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財報解讀 | 三友醫療：雙降壓頂“一條腿走路” 賒銷加劇銷售費

2020-10-16 00:48:51來源：金證研  

Photo by Kevin ku on Unsplash

財報解讀，關注二級市場

2019年是進口替代關鍵之年，眾多國產企業獲得跨越式發展，但從整體經營規模來看，國產企業與進口企業仍存較大差距。2019年，在中國骨科植入市場占據65.45%市場份額前二十的生產企業中，6家進口企業市占率38.05%，14家國產企業市占率27.4%。在此背景下，上海三友醫療器械股份有限公司（以下簡稱“三友醫療”）2020上半年并未上交一份“好成績”，其實現營收1.5億元，同比增長-6.6%，凈利潤3,801.32萬元，同比增長-23.09%。

觀其身后，近幾年，三友醫療應收賬款逐年攀升，2020上半年應收賬款占營收比重超100%，賒銷加劇；兩大主要產品收入陷入負增長。此外，三友醫療還存在銷售費用率遠超同行、產能利用率產銷率雙雙走低、產品單一等問題。而2018年三友醫療脊柱植入類耗材市場份額僅為2.73%，面對激烈的競爭環境，三友醫療將如何“破局”？

 

一、三名實控人兩人系“外籍華裔”，實控人或面臨競業限制協議糾紛的風險

據招股書，三友醫療沒有控股股東，實際控制人為徐農、Michael Mingyan Liu（劉明巖）、David Fan（范湘龍）。半年報顯示，截至2020年6月底，三人分別持有三友醫療13.06%、10.82%、6.89%的股權。

除實際控制人之外，三友醫療前十大股東還包括QM5 LIMITED、南通宸弘股權投資合伙企業、新疆泰寶股權投資合伙企業、混沌天成三友醫療科創板員工持股計劃10號集合資產管理計劃、平潭泰格盈科創業投資合伙企業、中國工商銀行股份有限公司－中歐醫療健康混合型證券投資基金、中國銀行股份有限公司－廣發醫療保健股票型證券投資基金。

招股書顯示，三友醫療董事會成員共9名，其中獨立董事3名，分別為Michael Mingyan Liu（劉明巖）、徐農、David Fan（范湘龍）、胡旭波、張育民、陳瑋、劉松山、ZhonGMIn Jin（靳忠民）、夏立軍。

監事會成員共有3名，分別為沈雯琪、張海威、馬宇立；高級管理人員共有3名，分別為徐農、David Fan（范湘龍）、俞志祥。

需要指出的是，三友醫療三名實控人均曾在主要競爭對手任職，其中兩名實控人為“外籍華人”。

據招股書，美敦力（Medtronic）系三友醫療國外品牌主要競爭對手之一。

徐農，中國國籍，擁有匈牙利永久居留權，骨傷專業碩士學歷、EMBA。1985 年 7 月至 1995 年 12 月先后在浙江省武義縣中醫院、浙江省中醫院任醫生；曾任捷邁（上海）醫療國際貿易有限公司區域銷售經理、上海毅達醫療器械有限公司總經理、美敦力威高骨科器械有限公司脊柱業務部總經理。

Michael Mingyan Liu（劉明巖），法國國籍，博士研究生學歷，現任三友醫療董事長、首席科學家；歷任法國美敦力公司研發部設計工程師、大項目經理、骨科國際研發部主任、骨科研發部資深總監、骨科首席科學家等職務，曾任上海拓騰醫療器械有限公司（以下簡稱“拓騰醫療”）副總經理兼首席科學家。

David Fan（范湘龍），美國國籍，碩士研究生學歷，現任三友醫療董事兼副總經理，兼任董事會秘書；歷任美國聯邦快遞公司資深程序分析員、美敦力公司脊柱及生物材料部門國際市場部資深經理、拓騰醫療市場總監。

