聚焦國際化視野，WOFE是狼還是羊丨外資私募行業2022年的新暢想和新方向

2021-12-20 19:35:10來源：金融界

我國資本市場一直有著穩健和持續對外開放的歷史，整個外資私募政策也比較好地適應了資管機構的境內展業需求，行業制度框架基本健全，生態體系趨于成熟。同時，整個中國的財富管理需求增長迅速，WOFE行業面臨的時代機遇與挑戰并存。

基于此，財視中國聯合東證期貨共同主辦，銀河期貨協辦的“WOFE PFM——閉門研討會 ”于12月16日在上海召開，眾多行業高層及領域專家共同出席了此次會議。

財視中國創始人兼首席執行官朱浩先生為此次活動致歡迎辭，他提出WOFE在市場上是一個新名詞，但卻是一個傳統概念——私募證券基金。財視中國作為一家金融資管平臺，同時看到了WOFE行業面臨的問題和機遇。WOFE目前普遍的規模不是特別大，還在成長期，除了少量頭部機構，大量的WOFE在渠道方面還在鋪設階段，處在起步階段。同時，作為海外的品牌能不能真正在國內被大家接受，還需要時間來驗證。

機遇也很明顯，權益類投資市場的規模在快速增長，在這一波大浪潮，大家都可能是一個受益方，這也是財視中國來做WOFE活動的緣起。此次有幸邀請到眾多相關行業優秀機構的代表帶來不同視角的分享，希望財視中國能依托資管行業機構的平臺優勢，協助WOFE行業所有機構間的業務提升和效率提升。

陸家嘴(行情600663,診股)金融城全球資產管理機構聯合會秘書長徐璟先生為此次活動開幕致辭，他強調陸家嘴金融城不僅是首個"金融貿易"為特色的國家級開發區，也是誕生眾多金融領域"全國第一"的熱土。

今年，中央發文支持上海進一步完善"四大體系"——金融市場體系、產品體系、機構體系、基礎設施體系，增強全球資源配置能力，加快推進國際金融中心建設。上海市也明確指出“要依托陸家嘴金融城打造全球資產管理中心核心功能區”，同時還為金融企業提供了靈活、創新發展的政策和保障。

由此，“中國金融資產配置看上海，上海金融資產配置看浦東”這樣的時代格局形成，陸家嘴備受鼓舞，深感責任重大，將牢牢把握時代機遇，用更大的信心、更有力的舉措營造全球最優金融發展生態。

徐秘書長指出，陸家嘴金融城將對標國際一流，織密鏈接全球的"開放網絡"，打造全生命周期的最優"服務生態"。同時，積極參與國際金融資產交易平臺建設，推動資管機構業務創新，發揮 7000 家外資機構聚集，國際化程度高的優勢，創建公平和透明的全球資管行業競爭環境。最后，他誠摯邀請金融行業攜手，共同打造陸家嘴全球最優資管生態圈，建設國際一流的陸家嘴金融城，為建設全球資產管理中心提供強勁引擎和動力源(行情600405,診股)泉。

平安銀行(行情000001,診股)總行私鉆客群事業部副總裁兼高級督導陳華良先生發表演講，他指出A股市場私募在十年不到的時間，整體規模發展到近20萬億，全球沒有一個品種能夠發展如此之迅速，所以這個市場的演變過程，產品、管理人的規模，對于WOFE行業都有參考意義。在整個財富管理中，WOFE目前來看是相對小眾的資產，但他相信WOFE未來的十年，從整個國際大環境和A股市場的大邏輯，成長的趨勢存在，未來價值非常大。

陳總認為，從WOFE發展的路徑來看，當下的機會在于，一是過去財富管理的需求是圍繞單一資產，看重絕對收益，但近年來市場中個別券商開始嘗試做資產配置，圍繞超高凈值客戶的風險收益預期需求做大類資產的組合配置，意味著資產的多元性是大勢所趨。二是國內的很多私募機構蓬勃發展，但很多策略的生命周期也沒有想象的那么久遠，客戶的風險收益體驗不佳，就需要尋求更穩定、更安全的邊界資產。三是基于全市場的投資理念，再龐大的金融財富管理機構自身都不足以支撐客戶所需的所有資產，都要依賴市場甚至全球去做配置，WOFE的價值也在逐步體現。當然，監管問題對WOFE機構來說，確實有一些不確定性，可能是會有一些約束，但整體是向好的方向去發展。

