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桂浩明：滬深成交量為何如此不平衡

2020-09-19 02:38:57來源：證券時(shí)報(bào)  

在前兩周，投資者普遍關(guān)注到這樣一個(gè)現(xiàn)象：深市創(chuàng)業(yè)板的成交金額超過滬市主板與科創(chuàng)板總和。應(yīng)該說，滬市無論是股票市值，還是上市公司數(shù)量，都是數(shù)倍于深市的創(chuàng)業(yè)板，因此很多人認(rèn)為這種狀況是不可思議的。但是它又的確是個(gè)事實(shí)，而且這種狀況還不止出現(xiàn)了一次。

無疑，一個(gè)市場中僅一個(gè)板塊的成交金額就超過另一個(gè)市場所有股票的成交金額，這種狀況的出現(xiàn)多少帶有某種偶然性，是特殊情景下的產(chǎn)物，一般不會(huì)長期存在。但是，換個(gè)角度來說，市場規(guī)模比滬市要小不少的深市，其成交金額則是十來年一直都比滬市大，兩者大體上呈3：4至3：5這樣的關(guān)系。既然是長期存在，又是有相應(yīng)的比值，這就具有某種內(nèi)在的必然性了。而搞清楚這個(gè)問題，顯然是很有意思的。

大體來說，在滬深股市開始運(yùn)行的前二十年，滬市的成交狀況一直要比深市活躍。在1990年代中期，深市一度發(fā)力，率先發(fā)動(dòng)行情，大有急起直追之勢，以至社會(huì)上出現(xiàn)了“滬弱深強(qiáng)”的說法，那個(gè)時(shí)候深市的成交金額也曾經(jīng)短暫地超過滬市，不過隨著行情的深入，這種局面很快就煙消云散了。事情的轉(zhuǎn)折是在深市推出創(chuàng)業(yè)板之后，由于創(chuàng)業(yè)板發(fā)展很快，而且當(dāng)時(shí)已經(jīng)實(shí)施了全流通發(fā)行，相關(guān)股票的流動(dòng)性得到了有效的改善，同時(shí)因?yàn)樯鲜械钠髽I(yè)普遍市值不太大，比較符合當(dāng)時(shí)的市場操作心態(tài)，因此換手率就得以持續(xù)保持在高位，這樣就有力地推動(dòng)了深市成交的放量，為深市成交金額全面超越滬市打下了相應(yīng)的基礎(chǔ)。

當(dāng)然，僅僅是搞了創(chuàng)業(yè)板，也未必就能夠讓深市在成交金額上實(shí)現(xiàn)對(duì)滬市的全面超越。在這里，滬市上市公司的某些特征也是帶來了一定的影響。在股權(quán)分置改革前后的一段時(shí)間，滬市集中上市了一批大盤股，對(duì)于迅速做大市場規(guī)模發(fā)揮了很大的作用。但問題是這些大盤股普遍自由流通股的比例不高，大都又是屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，股性不佳，因此盡管規(guī)模龐大，但參與二級(jí)市場操作的投資者并不太多，即便有也往往是作為打新股的底倉，或者是為相應(yīng)的指數(shù)基金所持有，這樣也就使得這些大盤股的換手率普遍比較低，對(duì)于成交金額的貢獻(xiàn)也就不那么大。

雖然，滬市后來也考慮到上市公司結(jié)構(gòu)的平衡問題，特別是在監(jiān)管部門取消了以發(fā)行數(shù)量為依據(jù)來決定上市場所的規(guī)定后，滬市也新上市了不少中小型公司。去年推出的科創(chuàng)板，主要也是中小型公司，這在一定程度上對(duì)成交的活躍產(chǎn)生了積極作用。特別是科創(chuàng)板推出后，由于實(shí)施新的交易制度，在價(jià)格波動(dòng)上有更大的空間，因此成交曾經(jīng)十分活躍，一度單日換手率持續(xù)保持在10%以上。但畢竟科創(chuàng)板上市公司數(shù)量有限，還無法推動(dòng)滬市成交金額的大幅度增加。

在創(chuàng)業(yè)板實(shí)行存量與增量相結(jié)合的改革，800多只股票全面放寬漲跌幅限制以后，交投一下子活躍起來，甚至出現(xiàn)了深市創(chuàng)業(yè)板成交量就超過滬市主板與科創(chuàng)板的局面。現(xiàn)在，這個(gè)奇葩現(xiàn)象雖然不再存在，但滬深兩市在成交金額上的差距，則是進(jìn)一步拉開了，如果以換手率而論，則是變得更加懸殊。

兩個(gè)市場在成交量上的差異，實(shí)際上也反映出上市公司結(jié)構(gòu)以及投資者偏好的問題。都說滬市平均市盈率低，投資價(jià)值突出，而深市市盈率高，一些小盤股投機(jī)性強(qiáng)，這是事實(shí)。但反過來說，資金為什么還是比較多地選擇了深市呢（同樣的也選擇了市盈率很高的滬市科創(chuàng)板呢）？這里有沒有市場偏好的問題，譬如在低利率的市場環(huán)境下，投資者更愿意投資成長性強(qiáng)、屬于新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的企業(yè)。還有就是相對(duì)于大盤股，投資者仍然對(duì)中小盤股票有更高的接受程度。無論是引導(dǎo)投資理念，還是強(qiáng)調(diào)市場規(guī)范，人們還是要從這個(gè)實(shí)際出發(fā)去研究問題，在尊重現(xiàn)實(shí)的前提下尋找解決的對(duì)策。畢竟，資金的流向，在某種程度上是能夠反映出很多問題的。

（作者單位：申萬宏源(行情000166,診股)(港股06806)研究所）

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