制裁經(jīng)濟(jì)學(xué)

2020-09-16 17:33:50來(lái)源：錦緞  

今天，2020年9月15日，華為芯片禁令生效的正日子。未來(lái)一個(gè)難以預(yù)計(jì)的時(shí)期內(nèi)，臺(tái)積電（NYSE:TSM）、高通（NASDAQ:QCOM）、三星（KRX:005930）、美光科技（NASDAQ:MU）等與美技術(shù)有染的半導(dǎo)體巨頭，將在商業(yè)領(lǐng)域與華為被迫隔離。

從芯片到短視頻APP再到基因測(cè)序儀，制裁（sanction），這一說(shuō)來(lái)冠冕堂皇，實(shí)則茍且膠固的詞匯，已成為一眾中國(guó)科技公司崛起時(shí)態(tài)里如影隨形的鬼魅。

《孫子兵法·始計(jì)篇》有云：“夫未戰(zhàn)而廟算勝者，得算多也；未戰(zhàn)而廟算不勝者，得算少也。”——不管做公司還是做投資，面對(duì)“sanction”，如果不能清楚計(jì)算出它的分量，最終大概率將會(huì)自甘墮落，或是錯(cuò)失機(jī)遇。

本報(bào)告便試圖從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度淺析制裁這門學(xué)問(wèn)。

01

如果制裁有用，還要市場(chǎng)干嗎？

1971年，美國(guó)長(zhǎng)達(dá)80多年的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)為逆差。被德國(guó)日本企業(yè)擊潰的美國(guó)本土企業(yè)游說(shuō)之下：七十年代中期，美國(guó)頒布《1974年貿(mào)易法》，其中“301條款”對(duì)外國(guó)立法或行政上違反協(xié)定、損害美國(guó)利益的行為采取單邊行動(dòng)的立法授權(quán)條款——這為美國(guó)制裁德國(guó)和日本建立法律依據(jù)。

然而人算不如天算的是，縱然不惜在法律上冒天下大不韙，七八十年代的美國(guó)企業(yè)仍未得翻身，而是繼續(xù)被德、日企業(yè)按地摩擦：通用電氣（NYSE:GE）不行了，要換杰克韋爾奇上臺(tái)；英特爾（NASDAQ:INTC）成本控不住了，放棄做內(nèi)存；就連在工地挖土的卡特彼勒（NYSE:CAT），都想放棄工程機(jī)械業(yè)務(wù)。

制裁沒(méi)干掉日本，只是它后來(lái)在金融層面玩火自焚。德國(guó)則憑制造業(yè)不斷高端化升級(jí)，成就“隱形冠軍”的國(guó)度，為歐盟執(zhí)牛耳者。

一言以蔽，制裁并未對(duì)它們?cè)斐蓪?shí)質(zhì)打擊，并未改變它們國(guó)富民強(qiáng)的趨勢(shì)。

以德國(guó)和日本為鑒，制裁并不可怕。這個(gè)觀點(diǎn)除了有實(shí)踐層面的支持，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論支撐。

最古典也是最不容質(zhì)疑的一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)是：貿(mào)易的專業(yè)化分工使每個(gè)人，每個(gè)組織，每個(gè)國(guó)家變得更好。以市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)形式去進(jìn)行貿(mào)易是最好的，“看不見(jiàn)的手”把一切安排的妥妥帖帖。

這個(gè)規(guī)律，不以包括懂帝在內(nèi)任何人的意志為轉(zhuǎn)移。

“市場(chǎng)失靈”的極少數(shù)情況下，以上規(guī)律會(huì)有例外，此時(shí)的政府干預(yù)才可能有效果和意義。這個(gè)市場(chǎng)失靈可以是外部性（externality），它是指一個(gè)人的行為對(duì)旁觀者的福利造成了影響，污染是典型案例；可以是市場(chǎng)勢(shì)力（market power），它指單個(gè)或一小群人不適當(dāng)?shù)挠绊懯袌?chǎng)價(jià)格的能力，比如有人掌握了小鎮(zhèn)里唯一的水井，“看不見(jiàn)的手”并不能通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)約束它們。

故而，從最樸素的經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)說(shuō)，我們不應(yīng)該害怕所謂的制裁，即使短期某些組織的局部業(yè)務(wù)會(huì)受到影響。

這個(gè)結(jié)論，在昨天深夜又多了一個(gè)最新注腳：甲骨文確認(rèn)參與TikTok交易，成為字節(jié)跳動(dòng)技術(shù)合作伙伴，有望確保TikTok繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去。

即：TikTok的最后一個(gè)潛在解決方案，將不涉及出售和技術(shù)轉(zhuǎn)讓，而是甲骨文作為TikTok可信賴的數(shù)據(jù)安全合規(guī)合作伙伴，代表解決所謂的數(shù)據(jù)安全問(wèn)題。一旦審批通過(guò)，TikTok將繼續(xù)把美國(guó)作為總部，并為美國(guó)創(chuàng)造2萬(wàn)個(gè)工作崗位。

