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醫(yī)美行業(yè)：黃金時(shí)代 掘金上游

2020-11-02 02:01:41來源：投資快報(bào)  

來源：國(guó)盛證券 鞠興海

醫(yī)美消費(fèi)進(jìn)入黃金時(shí)代!醫(yī)美賽道享受需求端人均收入持續(xù)增長(zhǎng)（中國(guó)2019年的人均GNI達(dá)到美、歐、韓的醫(yī)美快速發(fā)展起始點(diǎn)水平）、人口結(jié)構(gòu)老齡化、消費(fèi)意識(shí)年輕化，以及供給端正規(guī)市場(chǎng)產(chǎn)品豐富度提升、國(guó)產(chǎn)藥械技術(shù)進(jìn)步、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷增加對(duì)C端消費(fèi)者教育等較強(qiáng)行業(yè)助推力。我們預(yù)測(cè)2025年醫(yī)美注射劑終端市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)千億、對(duì)應(yīng)出貨額350億元左右，其中：玻尿酸170億/肉毒150億/其他30億。

醫(yī)美藥械上下游供求缺口大，且上游份額集中頭部。上游合規(guī)藥械供應(yīng)商合計(jì)21家（17家供應(yīng)玻尿酸），對(duì)應(yīng)下游1.3萬家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，渠道覆蓋飽和度低，例如截至2019年底，愛美客(行情300896,診股)僅直接覆蓋1425家機(jī)構(gòu)和78個(gè)經(jīng)銷商。隨著正規(guī)持證產(chǎn)品增多，水貨針劑“黑轉(zhuǎn)白”有望提速見光，例如數(shù)億規(guī)模的肉毒水貨市場(chǎng)。

玻尿酸類前7家出廠金額占比90%+，國(guó)產(chǎn)頭部三家（愛美客/華熙/昊海）出廠金額占比20%+、銷量占比40%+。知名藥械品牌治療案例多、安全背書高，得到更多的醫(yī)生和C端消費(fèi)者認(rèn)可;頭部供應(yīng)商持有多張資質(zhì)，建立產(chǎn)品矩陣組合銷售，判斷醫(yī)美藥械市場(chǎng)份額長(zhǎng)期集中在頭部。

國(guó)產(chǎn)藥械具有高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，細(xì)分適應(yīng)癥可搶占先機(jī)。醫(yī)美注射劑屬于新興消費(fèi)，全球發(fā)展歷史僅20余年（中國(guó)10余年），技術(shù)差距不顯著，同類型的國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口產(chǎn)品理化性狀亦較為接近。國(guó)家藥監(jiān)局的III類醫(yī)療器械資質(zhì)認(rèn)證把關(guān)安全性下限，頭部國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商（愛美客、華熙、昊海）經(jīng)過10年左右發(fā)展，積累了較好的市場(chǎng)口碑。同類型產(chǎn)品的進(jìn)口價(jià)格約為國(guó)產(chǎn)的3-8倍，呈現(xiàn)較高醫(yī)美消費(fèi)潛力的年輕市場(chǎng)和下沉市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)能力與國(guó)產(chǎn)藥械適配度更高。由于醫(yī)美藥械需要先經(jīng)過NMPA審核方可投入正規(guī)市場(chǎng)，因此各適應(yīng)癥的產(chǎn)品并不一定全部由進(jìn)口品牌主宰，例如愛美客的嗨體頸紋修復(fù)和華熙生物的水光針。

行業(yè)估值與投資建議。全球可比醫(yī)美藥械企業(yè)長(zhǎng)期保持20%+的復(fù)合增速，反映了行業(yè)高成長(zhǎng)性。國(guó)際醫(yī)美上游藥械上市公司的PE（LTM）中樞區(qū)間在20X-40X，龍頭30X-70X;PS（LTM）中樞區(qū)間在5X-10X，龍頭10X-30X。中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的成長(zhǎng)潛力遠(yuǎn)大于韓國(guó)、歐洲等市場(chǎng)，且中國(guó)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展階段更初級(jí)，應(yīng)相對(duì)海外享有估值溢價(jià)。愛美客、華熙生物作為上游藥械國(guó)產(chǎn)頭部公司，參考韓國(guó)市場(chǎng)，應(yīng)享有龍頭估值溢價(jià)。預(yù)期愛美客現(xiàn)有業(yè)務(wù)2020-2022年收入7.31/11.38/15.74億元，歸母凈利潤(rùn)4.03/6.40/8.90億元，現(xiàn)價(jià)454.00元，對(duì)應(yīng)2021年85XPE（PEG=1.5），維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)期華熙生物2020-2022年收入24.15/32.74/42.89億元、歸母凈利潤(rùn)6.78/8.76/11.17億元，現(xiàn)價(jià)141.89元，對(duì)應(yīng)2021年78XPE（PEG=2.2），維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：成熟類目?jī)r(jià)格戰(zhàn)，疫情反復(fù)對(duì)醫(yī)美終端的影響，新技術(shù)替代，取證進(jìn)度，產(chǎn)品安全問題等。