此外，三友醫療實控人面臨競業限制協議糾紛的風險。

據招股書，三友醫療共同實際控制人之一 David Fan（范湘龍）于 2010年8月從美敦力公司脊柱及生物材料部門離職，并與美敦力公司簽署的《雇員協議》約定，其在受雇于美敦力公司的最后一天后的兩年內，不得受雇于與“競爭性產品”或“競爭性研究和支持”相關的沖突組織或為其提供服務。

而David Fan（范湘龍）于2011年6月入職三友醫療子公司上海拓騰醫療器械有限公司任市場總監，入職時從美敦力公司離職未滿兩年?；诋數胤梢幎?，違反競業限制的訴訟時效為 6 年，目前其已離職超過 9 年，美敦力公司就競業禁止事項提起訴訟無法被法院接受。

對此，三友醫療表示，未來，若發生美敦力公司就該事項向 David Fan（范湘龍）提起訴訟，而被當地法院認定違反競業限制協議并需承擔違約責任的情況，公司仍存在因實控人競業限制協議糾紛對公司經營產生不利影響的風險。

 

二、脊柱類植入耗材貢獻超九成收入，或“倚重”單一產品

成立于2005年4月19日，三友醫療主營業務系醫用骨科植入耗材的研發、生產與銷售，主要產品為脊柱類植入耗材、創傷類植入耗材。

從產品類別來看，脊柱類植入耗材是三友醫療主營業務收入最主要收入來源，近三年占主營業務收入的比重均超過九成，或難掩“一條腿”走路的窘境。

2017-2019年，三友醫療脊柱類植入耗材產品收入分別為1.16億元、2.05億元、3.3億元，占當期主營業務收入的比例分別為90.2%、92.75%及93.19%。

同期，三友醫療創傷類植入耗材產品收入分別為1,192.99萬元、1,485.04萬元、2,240.17萬元，占當期主營業務收入的比例分別為9.26%、6.73%及6.32%

值得一提的是，到了2020上半年，上述兩類產品收入均陷入負增長。

半年報顯示，2020上半年，脊柱類植入耗材產品實現收入1.41億元，同比增長-3.07%；創傷類植入耗材實現收入904.85萬元，同比增長-11.62%。

從地區分類來看，三友醫療銷售區域集中于華東、西北地區。

2017-2019年，三友醫療對華東地區的銷售收入分別為3,175.72萬元、4,293.7萬元、8,905萬元，占主營業務收入的比例分別為24.65%、19.46%、25.14%；其對西北地區的銷售收入分別為4,860.72萬元、11,143.38萬元、16,745.61萬元，占主營業務收入的比例分別為37.72%、50.51%、47.28%。即同期，上述兩個地區銷售收入合計占主營業務收入的比重分別為62.37%、69.98%、72.42%。

從銷售模式來看，三友醫療直銷和配送商模式銷售收入占比提升，經銷模式收入占比走低。

2017-2019年，三友醫療的經銷銷售收入分別為0.92億元、1.16億元、1.56億元，占當期主營業務收入的比例分別為71.31%、52.69%、44.14%；同期，直銷和配送商模式銷售收入分別為0.37億元、1.04億元、1.98億元，占當期主營業務收入的比例分別為28.69%、47.31%、55.86%。

對此，三友醫療在半年報中表示，主要系2017年實施兩票制以來，三友醫療在兩票制實施區域開始采用直銷和配送商模式，經銷模式收入占比逐年下降。

 

三、脊柱植入類耗材市占率不足3%，行業競爭加劇

據招股書，三友醫療所處行業為醫療器械行業，其上游為醫學、生理學、材料學等相關行業，在直銷和配送商模式下，下游客戶為醫院或其配送商。

招股書顯示，目前國內醫療器械領域整體技術水平不高，高科技產品依賴進口。醫療器械前沿技術憑借其較高的技術壁壘以及大型跨國企業的資本實力，歐美國家長期以來占據著世界醫療器械市場主體地位。

