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聚焦高景氣領(lǐng)域 與時(shí)代共振

2021-11-29 08:15:52來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)  

□本報(bào)記者 徐金忠

張慧將投資聚焦在高景氣領(lǐng)域，認(rèn)為高景氣的領(lǐng)域才能與時(shí)代共振。高景氣領(lǐng)域的基本面研究是張慧的制勝法寶：在他看來(lái)，個(gè)股市值的邊界最終由生意的邊界來(lái)決定，所以對(duì)公司基本面的綜合研究至關(guān)重要。但是，不同于行業(yè)內(nèi)希望在基本面研究上“先聲奪人”、“人無(wú)我有”的章法，張慧堅(jiān)持偏右側(cè)的基本面研判和投資，以此追求長(zhǎng)期可持續(xù)和可復(fù)制的超額收益回報(bào)。

確定了這樣的理念和方法，張慧的投資便可以按部就班、有條不紊：每年通過(guò)體系化的篩選，選定當(dāng)年的高景氣方向，以此框定基本的投資范圍，完成投資的初步聚焦。然后，則是由泛轉(zhuǎn)深，借助實(shí)地調(diào)研、持續(xù)跟蹤等手段，篩選出優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，形成投資組合。張慧認(rèn)為，通過(guò)自下而上研究，充分理解并且盡可能提升高景氣行業(yè)覆蓋范圍，方能讓投資組合具備穿越市場(chǎng)波動(dòng)的能力，頻繁的擇時(shí)與交易不再重要，投資回歸“長(zhǎng)期做正確的事”這一至簡(jiǎn)大道。

遵循高景氣方向

“始終讓狀態(tài)最好的球員在場(chǎng)上”，是張慧選股理念的生動(dòng)總結(jié)。他就像是球隊(duì)的主教練一樣，不斷網(wǎng)羅市場(chǎng)上的優(yōu)秀球員，并根據(jù)球員的狀態(tài)排兵布陣。

而高景氣正是張慧布陣的核心。以他管理的華泰柏瑞創(chuàng)新升級(jí)混合為例，該基金在三季度內(nèi)繼續(xù)保持高景氣選股思路，注重性價(jià)比，重點(diǎn)選取了高景氣領(lǐng)域中格局較好以及景氣度外溢的公司，超配景氣持續(xù)性較好的新能源汽車、半導(dǎo)體設(shè)備、軍工，增配了光伏和券商，減持了鋰資源。橫向比較2022年的估值，繼續(xù)低配醫(yī)藥和食品飲料。

從這里可以清晰地看到這位“主教練”對(duì)于景氣資產(chǎn)的駕馭能力。他的景氣度投資并非是靜態(tài)的和被動(dòng)的，而是隨機(jī)應(yīng)變、循時(shí)馭勢(shì)的。在介紹自己個(gè)股交易的選擇上，張慧表示，個(gè)股的買進(jìn)賣出分為兩個(gè)維度：首先看個(gè)股的景氣度，然后考察個(gè)股的相對(duì)性價(jià)比，也就是依據(jù)潛在投資回報(bào)進(jìn)行行業(yè)及個(gè)股輪換，不斷迭代更新投資組合。因此，股價(jià)的變化、行業(yè)景氣變化、業(yè)績(jī)動(dòng)量的變化、股價(jià)變化導(dǎo)致的個(gè)股性價(jià)比變化都可能是買賣的原因。

“很多時(shí)候，我買入或賣出個(gè)股，是希望從相對(duì)收益的角度，獲取更高的超額回報(bào)。”張慧在投資上的“進(jìn)擊”顯露無(wú)遺。

從更長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，他的組合超配在與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)相符的方向。在張慧看來(lái)，個(gè)股市值的邊界最終由生意的邊界來(lái)決定，“估值是對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的衡量，而個(gè)股市值真正的上行邊界，由公司的生意空間來(lái)決定，在符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、增進(jìn)社會(huì)福利的領(lǐng)域，具有充分的挖掘空間。”張慧表示。

持之以恒、久久為功，張慧的超額收益“哲學(xué)”已經(jīng)展現(xiàn)出很好的實(shí)踐效果。截至10月29日，數(shù)據(jù)顯示，張慧管理的華泰柏瑞創(chuàng)新升級(jí)A最近五年的回報(bào)率高達(dá)197.20%，銀河同類排名第4位；最近七年的回報(bào)率則為361.08%，銀河同類排名第3位。自張慧2014年5月任職以來(lái)，高景氣領(lǐng)域幾經(jīng)變化，市場(chǎng)走勢(shì)更是跌宕起伏，而創(chuàng)新升級(jí)的年化回報(bào)率高達(dá)26%。張慧的高景氣投資之道，順利穿越市場(chǎng)周期。