鋰電池行業(yè)：

銷量增速提升 景氣向上持續(xù)關(guān)注

中原證券(行情601375,診股) 牟國(guó)洪

9月鋰電池板塊指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)。2020年9月，鋰電池指數(shù)下跌1.32%，新能源汽車指數(shù)下跌3.93%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.26%，鋰電池指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)。

9月新能源汽車銷售持續(xù)增長(zhǎng)。2020年9月，我國(guó)新能源(行情600617,診股)汽車銷售13.80萬輛，同比增長(zhǎng)73.03%，環(huán)比8月增長(zhǎng)26.61%，9月月度銷售占比5.38%，銷量連續(xù)三個(gè)月同比增長(zhǎng)且增速提升，主要與新能源汽車下鄉(xiāng)政策相關(guān)，且特斯拉、造成新勢(shì)力持續(xù)發(fā)力。2020年8月，我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)5.13Wh，同比增長(zhǎng)48.21%，其中乘用車裝機(jī)占比74.55%，三元材料占比65.56%;寧德時(shí)代(行情300750,診股)、LG化學(xué)、比亞迪(行情002594,診股)位居前三。

上游原材料價(jià)格差異顯著，電解液產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅上漲。截止2020年10月12日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格為4.08萬元/噸，較9月初上漲1.88%，其價(jià)格已觸底預(yù)計(jì)短期窄幅波動(dòng);氫氧化鋰價(jià)格為5.28萬元/噸，較9月初回落1.86%，短期預(yù)計(jì)窄幅波動(dòng)。電解鈷價(jià)格27.4萬元/噸，較9月初回落1.79%，短期總體窄幅波動(dòng);鈷酸鋰價(jià)格23.5萬元/噸，較9月初上漲0.86%;三元523正極材料價(jià)格11.9萬元/噸，較9月初價(jià)格持平;LFP價(jià)格3.50萬元/噸，較9月初價(jià)格持平，短期預(yù)計(jì)總體平穩(wěn)。六氟磷酸鋰價(jià)格為9.0萬元/噸，較9月初上漲29.50%，短期預(yù)計(jì)震蕩上行;電解液為3.90萬元/噸，較9月初上漲32.20%，短期預(yù)計(jì)總體平穩(wěn)。

調(diào)升行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。截止2020年10月12日：鋰電池和創(chuàng)業(yè)板估值分別為71.54倍和56.04倍，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景，調(diào)升行業(yè)為“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。9月鋰電池板塊走勢(shì)總體與主要指數(shù)同步，板塊指數(shù)和二級(jí)市場(chǎng)細(xì)分個(gè)股總體呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)格局，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)仍將延續(xù)，結(jié)合國(guó)內(nèi)外行業(yè)動(dòng)態(tài)及銷售數(shù)據(jù)，行業(yè)景氣持續(xù)向上。中長(zhǎng)期而言，國(guó)內(nèi)外新能源汽車行業(yè)發(fā)展前景確定，板塊值得重點(diǎn)關(guān)注，同時(shí)預(yù)計(jì)個(gè)股業(yè)績(jī)和走勢(shì)將出現(xiàn)分化，建議重點(diǎn)圍繞細(xì)分領(lǐng)域龍頭、歐洲動(dòng)力電池供應(yīng)鏈及特斯拉供應(yīng)鏈三條主線布局;短期同時(shí)關(guān)注六氟磷酸鋰及電解液細(xì)分領(lǐng)域主線。具體結(jié)合政策導(dǎo)向、細(xì)分領(lǐng)域價(jià)格水平和競(jìng)爭(zhēng)格局，建議關(guān)注標(biāo)的如寧德時(shí)代、當(dāng)升科技(行情300073,診股)、新宙邦(行情300037,診股)、億緯鋰能(行情300014,診股)、恩捷股份(行情002812,診股)、星源材質(zhì)(行情300568,診股)、德賽電池(行情000049,診股)、銀河磁體(行情300127,診股)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策執(zhí)行力度不及預(yù)期;細(xì)分領(lǐng)域價(jià)格大幅波動(dòng);新能源汽車銷量不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;鹽湖提鋰進(jìn)展超預(yù)期。

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