同時，國內本土醫療器械生產企業集中度也正逐步上升，技術落后的生產企業將逐步被淘汰。據招股書引援自南方醫藥經濟研究所數據，2017年，國內醫療器械生產企業數量達1.7萬家，其中具有一定技術壁壘的III類醫療器械企業數量僅為2,189家，較2013年下降18.2%。

而值得一提的是，三友醫療產品市場占有率較低，或面臨競爭優勢被削弱、市場份額下滑等風險。

據招股書引援自南方醫藥研究所數據，2018年，國內脊柱植入類耗材市場前6名企業強生、美敦力、威高骨科、史賽克、天津正天及三友醫療的市場份額分別為28.97%、23.35%、8.37%、6.59%、3.91%、2.73%。脊柱類市場仍為國外企業主導，三友醫療市占率遠低于頭部公司。

 

四、上半年營收凈利“開倒車”，應收賬款占營收比重超100%賒銷加劇

實際上，2020年上半年三友醫療經營業績“不佳”，營收凈利均為負增長。

據同花順iFinD數據，2016-2019年，三友醫療的營業收入分別為0.75億元、1.4億元、2.22億元、3.54億元，2017-2019年分別同比增長85.92%、58.83%、59.38%。

同期，三友醫療凈利潤分別為312.96萬元、520.21萬元、6,213.74萬元、9,781.84萬元，2017-2019年分別同比增長66.22%、101.18%、57.42%。

到了2020上半年，三友醫療實現營業收入1.5億元，較去年同期增長-6.6%，凈利潤為3,801.32萬元，較去年同期增長-23.09%。

2016-2019年及2020年上半年，三友醫療經營活動產生的現金流量凈額分別為1,938.76萬元、2,153.75萬元、1,978.78萬元、6,172.15萬元、3,007.17萬元。

與此同時，三友醫療過半子公司虧損，或成“拖油瓶”。

據招股書，三友醫療共有4家控股子公司，分別為拓騰醫療、上海拓友醫療器械有限公司（以下簡稱“拓友醫療”）、四川三友鼎泰醫療器械有限公司（以下簡稱“四川三友”）、陜西三友鼎泰醫療器械有限公司（以下簡稱“陜西三友”）。

2019年，拓騰醫療、拓友醫療、四川三友的凈利潤分別為-52.77萬元、-14.45萬元、-49.77萬元；陜西三友2017-2018年凈利潤分別為-104.7萬元、-34.21萬元，直到2019年才扭虧為盈，凈利潤為80.58萬元。

到了2020上半年，拓騰醫療、拓友醫療、四川三友、陜西三友的凈利潤分別為-95.14萬元、-0.09萬元、-15.35萬元、127.81萬元。

除此之外，近幾年三友醫療應收賬款大幅增長，“賒銷”加劇，其2020年上半年應收賬款占營收比重超100%。

2017-2019年，三友醫療應收賬款分別為4,759.14萬元、10,245.56萬元、16,758.46萬元，占當期營業收入的比重分別為34%、46.09%、47.3%。2020上半年，三友醫療應收賬款為15,681.68萬元，占營收比重為104.27%。

 

五、前五供應商采購占比超五成，銷售費用率爬坡“畸”高于同行

據招股書，三友醫療生產的主要原材料包括醫用鈦材、醫用PEEK棒、配套手術工具零部件、刀具鉆頭等。

2017-2019年，三友醫療向前五大供應商的采購金額分別為1,357.38萬元、745.26萬元、2,985.74萬元，占當期采購總額的比例分別為63.42%、52.04%、62.37%。

