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生產(chǎn)仍較穩(wěn)健 通脹態(tài)勢(shì)溫和——海通宏觀周報(bào)

2020-10-19 01:16:23來(lái)源：姜超宏觀債券研究  

生產(chǎn)仍較穩(wěn)健，通脹態(tài)勢(shì)溫和——海通宏觀周報(bào)

（陳興、宋瀟、應(yīng)鎵嫻、侯歡）

概要：

  • 宏觀專題：新消費(fèi)，正當(dāng)時(shí)！——“十四五”前瞻系列之二

  • 新消費(fèi)：消費(fèi)行業(yè)的“互聯(lián)網(wǎng)+”。新消費(fèi)的“新”主要來(lái)自現(xiàn)代信息技術(shù)對(duì)于消費(fèi)的升級(jí)改造，也因此給消費(fèi)行業(yè)帶來(lái)深刻變化。一是消費(fèi)場(chǎng)景的轉(zhuǎn)變。過(guò)去的消費(fèi)活動(dòng)僅僅發(fā)生在線下，而互聯(lián)網(wǎng)的興起使得線上消費(fèi)成為可能。但新消費(fèi)并非僅是線下向線上的單向轉(zhuǎn)移，而是二者更深層次的融合。此外，新消費(fèi)背景下，服務(wù)類消費(fèi)也能夠在線上實(shí)現(xiàn)。二是消費(fèi)信息的擴(kuò)容。由于互聯(lián)網(wǎng)具有傳統(tǒng)線下消費(fèi)難以比擬的信息量，使消費(fèi)者對(duì)于廣告和品牌變得愈發(fā)依賴，并促使直播帶貨的興起。三是支付方式的轉(zhuǎn)變。信息化時(shí)代更便捷的移動(dòng)支付方式普及，為新消費(fèi)的蓬勃發(fā)展也提供了有利條件。

  • 新消費(fèi)迎政策風(fēng)口，兼具經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益。近期關(guān)于新消費(fèi)的政策措施頻頻出臺(tái)。之所以政策層面對(duì)于新消費(fèi)愈發(fā)重視，除了對(duì)疫情“免疫”的因素外，還和它兼具經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益有關(guān)。首先，相比于傳統(tǒng)消費(fèi)，新消費(fèi)有著更快的發(fā)展速度，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用也更強(qiáng)。其次，新消費(fèi)的發(fā)展擴(kuò)大了對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的需求。再次，新消費(fèi)為勞動(dòng)者提供大量就業(yè)崗位的同時(shí)，由于用工方式靈活，對(duì)于特殊群體就業(yè)也更為友好。最后，新消費(fèi)還是鄉(xiāng)村振興的新抓手，有利于城鄉(xiāng)之間收入分配差距的縮小。

  • 新消費(fèi)潛力雖可期，短板須補(bǔ)齊。新消費(fèi)在發(fā)展過(guò)程中仍有一些短板需要去補(bǔ)足。首先，縣域網(wǎng)上零售額的占比有待提升，促進(jìn)新消費(fèi)發(fā)展應(yīng)注重激發(fā)下沉市場(chǎng)的消費(fèi)潛力。其次，為了滿足新消費(fèi)的快速發(fā)展，以5G為代表的基礎(chǔ)設(shè)施需同步跟進(jìn)。再者，當(dāng)前中國(guó)的物流成本偏高，且冷鏈運(yùn)輸是薄弱環(huán)節(jié)。未來(lái)應(yīng)通過(guò)優(yōu)化現(xiàn)代物流體系布局，加強(qiáng)冷鏈運(yùn)輸能力建設(shè)。最后，還應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新投入，著重提高商品和服務(wù)的質(zhì)量。

  • 一周掃描：

  • 海外：美國(guó)失業(yè)人數(shù)回升，IMF上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。截至10月10日當(dāng)周，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)環(huán)比上升5.3萬(wàn)至89.8萬(wàn)。特朗普希望刺激方案規(guī)模超1.8萬(wàn)億美元，麥康奈爾稱共和黨不支持。IMF上調(diào)了2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期0.8個(gè)百分點(diǎn)至-4.4%。德國(guó)聯(lián)邦銀行發(fā)布報(bào)告指出，隨著新冠疫情進(jìn)一步發(fā)展，德國(guó)企業(yè)破產(chǎn)和信貸違約情況可能大幅增加。

  • 經(jīng)濟(jì)：生產(chǎn)仍較穩(wěn)健。9月五大、百家龍頭房企地產(chǎn)銷量增速分別為29.6%、29.7%，10月前14天35城地產(chǎn)銷量增速回落至-9.7%。9月中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)乘用車銷量增速分別為8.2%、7.3%，10月前11天乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)、零售銷量增速分別為-5%、21%，較9月一降一升。上周全國(guó)高爐開(kāi)工率小幅回落至68.2%，樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量增速下滑至3.6%，指向生產(chǎn)仍較穩(wěn)健。

