全球熱頭條丨陳興：比起歐美經濟衰退，更應擔心海外收緊

2022-08-08 16:34:05來源：中新經緯

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中新經緯8月8日電題：比起歐美經濟衰退，更應擔心海外收緊

作者陳興中泰證券(行情600918,診股)宏觀首席分析師

接連兩個季度美國GDP環比的負增長，使得市場對于美國經濟衰退的擔憂日益升溫，雖然“技術性衰退”已經出現，但真正的衰退不應該是靠個別技術指標來刻畫的某個區間，而應該是居民特別是勞動者切實面對的經濟形勢，這其中就業顯得尤為重要。7月美國新增非農就業人數超過50萬人，遠超此前水平，失業率也有所下降，這意味著對于美國經濟衰退的擔心可能為時尚早。

德意志銀行對投資者的調查結果顯示，僅有20%的受訪者預計2022年美國就會出現經濟衰退。而即便美國衰退真的到來，對于中國經濟的影響可能也相對有限。我們研究發現，從以往美國的歷次衰退來看，在衰退時期美國進口需求平均損失4%左右，即便考慮到全球主要發達經濟體的同步衰退，其進口需求損失大體上也在這一水平。在2022年上半年中國出口增速達13.2%的背景下，衰退沖擊我們尚可承受。

相比于海外經濟衰退，我們更應擔心貨幣政策持續緊縮所帶來的影響。雖然或許會看到美國通脹水平的短期見頂，但壓力依然不容小覷，一方面，工資增速還在上行，對通脹的推升可能有所加劇；另一方面，我們預計，年底美國通脹水平或仍然在6%左右的高位，這樣的物價增速尚不足以使美聯儲停下貨幣政策緊縮的腳步，雖然加息的步伐可能不像前期持續抬升，但加息的進程預計將不會停止。除美國之外，歐元區的情況可能更加嚴重，俄烏沖突持續使得通脹依然維持高位，且不排除隨著制裁的加強進一步上行。

持續的貨幣收緊無疑將推升美元無風險利率水平，我們預計，下半年美債利率仍會面臨一輪沖高。按照過往經驗來看，在美聯儲縮表疊加加息的周期之中，美債利率的高點將出現在加息進程停止的前后，而2022年大概率不會看到加息中止情況的出現，因而長端美債利率在短端利率水平隨加息不斷走高之下，也會隨之逐漸上移。

上一輪美債利率的走高，對于中國債市利率水平的影響不大，據此不少投資者認為，即便再有一輪美債利率的上行，國內利率可能也同樣會波瀾不驚。但需要特別注意的是，當前環境已經出現了明顯的變化。一是二季度人民幣匯率曾出現快速貶值，這在很大程度上抵消掉了外部政策收緊的壓力，進而維持了國內的低利率環境。二是目前市場利率水平已經顯著地低于政策利率，且維系時間較久，在很難進一步降息的情況下，最終的路徑大概率是市場利率向政策利率的靠攏，而外部利率上行很可能會充當國內利率調整的催化劑。

除此之外，即便不考慮外部變化的影響，國內物價水平的走高很可能也是觸發利率調整的因素之一。由于豬價的漲勢漸起，通脹上行的速度超出此前市場預期。所以，如果到時候仍靠犧牲匯率來抵消外部調整壓力，則CPI(居民消費價格指數)上行很可能再有加速，對于債市利率的制約也會加碼。(中新經緯APP)

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