未來私募管理人在A股市場的發展問題，首先切入時間的策略很重要；其次產品類型須呈現多元化；當然，渠道問題也需要有所側重。從未來提升的角度來說，海外機構是有優勢的，這些優勢從客群到渠道到策略的定義，包括強大的品牌效應、投研能力等。

最后，陳總站在業態的發展角度為WOFE的發展提出了四點思考，一是經營的問題，正如前面徐秘書長提到了很多的海外機構到中國來，要先解決一個定位的問題。二是業務管理的問題，有些機構走了很多捷徑，但它的可持續發展在哪里，非常值得去重視。三是企業文化的問題。海外的很多策略未必一定接地氣，這個過程中就是要把全球化和本土化融合。四是產品的問題，成熟的海外機構確實有策略優勢，但有時候在跨市場過程中也可能會陷入到一個策略陷阱里面。期待行業協作發展，共同開創WOFE的時代格局。

東證衍生品研究院首席分析師曹洋先生發表演講，他提出資產管理的核心就是投研，東證期貨發展的秘訣就是在投研方面投入了大量心血，結合金融科技在投研方面做了一些領先的探索。

金融科技目前的探索還是在信息化階段，即對投研的一些數據來進行一個獲取和處理。第二步的探索是自動化階段，就是把人的投研經驗跟底層數據結合起來，然后設計出市場策略。后期就是去探索智能化。

目前從海外機構來看，智能投研數據采集方面較早的就是彭博和路透。國內的話投研大家主要是用萬德、同花順(行情300033,診股)的數據。但是，在面對海量數據(行情603138,診股)時，客戶會不知道哪些數據是重要的、有用的。

東證就是把底層的數據買過來，每個研究員去做數據清洗，把數據分門別類歸納出來，這樣查數據直接點到目錄下，很方便就能找到想要的數據。目前數據分類包括黑色金屬、能源化工、有色金屬、貴金屬、農產品(行情000061,診股)等，每個類目都會有一些基本面的數據，也會有一些分析師觀點，報告輸出等。此外，在另類數據上面做了一些探索，基于一個底層的模擬庫，研究員會有一些虛擬的交易，然后把下單的邏輯，通過文字的形式來告訴大家，所有的東西都可以用文字的形式就展現在頁面里。

除了有數據和研究員的觀點邏輯之外，還要把它結合成最終的一個策略來輸送給客戶，這樣客戶既能看到策略的表現，也能看到它最底層的邏輯和原因。曹首席分析師認為，這才是客戶特別想得到的一個東西，也是東證現在致力做的內容。現在系統都是免費給客戶用的，希望主流的投研機構都去使用，然后發現問題反饋回去。這樣，產品三個月迭代一次的，版本不斷的去更新迭代，這個系統就會越來越強大。

本次活動有兩個圓桌討論內容，第一個圓桌討論的議題是：中國金融市場開放下，WOFE PFM/QDLP市場機遇。

法巴海外投資基金（上海）董事總經理、總經理何昭先生作為圓桌討論主持人，他和其他四位嘉賓，深度探討了WOFE在進入中國市場后面對的最大障礙，以及各個WOFE企業在市場中自身所具備的獨特優勢分析。

同時，何總提出了一個很有趣的說法，WOFE行業對于中國市場的其他資產管理公司來說，到底是輿論上的狼來了，還是會變成被吞掉的羊，這都需要企業自己去為自己探明前方道路。何總認為，WOFE剛剛起步，所謂的百億級別的外資私募才剛有一家而已。市場是很大，對于外資企業來說，一定要非常明晰自己發展的障礙，然后去解決它。這樣，即使是在監管政策的不斷變化和調整中，也能始終把握自己作為狼的優勢，成為行業佼佼者。

荷寶私募基金（上海）總經理、中國區總監晉美先生介紹，荷寶成立于1929年，是一個資產管理行業的百年老店。隨著國內資管對外開放的節奏，最早在中國建立WOFE，18年成立了QDLP同時發行產品。今年9月份順利完成了在基金業協會的私募基金管理人備案，12月份完成了第一支私募基金產品的備案。多年來一直在深耕中國市場，會繼續在中國市場持續發力。

晉總認為，荷寶有著非常嚴謹的投研理念和文化，在內部有兩個口號，一個是要做investment engineers，即投資工程師。另一個口號是，所做的每一個投資決策都要基于非常嚴格的研究的結果。目前的障礙就是作為一個全球公司，要尋找一個平衡點，實現在中國業務的本土化發展。未來不管是做哪個方向，最終還是要回到最重要的，就是能不能給投資者創造好的業績，提供長期的相對穩定的回報。

