波再起，復蘇何去何從？
歐美疫情風險上升，多國確診突破峰值。8月以來，歐洲部分國家的新冠肺炎疫情就形成了“二次抬頭”的趨勢，而9月這些國家的每日新增確診病例數量更是突破了前期高點。歐洲疫情風險的上升在資本市場上同樣有所反映，表現為“股跌債漲”。與此同時，美國的疫情也有再度見底回升的趨勢。
全面封鎖盡量避免，經濟衰退概率不大。從死亡人數上來看，第二輪疫情時盡管每日新增確診病例數量突破了前期峰值，但由于應對措施更為完善，死亡病例數量并未隨確診病例的走高而大幅上升。當前美國和歐洲主要國家人口流動性依然如常，雖然不排除個別地區封鎖措施的再度出臺，但由于死亡病例依然趨降，二次爆發疫情國家全面封鎖的必要性不強，各國出于經濟增長考慮也會盡量避免，這意味著二次疫情對于經濟復蘇進程的干擾或許有限。此外，即便因為疫情使得歐美經濟真的再度衰退，刺激政策也會為經濟托底。
疫情遭遇經濟恢復，支撐我國出口韌性。首先，全球經濟復蘇的進程雖然可能有所放緩，但其趨勢并未改變。其次，歐美發達國家或將步入疫情上升和經濟恢復并存的階段，而這對于我國的出口很有幫助。一方面，海外疫情上升使得其對我國防疫相關物資的需求仍較旺盛，而另一方面，歐美等國經濟的恢復也將支撐我國外需，我國出口“韌性”延續時間或有所延長。最后，從相對經濟表現而言，歐洲還是要弱于美國，前期美元指數持續走低的趨勢或將有所逆轉。歐美經濟復蘇的趨勢雖然比較明朗，但其進程仍可能受到不確定因素的干擾。美國主要風險來自于總統大選，歐洲則取決于英國和歐盟的“脫歐”協議能否順利達成。
一周掃描：
海外：美國9月非農就業回落，英國9月PMI回升。上周五，美國9月季調后非農就業人口新增66.1萬人，較8月回落，失業率下降到7.9%。總統特朗普確診感染新冠病毒，經過3天的治療，特朗普出院并返回白宮。總統大選首場辯論于俄亥俄州克利夫蘭舉行。上周四，英國公布9月綜合PMI終值56.5，較前值55.7有所上升。
經濟：PMI小幅回升。9月全國制造業PMI小幅回升至51.5%，創4月以來新高，也是18年以來同期新高，指向制造業景氣明顯改善。9月前29天35城地產銷量增速回落至7.4%，9月前26天乘聯會乘用車批發、零售銷量增速分別為4%、9%，較8月均有所回落。上周全國高爐開工率小幅回落至68.1%，樣本鋼廠鋼材產量增速回升至6.3%，指向生產繼續改善。
物價：通脹壓力不大。上周主要食品價格分化，水果和蔬菜環比分別回升1.9%和0.2%，豬肉環比下滑2.5%，預計9月CPI同比回落至1.9%。上周國際油價回落，國內煤價上行、鋼價回落，預計9月PPI同比略降至-2.1%。未來數月食品價格對CPI拉動作用預計繼續減弱。全球新冠病例持續增加，需求復蘇預計放緩，短期PPI難現明顯回升。綜合來看年內通脹壓力不大。
流動性：貨幣維持中性。上周貨幣利率分化。R001均值下行至1.23%，R007均值上行至2.54%。上周公開市場凈回籠資金2500億元。上周美元指數下滑，對應人民幣對美元匯率小幅回升。央行貨幣政策委員會第三季度例會繼續強調“穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向”，“綜合運用并創新多種貨幣政策工具”。貨幣政策整體仍將維持中性，以精準導向為工作重點。
政策：部署央企改革三年行動。國資委部署中央企業改革三年行動工作，重點推進國有資本投資、運營公司出資企業和商業一類子企業混合所有制改革。《關于建立逆周期資本緩沖機制的通知》近日公布，明確逆周期資本緩沖比率初始設定為0，不增加銀行業金融機構的資本管理要求。人社部發文，定于2020年第四季度在全國開展就業創業服務攻堅季行動。

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1.海外：美國9月非農就業回落，英國9月PMI回升

1.1美國9月非農就業回落

美國9月非農就業回落。上周五，美國勞工部公布數據顯示，美國9月季調后非農就業人口新增66.1萬人，不及預期85萬人，前值增137.1萬人，但失業率從8月份的8.4%下降到9月份的7.9%。

美國總統特朗普感染新冠病毒。上周五，美國總統特朗普新冠檢測結果呈陽性，確診感染新冠病毒。經過3天的治療，當地時間5日傍晚，特朗普從國家軍事醫療中心離開，返回白宮。

總統大選首場辯論舉行。上周三，2020年美國總統大選首場辯論于俄亥俄州克利夫蘭舉行。特朗普和拜登圍繞“最高法院、新冠病毒、美國經濟、種族與暴力、選舉公正、氣候變化”等六大議題，展開激烈辯論。

1.2英國9月PMI回升

英國9月PMI線上回升。上周四，IHS Markit公布英國9月綜合PMI終值56.5，預期值55.6，且較前值55.7有所上升。

2.國內經濟：PMI小幅回升

2.1制造業PMI小幅回升

9月制造業PMI小幅回升。9月全國制造業PMI小幅回升至51.5%，創4月以來新高，也是18年以來同期新高，指向制造業景氣明顯改善。主要分項指標中，需求、生產雙雙上行、價格走高、庫存回補。分規模看，大型企業PMI穩中有升，中型企業PMI小幅回落、仍處線上，而小型企業PMI大幅上行、由線下躍至線上。