這正是制裁在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)面前最無(wú)能的表現(xiàn)：2萬(wàn)個(gè)直接工作崗位，數(shù)十萬(wàn)甚至上百萬(wàn)間接工作崗位——如此具體且重大的市場(chǎng)要素配置需求下，縱使某些利益集團(tuán)心懷叵測(cè)與私欲，最終一樣軟弱無(wú)力。

誠(chéng)然，截至目前TikTok事件終局并未落定，仍有諸多不確定性，但這已經(jīng)不能妨礙我們看到，多方表態(tài)之下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的威力與外部干涉力量的脆弱。

只有制裁對(duì)象是弱國(guó)，以及制裁理由非競(jìng)爭(zhēng)威脅，而是不可直述的那些原因時(shí)，威爾遜的那一套“絕對(duì)抵制”理念才會(huì)生效。而對(duì)強(qiáng)國(guó)或已形成的經(jīng)濟(jì)規(guī)律和大勢(shì)，制裁干預(yù)施加的影響往往不如預(yù)期。

這一點(diǎn)懂帝會(huì)不懂？他當(dāng)然懂。當(dāng)市場(chǎng)并未失靈時(shí)，之所以常常會(huì)遭到干預(yù)，曼昆《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》的說(shuō)法很直白：有時(shí)所設(shè)計(jì)的施政之策，只是為了有利于政治上有權(quán)勢(shì)的人。

02

沒(méi)有一片雪花會(huì)逃脫雪崩

2014年，法國(guó)電力和軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的翹楚企業(yè)阿爾斯通（EPA:ALO）前鍋爐部全球負(fù)責(zé)人弗雷德里克·皮耶魯齊（Frédéric Pierucci），在紐約肯尼迪國(guó)際機(jī)場(chǎng)被FBI緝拿。

此后，隨著另幾名皮耶魯齊的同事相繼被拿下，并強(qiáng)硬逼退競(jìng)標(biāo)者德國(guó)西門子之后，美國(guó)公司通用電氣“強(qiáng)制收購(gòu)”了阿爾斯通核心的全球能源電力業(yè)務(wù)。

皮耶魯齊也是冤，當(dāng)初頂不住壓力認(rèn)罪，說(shuō)好的只關(guān)幾個(gè)月，后來(lái)吃了五年牢飯才放出來(lái)，也是那段時(shí)間的經(jīng)歷讓他出書立著《美國(guó)陷阱》。

在彼時(shí)美國(guó)打壓法國(guó)的時(shí)態(tài)里，阿爾斯通并不是孤例。也是那一年，因?yàn)楸娝苤脑?，法?guó)巴黎銀行（EPA: BNP）被迫與美國(guó)政府達(dá)成史無(wú)前例的和解協(xié)議，支付89億美元了解恩怨。

言歸正傳，制裁作為一項(xiàng)有預(yù)謀的金融工程，一旦開(kāi)始，那座山上的任何一片雪花都要做好無(wú)法逃脫雪崩的預(yù)案。解釋這個(gè)現(xiàn)象，需要代入邊際（marginal）這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)常用詞。

所謂邊際，它表示現(xiàn)有行動(dòng)計(jì)劃的微小增量調(diào)整。比如考慮到折舊、油費(fèi)、機(jī)長(zhǎng)空姐的工資，某個(gè)航班的飛機(jī)單個(gè)座位成本是600元，機(jī)票的價(jià)格就不應(yīng)該低于這個(gè)數(shù)。

但事實(shí)是——你不妨試想一下，如果飛機(jī)快起飛了，這是還有5個(gè)座位空著，有旅客愿意花300元買一張票你賣不賣？必須賣，因?yàn)樾略雎每偷倪呺H成本只是一份盒飯而已。

制裁這件事，只要對(duì)某國(guó)某產(chǎn)業(yè)的一家企業(yè)動(dòng)手之后，牽涉到相關(guān)聯(lián)的其它企業(yè)就是順手的事：相關(guān)國(guó)家已經(jīng)得罪了，本國(guó)與被制裁者有合作的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，它們的利益也已經(jīng)犧牲——也就是說(shuō)這時(shí)候再制裁相關(guān)的其它企業(yè)，邊際成本就很低了。

所以，不管是中興通訊(行情000063,診股)（SZ:000063）還是華為，不管是傳言中的其他半導(dǎo)體公司還是產(chǎn)業(yè)鏈其它有分量的企業(yè)，面臨空穴來(lái)風(fēng)，務(wù)必都有提前最后涉及最壞打算的預(yù)案。

實(shí)際上，中興通訊之后，海康威視(行情002415,診股)（SZ:002415）、華為、TikTok、華大基因(行情300676,診股)（SZ:300676）等一連串來(lái)自不同產(chǎn)業(yè)的名單，已經(jīng)說(shuō)明一切。