需要注意的是，三友醫療客戶主要為各大醫院及配送商，而近幾年三友醫療銷售費用率逐年攀升。

招股書顯示，2017-2019年，三友醫療的銷售費用分別為5,074.48萬元、10,353.88萬元及17,602.76萬元。

其中，商務服務費、職工薪酬、市場推廣費、差旅費用占比較高，系構成三友醫療銷售費用的主要部分。

2017-2019年，三友醫療的商務服務費分別為2,591.76萬元、7,244.51萬元、13,462.71萬元，占銷售費用的比例分別為51.07%、69.97%、76.48%。

對此，三友醫療表示，商務服務費系直銷和配送商模式下公司基于第三方服務商提供的物流輔助服務、手術跟臺支持、商務輔助（主要包括對賬、送票及催款）、產品使用情況跟蹤等服務而支付的費用。2017年至今，公司合作的服務商數量、商務服務費金額隨著公司直銷和配送商模式收入規模擴大而顯著增加。

另外，2017-2019年，銷售費用中職工薪酬金額分別為1,242.34萬元、1,621.65萬元及1,996.47萬元。而三友醫療稱，隨著經營規模擴大、陜西及四川銷售子公司相繼設立，公司銷售相關人員數量逐年增長，導致薪酬金額逐年增長。

與此同時，近年來三友醫療銷售費用率走高，遠超同行業平均水平。

據招股書及同花順iFinD數據，2017-2019年，三友醫療的銷售費用率分別為36.25%、46.57%、49.68%。同期，同行業上市公司大博醫療、凱利泰、愛康醫療、春立醫療的銷售費用率均值分別為18%、21.48%、24.74%。

對此，三友醫療稱，主要原因系受陜西、安徽、福建、青海等地實施兩票制影響，公司直銷和配送商模式收入占比逐年增加，該模式下公司商務服務費隨著收入規模擴大而大幅增加，而同行業公司以經銷模式為主，受兩票制影響相對較小。

而2017-2019年，三友醫療向前五大客戶的銷售收入分別為5,448.89萬元、9,691.34萬元、14,864.31萬元，同期占主營業務收入的比例分別42.28%、43.93%、41.97%。

 

六、主要產品產能利用率及產銷率走低，創傷產品產銷率“驟降”不足四成

2020年4月登陸科創板的三友醫療，首次公開發行擬募集資金6億元，分別用于投資“骨科植入物擴產項目”、“骨科產品研發中心建設項目”、“營銷網絡建設項目”和“補充流動資金”。此次上市，扣除各項發行費用募集資金凈額為9.78億元。

8月20日，三友醫療披露《關于使用部分暫時閑置募集資金進行現金管理的公告》，在確保不影響募集資金投資項目建設和募集資金使用，并有效控制風險的前提下，三友醫療將使用不超過1億元（含本數）的暫時閑置募集資金進行現金管理，同時授權其管理層辦理部分暫時閑置募集資金購買投資產品相關事宜。

而據半年報，2020年上半年，三友醫療的三項在建工程分別為骨科醫療器械研發產業中心一期工程、軟件工程、橋梁工程，賬面余額分別為166.73萬元、133.29萬元、50.94萬元。

其中，骨科醫療器械研發產業中心一期工程的累計投入占預算比例為112.44%，工程進度為主體已完工。

需要注意的是，三友醫療主要產品的產能利用率走低。2017-2019年，三友醫療主要產品脊柱產品、創傷產品的產能利用率分別為127.85%、113.87%、111.86%。

此外，三友醫療主要產品產銷率也呈下滑趨勢，其中創傷類產品2019年的產銷率“驟降”，不足四成。

2017-2019年，三友醫療脊柱類植入耗材的產銷率分別為88.98%、99.84%、73.17%；同期，創傷類植入耗材的產銷率分別為96.11%、94.27%、37.25%。

對此，三友醫療在招股書中稱，主要系考慮下半年廠房搬遷因素而提前生產所致；此外，創傷類產品梅花鎖釘等產品換代需求上升，公司進行提前備貨，該部分產品數量較多，但單位價值相對較小。

關鍵詞： 財報解讀 | 三友醫

責任編輯：hnmd003

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