荷寶在海外的另一大特征是ESG，在過去的26年里面，積累了大量的數據庫和經驗。結合中國目前的“雙碳”大環境，整體團隊都感到非常榮幸也非常興奮，期待能夠把海外業績里的經驗和好的解決方案，盡快落地到中國市場。

瑞信海外投資基金管理（上海）有限公司總經理徐陟女士介紹，作為一家具有超160年經營歷史的老牌金融機構，瑞信資管2017年在陸家嘴設立WOFE公司——瑞信廣亞，于2018年獲批成立子公司——瑞信海外，同時取得QDLP試點資質。19年發行了首支QDLP基金，國內超高凈值客戶反饋很積極；21年又發行了第二支QDLP基金，募集成績依然亮眼。

中國對瑞信意義非凡，是瑞信全球和區域戰略的重中之重。瑞信在華發展業務已逾六十余載，致力于在中國構建一家具有強大投資銀行實力的業界領先財富管理機構。對于外資資管在中國境內開展業務的挑戰，徐總認為和眾多外資機構一樣，數據跨境傳輸過程中的合規問題需要重視。同時，如何將全球化和本土化平衡好，對于外資資管機構亦是一個挑戰。

對于外資資管的展業優勢，徐總認為瑞信資管的投資團隊具有穩定性優勢和長期視野。舉例來說，瑞信QDLP基金投資的境外基金管理團隊（信用投資團隊）有超過60位投資專家、平均從業年限14年，3位核心創始成員在瑞信連續工作24年。這樣經驗豐富且穩定的團隊能夠為投資者提供具有穩定優勢和長期視野的投資方案。

羅素投資（上海）總經理譚穎女士強調，羅素投資是一家具有85年悠久歷史的公司，公司的業務也為契合全球機構投資者的需求而不斷延伸和發展。羅素投資獨特的地方在于投研團隊不是直接去選股選券，而是基于開放式架構優選管理人，然后搭建組合，做大類資產配置和主動管理。可以說，羅素投資是FOF/MOM策略管理的專門機構，并在這個細分領域耕耘了半個多世紀。去年羅素投資中國完成其第一個多資產FOF私募基金的發行和備案，目前該基金在平穩運作當中。未來羅素投資期望能扮演海外投資者和中國優秀管理人的橋梁，并在國內主動管理型FOF這個細分領域精耕細作，做大做強。她指出，隨著國內財富管理市場的井噴式增長，這類策略未來有廣闊的發展空間，尤其是考慮到這類策略的超強可定制性。

譚總談到，整體外資資管在中國的發展環境不斷提升，我們對未來也充滿信心。WOFE在中國才剛剛起步，有自身的獨特優勢，也有短板。最終經過時間和市場的大浪淘沙，才能見證最終的贏家和強者。

安中投資中國區總裁Stefano CHAO先生提出，目前安中在中國業務主要分三塊，一是境外投境內，我們為集團海外的基金提供中國市場的研究支持；二是境內投境內，作為國內第11家獲得國內外資私募的牌照的資管集團，目前已經跟多家中國領先的券商和銀行落地了合作，發行了7只私募產品。三是境內投境外，最近也開始準備申請QDLP牌照，把海外成熟的、有優勢的投資策略帶入中國。

在企業發展上，目前存在的障礙主要是作為全球化的公司如何在中國實現本土化的發展，同時境內外在合規、風控上也需要一段時間的適應和磨合。

Stefano認為，安中投資的一個重要的優點是嚴格的合規和風控。安中集團在全球18個國家和地區開展業務，作為一家上市公司，全球主要區域的監管部門都在關注著企業，這就要求企業有絕對嚴格的治理體系和機制。同時，全球化的視野在投資中也非常重要。未來中國的企業在海外業務也會非常大，像安中集團這種全球化業務覆蓋的公司就會具有很大的優勢。

第二個圓桌討論的議題是：WOFE PFM對比國內管理人的策略優勢及2022展望。

東亞聯豐投資（深圳）投資總監孫凡先生主持會議，和其他四位嘉賓一起聚焦在投研領域的策略研究。他提出，東亞聯豐的股東來自不同的地域，有不同的投資的風格理念，對不同市場的看法，給了大家一種全球化的視野。從投資理念和投資流程上來說，國外的機構和內資機構確實有很大的不同。很多的外資機構看的是一個更長遠的產品的生命周期，而很多國內的投資，包括很多分析師，經常會講短期的催化劑。

