雅戈?duì)枴叭{馬車”進(jìn)退失據(jù) 回歸主業(yè)為何屢敗屢戰(zhàn)深陷泥沼？

2020-09-16 14:36:36來(lái)源：投資者網(wǎng)  

《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

股價(jià)在6元/股上下浮動(dòng)了一年多以后，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司（下稱“雅戈?duì)枴保?00177.SH）幾乎無(wú)計(jì)可施了。

期間公司不斷回購(gòu)宣示對(duì)未來(lái)前景的信心，處置寧波銀行部分股份獲利9億元，還交出了四年來(lái)中報(bào)的最高業(yè)績(jī)，同時(shí)頻頻強(qiáng)調(diào)“回歸時(shí)尚產(chǎn)業(yè)，無(wú)關(guān)業(yè)務(wù)該停的都停掉”。

時(shí)至今日，雅戈?duì)杽?dòng)態(tài)市盈率仍在7倍左右，剔除估值為負(fù)數(shù)的公司，在申萬(wàn)服裝家紡行業(yè)排名倒數(shù)第一。

估值排名倒數(shù)

8月31日，雅戈?duì)柍良乓丫玫墓芍竿蝗辉陝?dòng)不安，開盤便奔向漲停板，收盤時(shí)以7.7元/股創(chuàng)下近一年新高。

當(dāng)日，雅戈?duì)栂?a class="ot1" >資本市場(chǎng)投放了兩大重磅消息。

今年上半年，雅戈?duì)柸〉昧怂哪陙?lái)中報(bào)最高業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入69.58億元，同比增長(zhǎng)51.8%；歸母凈利潤(rùn)28.76億元，同比增長(zhǎng)42%；扣非凈利潤(rùn)同比增32%至25億元。

“地產(chǎn)板塊九里江灣、紫玉臺(tái)、大悅雅園和蘇州織金華庭等項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)確認(rèn)交付，進(jìn)而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。”財(cái)報(bào)稱。

公司同期還宣布，8月12日至31日，其通過(guò)出售寧波銀行4844.7萬(wàn)股，產(chǎn)生9億元投資收益，為上市公司貢獻(xiàn)4.68億元凈利潤(rùn)。

投資貢獻(xiàn)疊加中報(bào)凈利潤(rùn)，雅戈?duì)栆焰i定了33.44億元凈利潤(rùn)，超過(guò)2019年前三季度31億元的歸母凈利潤(rùn)。不出意外的話，今年前三季度，公司凈利潤(rùn)將繼續(xù)增長(zhǎng)。

然而，資本市場(chǎng)的狂歡僅維持了一天。9月1日起，雅戈?duì)柟蓛r(jià)重新進(jìn)入下滑通道，直到9月10日累計(jì)下滑8%，股價(jià)報(bào)收7.09元/股，跑輸服裝家紡板塊（2.3%）。

往前追溯，自去年年中時(shí)起，雅戈?duì)柟蓛r(jià)就維持在這一水平，動(dòng)態(tài)市盈率一直在7倍上下浮動(dòng)。

“導(dǎo)致雅戈?duì)柟乐灯偷母驹蛟谟诙嘣Ч焕硐搿！币拙友芯吭褐菐?kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)告訴《投資者網(wǎng)》。

債務(wù)與訴訟風(fēng)險(xiǎn)

2007年，雅戈?duì)栴^頂“寧波地產(chǎn)一哥”“服裝界巴菲特”稱號(hào)，確立服裝、地產(chǎn)、投資“三駕馬車”戰(zhàn)略，并開始了激進(jìn)擴(kuò)張。

彼時(shí)創(chuàng)始人李如成頗有心得地表示：“通過(guò)投資房地產(chǎn)和金融證券所賺取的利潤(rùn)，是雅戈?duì)柗b做30年也賺不到的。”

《 投資者網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2007年至2020年上半年，公司總營(yíng)收達(dá)到1662億元；其中服裝業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)664億元營(yíng)收，占比僅四成，余下六成基本由地產(chǎn)與金融貢獻(xiàn)。

今年上半年，其時(shí)尚服裝業(yè)務(wù)營(yíng)收同比降17%至26億元，歸母凈利潤(rùn)同比降39%至3.9億元。與之形成鮮明對(duì)比的是，公司投資業(yè)務(wù)與地產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18%、329%。

即便獲利不菲，雅戈?duì)栆琅f決意聚焦主業(yè)，近期公司大量減持寧波銀行時(shí)，表示不再進(jìn)行股權(quán)投資。

近兩年來(lái)，李如成反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“雅戈?duì)栆?0年逐步打造成世界級(jí)時(shí)尚集團(tuán)。對(duì)未來(lái)發(fā)展的思路已清晰，就是時(shí)尚產(chǎn)業(yè)。其他無(wú)關(guān)業(yè)務(wù)該停的都停掉，該收的都收掉。”

由于房地產(chǎn)和金融投資消耗了大量的現(xiàn)金，雅戈?duì)柫鲃?dòng)比率與速動(dòng)比率常年低于2與1的正常值，今年償債壓力有增無(wú)減——

2020年中報(bào)顯示，公司貨幣資金從去年同期的163億元減少到96億元，一年內(nèi)要償還的債務(wù)相比去年增加80億元至267.4億元。流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別為0.76倍、0.41倍。