故而此刻，我們有必要重溫皮耶魯齊所著《美國(guó)陷阱》一書最后部分的一段內(nèi)容：

“我們不能上當(dāng)受騙……華盛頓都會(huì)維護(hù)少數(shù)工業(yè)巨頭的利益：波音、洛克希德·馬丁、雷神、?？松梨凇⒐锊D、諾思羅普·格魯曼、通用動(dòng)力、通用電氣、柏克德工程、聯(lián)合技術(shù)等等……夢(mèng)醒的時(shí)候到了，我們不能放過(guò)這個(gè)時(shí)機(jī)。這既是為了歐洲，更是為了法國(guó)。要么是現(xiàn)在，要么將永無(wú)機(jī)會(huì)，奮起反抗，為自己贏得一份尊重。這是最后關(guān)頭！”

03

雪崩并不一定是滅頂之災(zāi)

先潑冷水——我們不能只講正面的例子盲目自信，也要看到實(shí)實(shí)在在的影響——制裁真正造成一個(gè)產(chǎn)業(yè)交出王冠的情況真實(shí)發(fā)生過(guò)：

從1985年底事件被揭發(fā)至1987年6月眾議院通過(guò)東芝制裁法案，期間美國(guó)對(duì)東芝相關(guān)公司進(jìn)行一系列制裁。在美日貿(mào)易紛爭(zhēng)大背景下，政策、資金等大力扶持催化了全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的第二次轉(zhuǎn)移（第一次是從美國(guó)到日本），韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣于上世紀(jì) 80 年代末、90 年代初在全球半導(dǎo)體行業(yè)逐步成為主要力量。

好了，接下來(lái)再講近期的/振奮的案例。

2018年4月6日，俄羅斯鋁業(yè)（HK:00486）遭遇美國(guó)制裁。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)主流觀點(diǎn)是這家公司玩完了，被老美制裁，將分分鐘破產(chǎn)清算。

就在俄鋁事發(fā)大概第八個(gè)交易日時(shí)，一位中國(guó)個(gè)人投資者以1.5港幣的均價(jià)買入該公司40萬(wàn)股股票。

一年以后，俄鋁還是那個(gè)俄鋁。其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并未大幅縮水，2019年中期營(yíng)收為326億元，而頭一年別制裁時(shí)的中報(bào)營(yíng)收為331億元。那位投資者3.6港幣的價(jià)格出清，賺了80萬(wàn)左右，年收益率140%。

2020年初，俄鋁股價(jià)曾回到4.96港幣，突破被制裁前4.64港幣的股價(jià)。

圖1：俄鋁股價(jià)走勢(shì)。來(lái)源：wind金融終端。

相同的案例，還有我們更熟知的中興通訊。

2018年4月16日晚，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布公告稱，未來(lái)7年內(nèi)禁止中興通訊向美國(guó)企業(yè)購(gòu)買敏感產(chǎn)品。那時(shí)，也有很多人預(yù)計(jì)中興通訊要破產(chǎn)，畢竟中興通訊的企業(yè)治理本就飽受外界詬病。

二級(jí)市場(chǎng)上，中興通訊從那天開(kāi)始停牌，直到6月13日才復(fù)牌，然后一連吃了8個(gè)跌停（市值沒(méi)了80%），股價(jià)從31.15元跳水至13.41元。

然后呢？

2018年中興通訊營(yíng)收為855億元，2019年?duì)I收為907億元，wind終端顯示市場(chǎng)對(duì)其2022年?duì)I收預(yù)測(cè)為1428億元。今年三月份，中興通訊股價(jià)56.4元?jiǎng)?chuàng)新高，在當(dāng)初11.79元的“制裁底”基礎(chǔ)上，漲幅478%。

圖2：中興通訊盈利預(yù)測(cè)。來(lái)源：wind金融終端。

迄今據(jù)我們所知，18-19年間，圍繞中興通訊這只股票，出現(xiàn)了一批實(shí)現(xiàn)或接近實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的投資者。

為什么我們會(huì)知道？因?yàn)槿耸篱g最痛苦的事情是，在那些深諳市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)倫理的老韭菜呼喊“快上車，中興死不了”時(shí)，我們卻在執(zhí)著于它的基本面分析，看它的清算價(jià)值，然后眼睜睜看著車速飚到180碼。

誰(shuí)若是有一剎那的膽怯，也許就放走了幸運(yùn)在這一剎那，對(duì)它綻放的芳華。所以說(shuō)，就投資而言，制裁經(jīng)濟(jì)學(xué)的啟示在于：雪崩并不一定是滅頂之災(zāi)，而是歷史性的財(cái)富機(jī)遇。

當(dāng)然，這個(gè)邏輯需要建立在一個(gè)強(qiáng)大且自信的國(guó)力基礎(chǔ)之上。

“一切有為法，如夢(mèng)幻泡影，如露亦如電，應(yīng)作如是觀”。站在一個(gè)康波周期的末端守望百年變局，以史為鏡以規(guī)律為尺，我們本應(yīng)傾向樂(lè)觀。

關(guān)鍵詞： 華為芯片 制裁

責(zé)任編輯：hnmd003

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