板藍根上熱搜，香雪制藥“蹭”熱度!單憑概念炒作難撐企業長遠

2020-10-20 20:13:57來源：證券市場紅周刊

紅周刊記者 | 王立峰

上周五，也就是10月16日早間，受到鐘南山院士板藍根投注于抑制新冠病毒這一說法的影響，A股市場掀起了板藍根炒作熱，涉及板藍根的上市公司股價普遍大漲。其中，香雪制藥上漲20%，白云山上漲10.01%，雙雙收獲漲停。

多家媒體披露的信息顯示，上周五許多藥店板藍根相關藥品出現斷貨，銷售一空。香雪制藥不失時機的推送了一則消息，其營銷負責人17日早間向媒體透露，目前，公司板藍根庫存已經清空，提貨需求較平時出現大幅增長。兩則消息疊加在一起，刺激了香雪制藥的股價飆升。

不過，單靠板藍根撐不起這家公司的未來。

板藍根斷貨信息刷屏之后，概念股面臨回調壓力。這其中，香雪制藥面臨的壓力很可能會是最大的。由于其直接來自板藍根的營收占比并不高，且對防疫用品營收依賴過大，這家公司需要解釋投資者的質疑：如果沒有疫情，如果沒有板藍根，它的業績還能不能這么好？

香雪制藥一周前公布的三季度業績預告顯示，其前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大漲50-70%，取中位數，大概是1.48 億元，去年同期僅為9200萬元。

看上去不錯的業績，再加上板藍根的缺貨，導致了這家公司市值的不斷攀升。香雪制藥的股價一度上漲至14.48元，2017年以來新高，總市值一度逼近100億元。

投資者可能興奮過頭了。單靠板藍根撐不起這家公司的未來。此外，看上去大漲的前三季度業績面臨多重壓力，單獨從三季度來看，業績同比下滑80%，疲軟的業績可能才是這家公司的真實基本面。研發費用過低也限制這家公司未來的想象空間。

板藍根撐不起這家公司的未來

從營收結構來看，香雪制藥的業務收入主要來自三大系列產品，分別是中藥材、抗病毒顆粒、防護用品，分別貢獻營收的35%、16%以及14%，合計占比約為65%。原來對公司營收貢獻占比約為10%的橘紅顆粒，今年中報中，香雪制藥沒有披露其具體營收金額以及業務占比。假定橘紅顆粒的收入規模維持去年水平，其占營收的比重不足7%。

香雪制藥直接來自于板藍根的業務收入一年不過2300萬元，占營收的比重連1%（2019年數據）都不到，另外其抗病毒顆粒中含有板藍根成分的多少，公司未披露詳細信息。這一數據與另外一家銷售板藍根的藥企白云山無法相提并論。白云山發布的澄清公告顯示，其2019年來自于板藍根相關業務收入達15個億。

對于這次刷屏的板藍根，鐘南山院士的原文表述是，白云山復方板藍根顆粒“具有體外抑制藥效”，這距離最后被證明有治療效果還差十萬八千里。白云山此后也發布了澄清公告，其指出，有關媒體報道所涉及的相關結論只是針對本公司合營企業白云山和黃公司復方板藍根顆粒開展的抗新型冠狀病毒體外篩選的實驗結果，后續將開展進一步工作，相關工作尚存在一定的不確定性。

這種不確定性同樣適用于香雪制藥。

從產銷的角度，也不支撐業績大幅上漲的判斷。影響醫藥公司營收的因素不外乎兩個，分別是價格與銷量。百度百科顯示，板藍根種植上并無特殊要求，適應性較強。這意味著，即使板藍根最終被證明治療有效，也很難因為產銷瓶頸出現價格的過度上漲。因疫情被控制，銷量方面也難以持續大規模放量。總之，板藍根方面營收上的天花板是顯著可見的。

這意味著，投資者指望香雪制藥依靠板藍根打一場漂亮的業績戰，這個愿望至少短期內很難實現。

三季度疲軟的業績

香雪制藥三季度交出了一份看上去靚麗的業績，按照中位數預計，歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長60%，大約1.48億。

這實際上是一組尷尬的數據。60%的業績增長，實際上主要是上半年兌現的，三季度則是大幅下滑的。香雪制藥的公告顯示，其三季度業績同比大幅下滑80%（中位數預計），其預計三季度僅實現凈利潤363萬元~1089萬元，去年同期為3629萬元。

驅動這家公司業績增長的主要因素是疫情防控藥品及用品的銷量實現大幅增長。受益于防護用品的大爆發，香雪制藥上半年確認了2.59億元的收入；此外，來自抗病毒顆粒方面的收入也實現了2.88億元，相比去年同期翻了一倍，受益于此，香雪制藥的營收上半年同比增長了37%。

但是，隨著中國境內新冠疫情被逐步控制住，香雪制藥的業績增長失去了動力。三季度業績的大幅滑坡，很可能只是未來業績從高速增長回歸平淡的一個初步預演。疫情發生之前，香雪制藥的營收增速從2013年的超過50%，逐步回落到去年的11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤則呈現大幅震蕩，同時整體增速呈下滑的局面。

研發費用較低制約公司未來

另外一個對于香雪制藥的估值產生重大不利的因素在于其極低的研發費用。2019年，香雪制藥研發支出占其營收的比重僅為3.98%。較低的研發費用開支，制約其創新與業務前景。

醫藥行業實際屬于創新性質較強的行業，依賴研發支出。行業內領先的醫藥公司通常都會對研發格外重視，并將其營收中相當可觀的部分用于研發開支。以恒瑞醫藥為例，過去五年，這家公司都會將其營收的13%的部分用于研發支出。復星醫藥這兩年也在加大研發費用的支出，過去兩年，其用于研發的支出占營收的比重均超過了10%。

香雪制藥采取了與恒瑞醫藥等不一樣的保守策略，其寧愿將更多的資金用于維護市場穩定，研發總是有風險的，萬一失敗呢？以2019年為例，香雪制藥用于廣告方面的開支是2.12億元，是同期研發支出的兩倍。對比來看，行業龍頭恒瑞醫藥幾乎不依賴廣告宣傳。

研發支出的多寡，體現了公司對于創新科技的重視程度，也將最終決定一家公司在行業內的地位。依靠一些傳統中成藥產品，如化橘紅、黨參、黃芪、抗病毒顆粒等，可以短時間維持業績，但是業務天花板比較明顯。香雪制藥上市以來逐漸低迷的業績增速是這一結論的最好注解。

借助疫情業績實現爆發后，香雪制藥三季度重歸平淡。接下來，香雪制藥的希望就都寄托在Athenex身上了。根據香雪制藥與Athenex的協議，其用于治療轉移性乳腺癌的口服紫杉醇已經于今年9月向美國FDA提交新藥申請；另外一款新藥TCR-T 新藥研發項目在美國獲得藥物臨床試驗許可，但是未來能否研發成功，最終能否成功上市，上市以后是否能夠取得預期的市場效果，都還存在不確定性。投資者現在就開始押注香雪制藥的前景，可能還是早了點。

一通炒作過后，板藍根類上市公司股價呈現“冷靜”現象。本周一，白云山收跌3.28%，香雪制藥高開低走，股價一度大漲12.34%，收盤僅上漲3.96%，收于13.4元，總市值89億元。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞：板藍根上熱搜，香雪制

責任編輯：hnmd003