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中信證券：未來(lái)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展應(yīng)開(kāi)門迎客 避免大煉芯片

2020-09-17 10:31:15來(lái)源：金融界網(wǎng)站  

來(lái)源 中信證券(行情600030,診股)

核心觀點(diǎn)

全球和國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)今年以來(lái)的變化。

近期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：2020H1，全球半導(dǎo)體銷售額2082億美元，同比+6.77%，中國(guó)半導(dǎo)體銷售額714億美元，同 比+5.47%，全球占比35.52%。受疫情影響，產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇有所放緩。

國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)環(huán)境：上半年中美爭(zhēng)端持續(xù)，美對(duì)華為芯片制裁持續(xù)加碼，亦對(duì)華科技其他領(lǐng)域施加制裁。

國(guó)內(nèi)自給率方面：集成電路進(jìn)口金額近五年超原油。當(dāng)前中國(guó)集成電路制造自給率約16%，自給率尚且不高。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)值未來(lái)5年內(nèi)保持17%左右的復(fù)合增速，自給率在2024年有望超過(guò)20%。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策：對(duì)集成電路重視度進(jìn)一步提升，升級(jí)財(cái)稅政策，設(shè)立集成電路一級(jí)學(xué)科并開(kāi)展強(qiáng)基計(jì)劃，后續(xù)有望將第三代半導(dǎo)體納入“十四五”規(guī)劃。

產(chǎn)業(yè)大基金方面：大基金一期投向制造、設(shè)計(jì)、封測(cè)、設(shè)備材料等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)投資比重分別是63%、20% 、10%、7%。大基金二期2000億元規(guī)模，自2020年開(kāi)始投資，上半年已有中芯國(guó)際(行情688981,診股)、紫光展銳等重點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)展。

地方建廠方面：當(dāng)前國(guó)內(nèi)12英寸晶圓廠產(chǎn)能約67萬(wàn)片/月，預(yù)計(jì)2021年底將超過(guò)100萬(wàn)片/月。國(guó)內(nèi)二三梯隊(duì)產(chǎn)線建設(shè)較多，部分存在過(guò)剩可能，建廠潮相應(yīng)帶動(dòng)設(shè)備需求。

資本市場(chǎng)方面：一級(jí)市場(chǎng)投融資踴躍，2020H1集成電路領(lǐng)域投融資交易67起，交易總金額359.47億元；二級(jí)市場(chǎng)鼓勵(lì)上市，2019年7月科創(chuàng)板設(shè)立以來(lái)，半導(dǎo)體板塊上市公司19家，合計(jì)實(shí)際募資801.75億元。二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)有所波動(dòng)，總體保持?jǐn)U張趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)三個(gè)核心問(wèn)題

中美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對(duì)比：中美上市公司市值相差6.6倍，營(yíng)收相差13.8倍，凈利潤(rùn)相差51.9倍。在我們選取的標(biāo)的范圍內(nèi)，A股市場(chǎng)半導(dǎo)體公司過(guò)去四年平均70倍PE（當(dāng)年P(guān)E），美股半導(dǎo)體公司平均約20倍。估值水平差異映射發(fā)展階段不同。中國(guó)一二級(jí)資本市場(chǎng)相對(duì)于海外市場(chǎng)均存在估值溢價(jià)，有利于國(guó)內(nèi)成為科技創(chuàng)業(yè)和投資熱土。中美產(chǎn)業(yè)平均薪酬相差3倍左右，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)當(dāng)前的工程師紅利明顯。

華為制裁事件：美國(guó)對(duì)華為制裁分三步加碼，從華為采購(gòu)，到指向華為海思定制芯片，再到全面封堵。華為以“囤貨+切換”應(yīng)對(duì)。短期悲觀情況下，華為產(chǎn)業(yè)鏈公司可能經(jīng)歷客戶切換過(guò)程；樂(lè)觀情況下，華為產(chǎn)品生產(chǎn)仍可延續(xù)，對(duì)供應(yīng)鏈沖擊影響小。長(zhǎng)期均利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

制造內(nèi)循環(huán)的可能性和必要性：中芯國(guó)際與臺(tái)積電產(chǎn)能相差5倍，營(yíng)收10倍，臺(tái)積電先進(jìn)制程在全球處于80%份額的壟斷地位；存儲(chǔ)器進(jìn)展相對(duì)迅速。設(shè)備方面任重道遠(yuǎn)，國(guó)內(nèi)晶圓廠制造設(shè)備中美國(guó)廠商約占50%，日本廠商20~30%，國(guó)產(chǎn)化設(shè)備率10%左右。材料方面部分突破，國(guó)內(nèi)晶圓廠半導(dǎo)體材料供應(yīng)商中日本廠商占30%，美國(guó)廠商占20%。國(guó)產(chǎn)化率在20%~30%。對(duì)于未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)“開(kāi)門迎客”，“務(wù)實(shí)求是”，“避免大煉芯片”，“教育為本、尊重從業(yè)、鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)”。

投資建議：

輕資產(chǎn)設(shè)計(jì)公司：關(guān)注5G、射頻、云端、AIoT領(lǐng)域。瀾起科技(行情688008,診股)、斯達(dá)半導(dǎo)(行情603290,診股)、芯原股份(行情688521,診股)、睿創(chuàng)微納(行情688002,診股)、卓勝微(行情300782,診股)、韋爾股份(行情603501,診股)、兆易創(chuàng)新(行情603986,診股)等。 重資產(chǎn)配套公司：龍頭公司自上而下受益。北方華創(chuàng)(行情002371,診股)、中微公司(行情688012,診股)、盛美股份、華峰測(cè)控(行情688200,診股)、滬硅產(chǎn)業(yè)(行情688126,診股)、華潤(rùn)微(行情688396,診股)、長(zhǎng)電科技(行情600584,診股)、通富微電(行情002156,診股)等。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球宏觀經(jīng)濟(jì)低迷風(fēng)險(xiǎn)；疫情持續(xù)蔓延；中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；5G進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

關(guān)鍵詞： 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)

責(zé)任編輯：hnmd003

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