孫總表示，東亞聯豐目前在國內已經有兩只私募產品在運作了，結合自己在國內券商做了這么多年的，也感受到私募真的是不太好做的，很多代銷機構其實對私募是有一點點排斥，而且本身設計的門檻確實也很高。同時還需要讓國內的投資者，逐步去接受外資的這種長遠的投資理念。

孫總預測，明年信用利差大概率會下行，信用邊際放松，但貨幣政策會維持穩定，降息的概率并不大。信用邊際放松的情況下會利好股市，尤其是利好白馬股中的成長股。

太一控股集團投資總監黃振天先生指出，海外的金融機構跟國內的金融機構相比，一是整個的投研和投資決策的流程更嚴謹，更注重整個的投資決策的系統，包括整個的底層架構、風控機制等。第二點有外資背景的機構，在投研方面更有國際化的視野，他們對于很多海外的經濟動向，是會有更加深入全面和系統性的一種解讀在里面。而這些解讀再把它帶到國內的市場里面，其實應該是可以獲得更穩定的一種回報。

黃總對明年市場的看法，首先認為整個的大方向上面，兩極的分化可能還會持續，就是說可能好的一些行業會在一個比較良性的這種上行的循環，而那些已經是下跌了很多的公司和行業，可能會進入一個比較不好的惡性循環。

每一個行業的下探實際上都是有基本面的原因，有的時候可能一些原本的估值體系和價值邏輯已經不復存在。對于明年整體的展望，他認為只要不出現大的全球性的變動，是保持一個謹慎但偏樂觀的態度。

上海首奕投資基金經理李情操先生強調，外資的投資優勢是可以做到一個比較完整性且宏觀的視野，能夠做到境內外的市場方面的聯動。它的劣勢主要在于中國本土化的操作方面，首先像外資的資管主要是一個業務結構，會劃分為像產品渠道、投研和運營等。比如說在整個路演的時候會經常遇到一些客戶，自認為自己是一個比較成熟的客戶，這往往會使得他比較高估自己的風險承受能力，但是海內外的市場環境往往是有很大的一個差別，所以如果當他所投的一些產品短期業績受到一定波動的時候，往往就會比較貿然的認為這個產品或者策略出了問題，從而會產生一些比如贖回這樣的一個決定，這會使得他在后期很難去享受到產品未來上漲的這樣一個收益。最終導致的結果就是，客戶和機構都利益受損的雙輸局面。

李總總結道，在后期如果接觸到客戶的時候，會更加去了解客戶的多元化的配置需求，包括它對于流動性風險偏好有個更好的理解。另外是在投研端的話，會盡可能做到一個多元的統一的分析框架，去滿足未來整個客戶的海外多元化以及國內的本土化資產配置的需求。

銀河期貨總經理助理馬凱先生認同外資有很大的風控合規方面的優勢，當然也是因為背后有很強大的公司在進行研究，在國際信息的處理上面的及時性和全面性，肯定也是遠遠高于國內的一些機構的。

此外，馬總補充了很重要的一點，就是他認為整個外資的這種投資機構在運用衍生品方向同樣遠遠要高于國內的這些資產管理機構。主要表現在，他們在使用衍生品的靈活性方面非常成熟。因此，在衍生品的應用上面，外資機構一定會在一個時期內都是有很大的優勢。

他預測明年從個貸到監管的整個領域上，從各個交易所層面上，都會提出很多新的政策來配合資產投資機構的策略和交易，給整體大家都會有更寬松的政策的支持。另外，作為交易服務的支持供應商，銀河期貨一直有計劃，同時一直在積極的配合辦事機構，能夠盡早盡快的參與到國內市場里面。銀河期貨到現在依然在持續的在幫助很多的外資機構，在做相關的技術的解決方案，還有交易的解決方案，未來希望能夠幫助更多的企業。

海外資管生根，金融科技助力，WOFE行業在中國的發展世界矚目。在這一場風云際會的行業探討中，每個身處時代進程中的人，都提出了自己視角的觀點。2022年的序幕即將開啟，WOFE行業誰將異軍崛起，財視中國將持續關注，拭目以待。

免責聲明：本文來自于由財視中國主辦的“WOFE PFM——閉門研討會”上的嘉賓發言，文章內容僅代表作者觀點，不代表財視中國立場，我們的主要目的在于分享信息。若文章內容涉及投資建議，切勿直接作為投資依據。市場瞬息萬變，投資請三思而后行。

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責任編輯：hnmd003