內外需持續改善。9月新訂單指數由8月的52%續升至52.8%，連續五個月上行，且創下18年7月以來新高，指向內需持續改善。9月新出口訂單指數由8月的49.1%明顯回升至50.8%，年內首次轉入線上，并創18年6月以來新高，全球主要經濟體開啟經濟復蘇進程，有力地支撐了外需回暖。

生產小幅上行，就業繼續回升。9月生產指數由8月的53.5%升至54%，創18年以來同期新高。從中觀高頻數據來看，9月以來樣本鋼企鋼材產量增速穩中趨緩，但仍處年內較高水平，汽車、鋼鐵和化工等主要行業開工率漲多跌少，指向工業生產繼續改善。9月制造業PMI從業人員指數自8月的49.4%小幅回升至49.6%，處于歷年同期高位水平。在經濟復蘇勢頭的延續下，8月城鎮調查失業率有所回落。隨著小微企業的紓困幫扶政策落地以及制造業生產旺季到來，預計未來就業壓力將進一步得到緩解。

價格走高，庫存回補。9月購進價格指數由8月的58.3%繼續上行至58.5%，出廠價格指數略回落至52.5%，但仍處年內次高點，9月以來國際油價明顯回落，國內煤價上漲、鋼價回落，我們預計9月PPI環降0.1%，同比增速降幅穩定在-2.1%。9月原材料庫存指數由8月的47.3%回升至48.5%，產成品庫存指數由8月的47.1%上行至48.4%，供需持續改善令企業補庫意愿增強，新一輪補庫周期或將啟動。

2.2需求有所放緩

地產銷售下行，汽車銷量回落。9月前29天35城地產銷量增速回落至7.4%，其中各線級城市銷量增速均有所下滑。9月前26天乘聯會乘用車批發、零售銷量增速分別為4%、9%，較8月均有所回落。

2.3生產繼續改善

高爐開工小幅回落，鋼材產量增速回升。上周全國高爐開工率小幅回落至68.1%，但仍處年內較高水平。樣本鋼廠鋼材產量增速回升至6.3%，指向生產繼續改善。

3.物價：通脹壓力不大

3.1食品價格分化

上周主要食品價格分化，水果和蔬菜環比分別回升1.9%和0.2%，豬肉環比下滑2.5%，豬肉供需壓力持續緩解。

3.2預測9月CPI回落

9月以來豬肉價格有所回落，蔬菜和水果價格反彈，考慮到去年同期高基數影響，我們預計9月CPI同比回落至1.9%。

3.3預測9月PPI略降

上周國際油價回落，國內煤價上行、鋼價回落。9月以來國際油價明顯回落，國內煤價上漲、鋼價回落，我們預計9月PPI同比略降至-2.1%。

3.4通脹壓力不大

去年同期高基數的影響短期仍將持續，未來數月食品價格對CPI拉動作用預計繼續減弱。全球新冠病例持續增加，歐洲部分國家疫情出現再度加劇的趨勢，需求復蘇預計放緩，短期PPI難現明顯回升。綜合來看年內通脹壓力不大。

4.流動性：貨幣維持中性

4.1貨幣利率分化

上周貨幣利率分化。R001均值下行64bp至1.23%，R007均值上行9bp至2.54%。DR001均值下行63bp至1.13%，DR007均值上行13bp至2.26%。

4.2央行回籠資金

上周央行逆回購操作投放資金2100億元，到期回籠資金4600億元，央票發行50億元，央票到期50億元，公開市場凈回籠資金2500億元。

4.3匯率小幅回升

上周美元指數下滑，對應人民幣對美元匯率小幅回升，在岸人民幣小幅回升至6.75，離岸人民幣同步升至6.81。

4.4貨幣維持中性

9月25日召開的央行貨幣政策委員會第三季度例會基本延續此前政策表態，繼續強調“穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向”，“綜合運用并創新多種貨幣政策工具”。此外，會議將“守住不發生系統性金融風險的底線”說法提前，意味著防風險的重要性繼續提升。總體來看，貨幣政策整體仍將維持中性，并以精準導向為這一階段工作重點。

5.政策：部署央企改革三年行動

部署央企改革三年行動。國資委部署中央企業改革三年行動工作，強調突出抓好深化混合所有制改革，重點推進國有資本投資、運營公司出資企業和商業一類子企業混合所有制改革。集團公司要對國有相對控股混合所有制企業實施更加市場化的差異化管控，推動建立靈活高效的市場化經營機制。

建立逆周期資本緩沖機制。近日中國人民銀行、銀保監會聯合發布《關于建立逆周期資本緩沖機制的通知》，根據當前系統性金融風險評估狀況和疫情防控需要，明確逆周期資本緩沖比率初始設定為0，不增加銀行業金融機構的資本管理要求。將綜合考慮宏觀經濟金融形勢、杠桿率水平、銀行體系穩健性等因素，定期評估和調整逆周期資本緩沖要求，防范系統性金融風險。

提升就業創業服務。人力資源社會保障部發布《關于開展就業創業服務攻堅季行動的通知》，定于2020年第四季度在全國開展就業創業服務攻堅季行動，有效解決重點群體聯系不及時、服務針對性不強等問題，集中幫扶離校未就業高校畢業生、登記失業人員、農民工等重點群體就業創業，確保年底前完成各項目標任務，保持就業形勢總體穩定。

關鍵詞： PMI 貨幣

責任編輯：hnmd003