央行四季度貨幣政策報告釋放7大信號短期有4大關注點

2022-02-12 16:33:59來源：熊園觀察

國盛證券首席經濟學家，熊園

國盛證券宏觀研究員，穆仁文

周五（2 月 11 日），央行發布《2021 年第 4 季度中國貨幣政策執行報告》，報告設了6個專欄：《銀行體系流動性影響因素與央行流動性管理》；《增強信貸總量增長的穩定性》；《我國宏觀杠桿率保持基本穩定》；《兩項直達工具接續轉換》；《探索開展氣候風險壓力測試》；《防范化解重大金融風險取得重要成果》。

本次《報告》對貨幣政策總基調，延續了12.8中央經濟工作會議、1.18央行新聞發布會等一系列會議的說法，也有不少新提法、新要求，包括：對經濟仍然擔心，指出“我國部分領域投資尚在探底”；發揮總量和結構雙重功能；充足發力、精準發力、靠前發力；有力擴大貸款投放；更擔心美聯儲加息（調整了“以我為主”的位置）；暗示會加杠桿來穩增長；防風險讓位于穩增長；對房地產定調更積極，等等。具體7大信號如下：

信號1：央行對經濟仍然擔心，認為全球面臨“疫情、通脹、發達經濟體貨幣政策調整”三重制約，中國面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”三重壓力，并指出“我國部分領域投資尚在探底”。

信號2：央行對全球通脹擔憂有所加劇，提出“全球高通脹持續時長尚存爭議，需防止通脹預期脫錨風險”；央行仍認為我國通脹壓力總體可控，“CPI上、PPI下”是2022年基準情形。

信號3： “發揮總量和結構雙重功能；充足發力、精準發力、靠前發力；有力擴大貸款投放”等定調，再次確認了我國貨幣政策已正式轉向全面寬松，再降準降息仍有可能，信貸社融也有望延續高增。需注意的是，央行重新加上“堅持不搞大水漫灌”，并把“以我為主”從一開始的貨幣政策總基調的位置挪到了后面的匯率政策，預示央行應會更顧及美聯儲加速加息對我國的掣肘。

信號4：央行專欄介紹“銀行體系流動性影響因素與央行流動性管理”，強調市場利率是觀察流動性松緊“最直觀、最準確、最及時的指標”，不宜過度關注公開市場操作規模等數量指標。

信號5：央行對房地產定調更加積極、再提“更好滿足購房者合理住房需求”；我們繼續提示，地產調控有望進一步實質性松動（事實上當前已開始），尤其是限購限售限貸等需求端政策可能的放松。

信號6：央行認為“經過集中攻堅，我國金融體系積累的突出風險點得到有效處置，制度短板逐步補齊”，預示2022年防風險的總思路將有所調整，會更注重穩增長和防風險的平衡，避免引發次生風險。

信號7：央行指出“我國宏觀杠桿率穩中有降，為未來金融體系繼續加大對實體經濟的支持創造了空間”，預示2022年可能會通過加杠桿來穩增長。

總體看：我國貨幣政策已正式轉向全面寬松、將全力穩增長，再降準降息仍有可能、但次數可能有限，Q1信貸社融也有望保持高增。短期有4大關注點：地產調控有望實質性松動；基建落地進展；中國再降準降息進展，以及美聯儲加息預期的變化；利率主看“寬貨幣VS寬信用”博弈，短期大概率震蕩。

正文如下：

信號1：央行對經濟仍然十分擔心。央行認為“全球經濟修復的不確定性繼續加大”，主因“疫情、通脹、發達經濟體貨幣政策調整”三重制約，還以IMF、世界銀行、OECD等國際機構近期下調全球經濟增速作為佐證，認為“2021 年底美、歐、日、英的經濟增速可能已經階段性見頂”；和中央經濟工作會議等一樣，央行重申“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力”和“外部環境更趨復雜嚴峻和不確定”，并額外指出“疫情反復對國內消費形成抑制，部分領域投資尚在探底；經濟潛在增速下行、人口增長放緩、低碳轉型等中長期問題不容忽視”。

>；；；央行認為，“由于供應鏈瓶頸、勞動力結構性短缺、大宗價格等因素存在較大不確定性，發達經濟體通脹壓力已處于多年鮮見的高位水平，市場通脹預期仍較強，政策制定者需密切關注通脹預期可能脫錨的風險，防止預期發散”；央行繼續強調“我國通脹壓力總體可控”（和Q3一樣），并指出“2022年CPI中樞可能較2021年溫和抬升，整體仍在合理區間運行；PPI同比漲幅在階段性沖高后回落，2022年伴隨全球經濟供需缺口彌合，疊加基數效應，PPI同比將延續回落。”