  • 物價(jià)：通脹態(tài)勢(shì)溫和。10月以來(lái)豬肉價(jià)格明顯回落，蔬菜價(jià)格有所下滑，而水果價(jià)格出現(xiàn)回升，預(yù)計(jì)10月CPI同比繼續(xù)回落至0.9%。10月以來(lái)國(guó)際油價(jià)小幅回落，國(guó)內(nèi)煤價(jià)回升、鋼價(jià)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)10月PPI同比小幅回落至-2.3%。整體來(lái)看，當(dāng)前通脹態(tài)勢(shì)溫和，不會(huì)對(duì)貨幣政策形成制約。

  • 流動(dòng)性：貨幣維持中性。上周貨幣利率回升，R001均值上行至1.91%，R007均值上行至2.29%。上周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金1900億元，美元指數(shù)上漲，人民幣對(duì)美元匯率基本平穩(wěn)。央行召開(kāi)第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)表示，貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)健取向不變，維護(hù)正常貨幣政策空間。這意味著貨幣政策基調(diào)不改，仍將維持中性。

  • 政策：加強(qiáng)量子科技發(fā)展。中央政治局舉行第二十四次集體學(xué)習(xí)，提出加強(qiáng)量子科技發(fā)展戰(zhàn)略謀劃和系統(tǒng)布局。中國(guó)人民銀行決定自20年10月12日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0。國(guó)常會(huì)通過(guò)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出21年起，國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域新增或更新公共領(lǐng)域車輛，新能源汽車比例不低于80%。

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1.海外：美國(guó)失業(yè)人數(shù)回升，IMF上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期

1.1美國(guó)失業(yè)人數(shù)回升

美國(guó)失業(yè)人數(shù)回升。上周四，美國(guó)勞工部15日公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至10月10日的一周，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)環(huán)比上升5.3萬(wàn)至89.8萬(wàn)，扭轉(zhuǎn)了此前1個(gè)多月持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)。

刺激協(xié)議談判陷僵局。上周四，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，將把新一輪刺激法案的規(guī)模提高至高于此前提出的1.8萬(wàn)億美元水平。但該要求遭到參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖麥康奈爾的反對(duì)，稱這不會(huì)得到共和黨議員的支持。麥康奈爾則計(jì)劃下周安排參議院就一個(gè)規(guī)模約5000億美元的刺激方案進(jìn)行投票。

1.2 IMF上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期

IMF上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。上周二，IMF在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中提出，許多經(jīng)濟(jì)體在走出“大封鎖”后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐快于預(yù)期。相比今年6月時(shí)做出的預(yù)測(cè)，IMF小幅上調(diào)了2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期0.8個(gè)百分點(diǎn)至-4.4%。其中，中國(guó)預(yù)計(jì)將成為今年唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。

德企業(yè)破產(chǎn)或大幅增加。德國(guó)聯(lián)邦銀行發(fā)布的金融穩(wěn)定評(píng)估報(bào)告指出，隨著新冠疫情進(jìn)一步發(fā)展，德國(guó)企業(yè)破產(chǎn)和信貸違約情況可能大幅增加。報(bào)告預(yù)計(jì)，2021年初，德國(guó)季度破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量可能增至6000多家，其中制造業(yè)企業(yè)生存形勢(shì)尤為嚴(yán)峻。

2.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：生產(chǎn)仍較穩(wěn)健

2.1需求好壞參半

地產(chǎn)銷售回落，汽車零售走強(qiáng)。9月五大、百家龍頭房企地產(chǎn)銷量增速分別為29.6%、29.7%，10月前14天35城地產(chǎn)銷量增速回落至-9.7%，主要受一二線城市所拖累。9月中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)乘用車銷量增速分別為8.2%、7.3%，10月前11天乘聯(lián)會(huì)乘用車批發(fā)、零售銷量增速分別為-5%、21%，較9月一降一升。

2.2生產(chǎn)仍較穩(wěn)健

高爐開(kāi)工小幅回落，鋼材產(chǎn)量增速下滑。上周全國(guó)高爐開(kāi)工率小幅回落至68.2%，但仍處年內(nèi)高位。樣本鋼廠鋼材產(chǎn)量增速下滑至3.6%，指向生產(chǎn)仍較穩(wěn)健。

