年內資本金專項債比例遠低于25%紅線資金閑置引關注

2020-10-30 05:14:07來源：證券時報

近日，財政部預算司一級巡視員王克冰在財政部三季度新聞發布會上透露，截至9月30日，全國各地發行新增地方政府專項債券33652億元（不包括再融資）。今年來，各地已有近3000億元專項債券用作鐵路、軌道交通、農林水利、生態環保等領域符合條件的重大項目資本金，發揮“四兩撥千斤”的帶動作用。

證券時報記者根據財政部數據測算發現，今年來，專項債用作重大項目資本金的比例約為8.91%，遠低于目前劃定的25%比例紅線。

多位接受記者采訪的專家認為，資本金專項債的自身性質使其對項目要求高，收益上存在不確定性，造成了專項債用作項目資本金的比例遠低于紅線的現狀。實際上，為防范金融風險，資本金專項債就不應該被常規化使用。由于明年財政政策寬松力度大概率難及今年，專項債用作項目資本金的比例料有所提升。

此外，蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心副主任陶金提醒，要考慮到項目資金閑置的問題。今年在政策強調資金直達地方的背景下，資金到位率較往年更高，資金被閑置的可能性也比往年高。同時，部分地方存在項目不合理或停止實施等現象，還有部分資金在賬戶上閑置時間較長。由于項目速度跟不上資金速度，這些資金自然也無法作為項目資本金進行投放。此外，專項債用作資本金的適用項目只能是十類重大領域，且無法與PPP（政府和社會資本合作）模式結合，客觀上會限制專項債用作項目資本金的操作空間。

資本金專項債門檻高不穩定

為鼓勵依法依規通過市場化融資解決項目資金來源，2019年6月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。同年9月，國務院常務會議明確，各省專項債用于項目資本金的規模占該省份專項債規模的比例可為20%左右。今年以來，專項債作資本金的比例上調到了25%。

財信國際經濟研究院副院長伍超明對證券時報記者表示，專項債用作項目資本金，一方面可以提高專項債資金杠桿，擴大地方財政乘數效應，可在一定程度上降低財政穩增長壓力；另一方面可使地方政府在專項債限額內快速啟動一些重大基建項目，使前期準備充分的重大基建項目快速落地，形成實物量，穩定內需，更好地發揮逆周期調節作用。

今年以來，我國經濟受疫情等多方因素沖擊，地方政府財政收入壓力加大。但在不少專家看來，資本金專項債的自身性質決定了其“門檻高”且“不穩定”。

伍超明認為，低于政策紅線的原因首先是由專項債的使用性質決定的，即專項債項目收益與融資需自求平衡，因此專項債用作資本金的項目要滿足更為嚴格的財務、現金流標準，地方符合要求的專項債項目并不多。另外，專項債用作資本金政策推出時間尚短，其申報發行流程相對復雜，地方政府短期內難以掌握。且在疫情影響下，今年專項債發行前置，留給地方政府探索準備的時間也不足。

談到資本金專項債的自身性質，財政部專家庫專家、360政企安全集團投資總監唐川向記者表示，資本金專項債存在不確定性。不同于傳統意義上的債權融資工具，其屬于權益性融資工具范疇，故而其收益模式相比傳統專項債，有著些許的不確定性，這會讓市場中追求穩定收益的資金方更傾向于選擇傳統的債券。所以在配合市場需求的思路下，許多地方政府就會放低資本金專項債的占比。

資本金專項債不應用滿

“從防范金融風險的角度來看，資本金專項債本不應該被常規化使用。”唐川告訴證券時報記者，如果承接項目的社會資本方和地方政府下屬企業都無法通過自有資金和調動股權類基金來完成項目的大部分資本金籌資，而將資本金融資的重擔都壓在金融機構持有的資本金專項債上，那項目的其他債權性融資的安全性也自然值得警惕。

唐川指出，不把資本金專項債額度用滿，留下一個舒適的空間，不僅有利于敦促各方優化自身財務狀況和融資能力，也能為日后或有的突發型系統性風險留下緩沖的余地。

值得注意的是，據興證固收研報統計，1～9月，廣東（不含深圳）、云南和山東（不含青島）發行專項債用作項目資本金的規模位居前三，分別占其1～9月發行新增專項債規模的17.2%、23.4%和10.6%，其他各地比例則相對較低。

在唐川看來，采用資本金專項債融資的數額在地區項目資本金投資額中占比越高，說明該地區其他幾項融資途徑的存量資金越匱乏。從側面也反映出，該地區項目發展速度可能過快。不過，今年受疫情影響，很多省市的經濟確實受到了重創，相信來年如經濟好轉，并且地方對項目發展模式根據預算進行一定調整，部分省份資本金專項債發行比例接近“紅線”的情況會有所好轉。

明年比例料有提升

目前，多地已經啟動2021年專項債發行準備工作。多位專家都認為，明年財政政策難以維持今年的寬松力度，專項債用作項目資本金的比例將會在明年有所提升。

陶金向證券時報記者預測，專項債用作資本金的規模會在明年有所提升。今年財政政策寬松力度明顯大于往年。預計明年在經濟復蘇持續的情況下，財政政策繼續明顯寬松的可能性較小，這在一定程度上會減弱專項債相對于項目的充盈程度，給予專項債用于項目資本金的更大空間。同時，政策鼓勵和規范化能夠進一步引導專項債用作資本金的規模。

伍超明則認為，明年專項債用作資本金的規模，會隨著經濟好轉和專項債額度的減少而有所下降，但專項債用作資本金比例大概率出現回升。一是隨著國內經濟逐漸回歸潛在增速水平和風險防控需要，明年專項債額度調降概率較大。二是明年國內穩增長壓力依然較大，基建投資增速不宜出現大幅波動，地方政府提高專項債資本金比例撬動有效投資的動力依然較強。三是今年專項債用作資本金已有成熟案例，明年地方政府操作難度下降，但地方符合要求項目較少，將制約專項債用作資本金比例的提升幅度。

關鍵詞：債發行紅線風險防

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