>；；；我們繼續提示，2022年我國通脹基準情形是“CPI上、PPI下、PPI-CPI剪刀差收窄”，走勢上：CPI同比震蕩回升，全年高點在9月前后、可能突破3%，全年中樞2.4%左右；PPI整體趨降，高基數下Q4可能轉負，全年同比降至3.5%左右，其中，1月有望降至9.1%左右。

信號3：“發揮總量和結構雙重功能；充足發力、精準發力、靠前發力；有力擴大貸款投放”等定調，再次確認了我國貨幣政策已正式轉向全面寬松，再降準降息仍有可能，信貸社融也有望延續高增；需注意的是，央行重新加上“堅持不搞大水漫灌”，并把“以我為主”從一開始的貨幣政策總基調的位置挪到了后面的匯率政策，預示央行會更顧及美聯儲加速加息對我國的掣肘。

>；；；央行繼續強調“穩健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調節力度”，并加上了“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”（12.25央行Q4貨幣政策委員會例會首提），也加上了“注重充足發力、精準發力、靠前發力”（1.18央行新聞發布會首提），但同時把Q3剛刪掉的“堅持不搞大水漫灌”又重新加上了；

>；；；央行要求“引導金融機構有力擴大貸款投放，增強信貸總量增長的穩定性；著力加大對重點領域和薄弱環節的金融支持，實現總量穩、結構優的較好組合”，預示央行希望信貸保持多增；

>；；；需注意的是，“以我為主”的位置發生了變化，Q3報告是和貨幣政策總基調一起、放在一開始（“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主”），本次Q4報告改為放在匯率部分（“以我為主，處理好內部均衡和外部均衡的平衡，以市場供求為基礎，增強人民幣匯率彈性”），由此看，央行會更顧及美聯儲加速加息對我國政策的掣肘。

>；；；我們繼續提示，“開始了就不會輕易結束”，后續降準降息仍有可能、但次數較為有限；短期信貸社融有望延續高增，Q1社融增速有望穩中趨升至10.5%-11%。

信號4：央行專欄介紹“銀行體系流動性影響因素與央行流動性管理”，強調市場利率是觀察流動性松緊“最直觀、最準確、最及時的指標；不宜過度關注公開市場操作規模等數量指標”。專欄指出“銀行體系流動性同時受到短期及長期因素的影響；針對不同期限的影響因素，央行的操作工具存在差異”；并明確指出“從市場角度來說，觀察流動性松緊程度最直觀、最準確、最及時的指標是市場利率，判斷貨幣政策姿態也應重點關注OMO利率、MLF 利率等政策利率，而不宜過度關注流動性數量以及公開市場操作規模等數量指標。”后續流動性管理上，央行要求“加強對財政收支、政府債券發行、現金投放回籠和主要經濟體貨幣政策調整等不確定因素的監測分析，保持流動性合理充裕，引導市場利率圍繞政策利率為中樞上下波動”。

信號5：央行對房地產定調更加積極，我們繼續提示，地產調控有望進一步實質性松動（事實上當前已開始），尤其是限購限售限貸等需求端政策可能的放松。和此前一樣，央行繼續強調“房住不炒；堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段”等表述，新增加了去年四季度以來多次提及的“更好滿足購房者合理住房需求”，再考慮到1.20住建部2022年工作會議提出的“充分釋放居民住房需求潛力”，我們仍提示：后續地產調控有望實質性松動；事實上，春節前安徽省已發文鼓勵下調首付比，全國性商品房預售資金監管也已開始松動。

信號6：防風險的總思路將有所調整，會更注重穩增長和防風險的平衡，避免引發次生風險。央行設專欄“防范化解重大金融風險取得重要成果”，認為“經過集中攻堅，我國金融體系積累的突出風險點得到有效處置，制度短板逐步補齊”，并新增“把穩增長、防風險放在突出位置；增強前瞻性、預判性和系統性，積極應對新形勢、新挑戰”。

信號7：央行指出“我國宏觀杠桿率穩中有降，為未來金融體系繼續加大對實體經濟的支持創造了空間”，預示2022年可能會通過加杠桿來穩增長。央行指出：2021年末宏觀杠桿率降至 272.5%，已連續5個季度下降，預計2022年宏觀杠桿率將繼續保持基本穩定；我國宏觀杠桿率穩中有降，為未來金融體系繼續加大對實體經濟的支持創造了空間。

風險提示：疫情演化、美聯儲加息節奏、我國政策力度、外部環境等超預期變化

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