過(guò)多的對(duì)外投資還帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企查查數(shù)據(jù)顯示，雅戈?duì)栮P(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)有3740條。其中主要有雅戈?duì)柧频辍㈩I(lǐng)峰創(chuàng)投被注銷；聯(lián)創(chuàng)電子、廣博集團(tuán)信披違規(guī)；天一證券、藝鼎貿(mào)易經(jīng)營(yíng)異常；以及相關(guān)行政處罰、公示催告等信息。

地產(chǎn)與投資業(yè)務(wù)波動(dòng)大、發(fā)展不及預(yù)期，也是公司堅(jiān)決回歸主業(yè)的原因之一。

據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)千億房企擴(kuò)容到30多家，頭部房企奔向萬(wàn)億。而雅戈?duì)柸栽诎賰|左右徘徊，以94億銷售額居全行業(yè)第164名；2020年上半年，其以62.8億元的銷售額排名129位。

投資方面。過(guò)往看，雅戈?duì)柶鸫a投資超20家上市公司，包括浦發(fā)銀行、上汽集團(tuán)、中信證券等比較知名的企業(yè)。其中寧波銀行較成功，其余多數(shù)投資并不出彩，2018年公司因中信股份的投資虧損，計(jì)提減值33億元。

“回歸”主業(yè)遙遙無(wú)期

這一次雅戈?duì)柪讌栵L(fēng)行——在試點(diǎn)微商城運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，開啟直播賣貨，主要方向是線上轉(zhuǎn)型。

今年3月，雅戈?duì)柺讏?chǎng)“307最寵男人節(jié)”直播帶動(dòng)銷量突破542萬(wàn)；4月，三場(chǎng)“十店聯(lián)播，百城同慶”直播分別達(dá)成542萬(wàn)、1161萬(wàn)、828萬(wàn)的銷售額。

同時(shí)，在品牌設(shè)計(jì)上，雅戈?duì)栆惨桓耐盏摹肮?jié)儉”。2019年及2020年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到4422萬(wàn)元、5174萬(wàn)元，此前三年中報(bào)研發(fā)均不超過(guò)1000萬(wàn)元。

而與此同時(shí)，雅戈?duì)柸詿o(wú)法放棄“無(wú)關(guān)業(yè)務(wù)”。2019年，雅戈?duì)柡馁Y68億元拿地，相比2018年的34億元翻倍。

今年4月，雅戈?duì)枲渴謱汖埬孟聹刂菔泻诵钠瑓^(qū)廣化單元黃龍商貿(mào)城街坊二期地塊，總價(jià)48.62億元；7月與9月，子公司競(jìng)得寧波市海曙區(qū)兩塊國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，分別耗資25.63億元、18.7億元。金額已超去年全年。

受此影響，今年上半年，雅戈?duì)柦?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量同比下滑70%至6.34億元。

相似的場(chǎng)景總是接連上演。

早在2012年前后，雅戈?duì)柋愠姓J(rèn)“對(duì)資本市場(chǎng)的依賴度偏高”，并表態(tài)將逐漸縮減投資規(guī)模，進(jìn)一步加大對(duì)品牌服裝的投入力度。但此后卻依然沉迷于“炒股”。

2016年10月，李如成宣布商業(yè)轉(zhuǎn)型，要用五年時(shí)間再造一個(gè)雅戈?duì)枴ｊP(guān)小店開大店， 重金打造“雅戈?duì)栔摇保?年時(shí)間創(chuàng)建1000家營(yíng)業(yè)額在1000萬(wàn)元以上的自營(yíng)門店。

五年期間已到。 截至2020年上半年末，公司各類網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)2372家，平均營(yíng)業(yè)額僅111萬(wàn)元。而有關(guān)“雅戈?duì)栔摇薄按蟮陸?zhàn)略”的消息，在搜索引擎中也停止在2017年。

《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系到雅戈?duì)柗矫妫疽恢蔽茨芙o出任何解釋。

據(jù)艾媒報(bào)告，雅戈?duì)柦迥晔姓悸首兓淮螅鶠?%。

“說(shuō)是‘三駕馬車’，可三個(gè)不同品種的‘輪子’裝在一輛車上，難免顧此失彼。”嚴(yán)躍進(jìn)分析稱，“雅戈?duì)栐诮鹑谕顿Y、地產(chǎn)板塊上前期投入過(guò)大，騎虎難下；但現(xiàn)在回歸服裝主業(yè)并非好時(shí)機(jī)，因?yàn)楣救悦媾R著品牌老化等諸多困境。”

為了挽回流失的資本，今年以來(lái)，雅戈?duì)柌粩嗷刭?gòu)護(hù)盤。今年5月19日，公司公告稱，截至當(dāng)日其已耗資25億元回購(gòu)3.85億股，價(jià)格在6.11至6.79元之間。

這樣的舉措終究治標(biāo)不治本。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近兩年來(lái)，關(guān)于這家公司的研報(bào)分析僅有一則。“雅戈?duì)柗b數(shù)字化營(yíng)銷增效，地產(chǎn)項(xiàng)目有序拓展；疫情期間公司全面啟微商城、直播營(yíng)銷新模式，加速電商發(fā)展節(jié)奏；房地產(chǎn)板塊，在區(qū)域市場(chǎng)具有良好品牌力，后續(xù)儲(chǔ)備資源豐富，支撐可持續(xù)發(fā)展。”近期，國(guó)泰君安郝帥團(tuán)隊(duì)給出了“謹(jǐn)慎增持”的評(píng)級(jí)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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責(zé)任編輯：hnmd003

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