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天天熱門:國金宏觀：穩增長轉由“準財政”驅動

2022-10-26 07:45:13來源：券商研報精選

【資料圖】

報告要點

事件：

10月25日，財政部公布前三季度財政數據，1-9月累計，全國一般公共預算收入153151億元，扣除留抵退稅因素后增長4.1%，按自然口徑計算下降6.6%。

點評：

土地財政拖累政府基金收入再度回落，一般財政收入改善主因非稅收入提振

政府性基金收入再度下滑，拖累廣義財政收入回落。9月，廣義財政收入同比下降1.1%，較上月的2.9%回落近4個百分點；其中，政府性基金收入拖累明顯，同比下降19.2%、較上月降幅走闊近17個百分點，預算完成度依然較低、前9月僅46.5%；一般財政收入持續改善，9月同比為8.4%，較與上月提升近3個百分點；剔除留抵退稅后，前9月收入完成進度達81.2%、處于近年較高水平。

土地財政拖累下，政府性基金收入再度回落，預算完成度處于歷史低位。9月，地方國有土地出讓收入再度走低，同比下降26.4%，拖累地政府性基金收入同比下降24%、降幅較上月走闊近21個百分點；從預算完成度來看，9月地方政府性基金入預算完成度依舊低迷，僅完成預算的5.7%、低于過去五年平均水平的8.9%，前9月預算完成度僅46.5%、落后過去五年平均進度超20個百分點。<；；；；；；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；；；；；；<；；；；；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；；；；；<；；；；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；；；；<；；；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；；；<；；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；；<；；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；；<；？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />；<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

一般財政收入中，稅收收入增速小幅回落，非稅收收入進一步高增。9月，稅收收入同比略微回落至0.4%；其中，企業所得稅同比下降約12%，或與制造業中小微企業延續緩繳政策有關；消費稅同比下降4%、較上月增速回落近10個百分點，或緣于9月消費需求較為疲弱；留抵退稅影響下，增值稅企穩回升，9月同比為6.7%。非稅收收入連續四個月同比超30%，9月同比增速高達39.7%。

政府性基金支出強度進一步下滑，后續穩增長轉由“準財政”驅動

政府性基金支出強度加速下滑，拖累廣義財政支出增速持續放緩。9月，廣義財政支出同比下降10%；其中政府性基金支出拖累明顯，9月同比下降40.3%、較上月回落超30個百分點；前9月預算支出進度57.8%，落后過往同期進度近6個百分點，主因9月支出強度大幅下滑拖累。隨著5000多億元專項債結存限額在10月基本發行完畢、待落地使用，后續政府性基金支出強度或階段性回升。

一般財政支出中，衛生健康支出加碼，民生類支出維持一定強度。9月，衛生健康支出同比達25%、較上月提升13個百分點；社保等民生支出維持一定強度，同比增速分別為10%、7.8%；從支出占比看，9月教育支出占比抬升至16%、較上月增長約2個百分點；基建類支出占比近20%，較上月占比略有回落。

后續穩增長持續發力，或主要依靠“準財政”驅動。9月，廣義財政收支累計差至7.2萬億元，收支差走闊速度放緩主因支出力度下滑。5000多億元專項債結存限額的使用雖可對后續支出形成支撐，但難以持續。相較之下，“準財政”資金或是穩增長的持續驅動力(行情838275,診股)。政金債與PSL資金支持下，金融工具投放已超6000億元，后續不排除繼續加碼的可能，新增信貸亦可與之配合、維持較高增速。

重申觀點：出口趨勢性回落、內需“接力”，穩增長轉由“準財政”驅動。伴隨外需走弱，出口對經濟支撐或趨于減弱；而穩增長措施加快落地，對經濟拉動或持續顯性。眼下，5000多億元專項債結存限額的使用對財政支出的支撐作用或難持續，穩增長持續加力仍需政策性、開發性新增信貸及金融工具驅動。

風險提示：政策效果不及預期，疫情反復。

報告正文

一、土地財政拖累政府基金收入回落，一般財政改善主因非稅提振

一般財政收入中，稅收收入增速小幅回落，非稅收收入延續較高增長。9月，稅收收入同比0.4%、略低于較上月0.6%；其中，消費稅同比下降4.4%、較上月回落近10個百分點，或緣于消費需求較為疲弱；企業所得稅同比下降近12%、或與制造業中小微企業延續緩繳政策有關；留抵退稅影響減弱促使增值稅企穩回升、9月同比達6.7%，較上月回升近1個百分點。非稅收收入增速連續四個月同比在30%以上，9月同比達39.7%。

二、政府性基金支出強度加速下滑，穩增長轉由“準財政”驅動

一般財政支出中，衛生健康支出加碼，民生類支出維持一定強度，基建類支出增速下滑。9月，衛生健康支出同比達25%、較上月提升13個百分點；社保、教育等民生類支出維持一定支出強度，同比增速分別為10%、7.8%；交通運輸、城鄉社區等基建類支出增速普遍回落；從支出占比來看，9月教育支出占比抬升至15.9%、較上月增長約2個百分點；基建類支出占比達20.3%，較上月占比略有回落。

后續穩增長持續發力，或主要依靠“準財政”驅動。9月，廣義財政收支累計差至7.2萬億元，收支差走闊速度放緩主因支出力度下滑。5000多億元專項債結存限額的使用雖可對后續政府性基金支出形成支撐，但難以持續。相較之下，“準財政”或是后續穩增長的持續驅動力。政金債與PSL資金支持下，金融工具投放已超6000億元，后續不排除繼續加碼的可能，新增信貸亦可與之配合、維持較高增速。

出口趨勢性回落、內需“接力”，穩增長轉由“準財政”驅動。伴隨外需走弱，出口已進入趨勢性回落通道，對經濟支撐或趨于減弱；同時，穩增長措施加快落地，對經濟拉動或持續顯性。眼下，5000多億元專項債結存限額的使用對財政支出的支撐作用或難持續，穩增長持續加力仍需政策性、開發性新增信貸及金融工具驅動。（詳見《內需“接力賽”，潛在的挑戰？》《“財政”穩增長，驅動切換》）

風險提示：

1、政策效果不及預期。債務壓制、項目質量等拖累穩增長需求釋放，資金滯留在金融體系；土地財政收入不及預期，對地方政府行為壓制增強等。

2、疫情反復。國內疫情反復，可能對項目開工、線下消費等抑制加強等。

研究報告信息

證券研究報告：穩增長轉由“準財政”驅動

對外發布時間：2022年10月25日

報告發布機構：國金證券(行情600109,診股)研究所

關鍵詞：

責任編輯：hnmd003