3.物價(jià)：通脹態(tài)勢(shì)溫和

3.1 9月CPI回落

9月CPI環(huán)比上漲0.2%，受去年高基數(shù)影響，同比回落至1.7%。食品方面，生豬生產(chǎn)恢復(fù)、供給增加帶動(dòng)豬價(jià)由漲轉(zhuǎn)降，鮮菜價(jià)格受季節(jié)因素及部分地區(qū)降雨影響繼續(xù)上漲，鮮果價(jià)格受節(jié)日等因素影響也有所上漲，9月食品CPI環(huán)比上漲0.4%。非食品方面，文娛消費(fèi)逐步恢復(fù)帶動(dòng)電影票價(jià)上漲，新學(xué)期開(kāi)學(xué)使得教育服務(wù)價(jià)格上漲，9月非食品CPI環(huán)比上漲0.2%。

3.2預(yù)測(cè)10月CPI續(xù)降

10月以來(lái)豬肉價(jià)格明顯回落，蔬菜價(jià)格有所下滑，而水果價(jià)格出現(xiàn)回升。供需矛盾緩解下豬價(jià)或繼續(xù)下跌，疊加去年同期高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)10月CPI同比繼續(xù)回落至0.9%，其中食品CPI同比下滑至3.7%，非食品CPI回升至0.2%。

3.3預(yù)測(cè)10月PPI回落

10月以來(lái)國(guó)際油價(jià)小幅回落，國(guó)內(nèi)煤價(jià)回升、鋼價(jià)平穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)短期PPI仍面臨震蕩局面，10月PPI同比小幅回落至-2.3%。

3.4通脹態(tài)勢(shì)溫和

生豬存欄同比的持續(xù)回升將明顯緩解豬肉供給壓力，豬價(jià)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)，食品價(jià)格走弱將帶動(dòng)年內(nèi)CPI同比繼續(xù)回落。盡管PPI短期仍面臨海外疫情反復(fù)和油價(jià)下跌的壓力，但中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇下，PPI同比仍趨回升。整體來(lái)看，現(xiàn)階段貨幣政策與整體通脹關(guān)聯(lián)度降低，且當(dāng)前通脹態(tài)勢(shì)溫和，不會(huì)對(duì)貨幣政策形成制約。

4.流動(dòng)性：貨幣維持中性

4.1貨幣利率回升

上周貨幣利率回升。R001均值上行10bp至1.91%，R007均值上行14bp至2.29%。DR001均值上行5bp至1.84%，DR007均值上行5bp至2.1%。

4.2央行投放資金

上周央行逆回購(gòu)操作投放資金1000億元，到期回籠資金2100億元，MLF投放5000億元，到期2000億元，公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金1900億元。

4.3匯率基本穩(wěn)定

上周美元指數(shù)上漲，人民幣對(duì)美元匯率基本穩(wěn)定，在岸人民幣穩(wěn)定在6.7，離岸人民幣略降至6.7。

4.4貨幣維持中性

上周央行召開(kāi)第三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)表示，貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)健取向不變，維護(hù)正常貨幣政策空間。下一階段將根據(jù)形勢(shì)變化，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，這意味著貨幣政策基調(diào)不改，仍將維持中性。同時(shí)，央行表示“應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率階段性上升，擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用支持”，因而暫時(shí)也無(wú)需擔(dān)憂貨幣政策整體收緊。

5.政策：加強(qiáng)量子科技發(fā)展

加強(qiáng)量子科技發(fā)展。中共中央政治局舉行第二十四次集體學(xué)習(xí)，提出加強(qiáng)量子科技發(fā)展戰(zhàn)略謀劃和系統(tǒng)布局。要保證對(duì)量子科技領(lǐng)域的資金投入，同時(shí)帶動(dòng)地方、企業(yè)、社會(huì)加大投入力度。要加大對(duì)科研機(jī)構(gòu)和高校對(duì)量子科技基礎(chǔ)研究的投入。另外，統(tǒng)籌基礎(chǔ)研究、前沿技術(shù)、工程技術(shù)研發(fā)，培育量子通信等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，搶占量子科技國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)制高點(diǎn)，構(gòu)筑發(fā)展新優(yōu)勢(shì)。

下調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。中國(guó)人民銀行決定自2020年10月12日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0。下一步，中國(guó)人民銀行將繼續(xù)保持人民幣匯率彈性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過(guò)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出要加強(qiáng)充換電、加氫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快形成快充為主的高速公路和城鄉(xiāng)公共充電網(wǎng)絡(luò)。要加大對(duì)公共服務(wù)領(lǐng)域使用新能源汽車的政策支持。2021年起，國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域新增或更新公交、出租、物流配送等公共領(lǐng)域車輛，新能源汽車比例不低于80%。

6.日歷：聚焦10月中旬?dāng)?shù)據(jù)

關(guān)鍵詞： 通脹 海通宏觀

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