基本面右側(cè)布局體系

不同于景氣度投資給人以追風(fēng)逐浪、左右逢源的刻板印象，張慧將景氣度投資置于基本面研究的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)之上。

基本面投資已經(jīng)是行業(yè)中一個(gè)很大的“公約數(shù)”，但投資者可能會(huì)問(wèn)，既然具備基本面研究的能力，為什么不選擇在能夠“吃到”完整行情的左側(cè)就做超前布局？這其中包含著張慧對(duì)于投資效率與投資確定性的理解。

張慧表示，左右側(cè)投資各有優(yōu)勢(shì)——左側(cè)布局可能享受完整的行情，但時(shí)間上不確定性較高；右側(cè)布局的投資效率高，但有追高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，他的選擇，是以“基本面右側(cè)布局”貫穿投資的始終，通過(guò)對(duì)標(biāo)的空間的判斷，解決“追高”的問(wèn)題。

他會(huì)在關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)，研判高景氣領(lǐng)域個(gè)股的基本面情況。在華泰柏瑞創(chuàng)新升級(jí)今年的一季報(bào)中，張慧寫道：隨著年報(bào)和一季報(bào)的逐漸披露，會(huì)有一些關(guān)注度較低、具有業(yè)績(jī)超預(yù)期能力的公司脫穎而出，這些個(gè)股的阿爾法將具有一定持續(xù)性，個(gè)股交易擁擠的狀況也會(huì)有所改善，市場(chǎng)將逐漸從宏觀驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，選股的有效性將提升。

“對(duì)于組合而言，我們主要關(guān)注兩類公司：一是估值率先回到2021/2022年合理估值范圍的龍頭公司，這些公司的一季報(bào)被驗(yàn)證后，長(zhǎng)期持有將有望獲得絕對(duì)收益。二是中等市值，具有業(yè)績(jī)超預(yù)期能力和個(gè)體成長(zhǎng)邏輯的股票，這類股票在一季報(bào)后將有一定的增量資金配置過(guò)程，可能體現(xiàn)較持續(xù)的超額收益，我們將以組合的形式予以配置。對(duì)于另外一些長(zhǎng)期具有市值空間，但估值尚未回到2021/2022年合理范圍的公司，可能需要更長(zhǎng)的時(shí)間消化估值，我們將持續(xù)關(guān)注，但控制其在組合中的占比。”

這樣的表述，其實(shí)是張慧核心投資之道的表露。首先，每年4-5月，是張慧研判市場(chǎng)走勢(shì)，做出下一階段投資布局的時(shí)間窗口。“憑借對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的觀察，特別是保持對(duì)超預(yù)期業(yè)績(jī)的敏銳嗅覺(jué)，研判投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。”張慧表示。隨后，則進(jìn)入到個(gè)股精研的階段，“確定了景氣領(lǐng)域后，需要對(duì)個(gè)股公司進(jìn)行深入研究，實(shí)地調(diào)研，這是不可或缺的一步，所以在一二季度之際，我外出調(diào)研的頻率非常高。”

在精研個(gè)股上，他以生意視角看公司、股東視角做投資，將景氣和業(yè)績(jī)動(dòng)量作為選股核心。在精選個(gè)股后，張慧則連點(diǎn)成線、連線成面，連面而成系統(tǒng)地構(gòu)建投資組合，其中考量的因素則囊括投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比、組合的風(fēng)險(xiǎn)收益平衡等，在投資實(shí)踐中，他也會(huì)對(duì)組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，優(yōu)化組合配置。

“基本面的右側(cè)布局，看似會(huì)損失一定的‘投資機(jī)會(huì)’，但也能為投資減少‘等待’的成本。”在張慧看來(lái)，他更加追求高勝率和確定性的兼而有之。

這樣的進(jìn)攻之術(shù)和平衡之道，在高景氣領(lǐng)域的投資上必不可少。以新能源汽車投資為例，回顧發(fā)現(xiàn)，在產(chǎn)業(yè)肇始初期，投資界很容易高估概念帶來(lái)的機(jī)會(huì)，最終流于高風(fēng)險(xiǎn)的炒作；而在產(chǎn)業(yè)進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放的階段，投資卻很容易低估這一趨勢(shì)帶來(lái)的變化，或者是對(duì)這樣的業(yè)績(jī)將信將疑，以至于錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。而張慧的“基本面右側(cè)投資”，可以避免早期的過(guò)于樂(lè)觀和后期的猶豫不決。

跨年投資的兩個(gè)思路

隨著2021年走向尾聲，2022年的投資布局逐步展開(kāi)。站在當(dāng)下，張慧對(duì)跨年行情表示樂(lè)觀，認(rèn)為市場(chǎng)依然會(huì)給自下而上投資者有所作為的機(jī)會(huì)。展望未來(lái)，張慧分享了他的“兩個(gè)思路”：一是延續(xù)對(duì)景氣度較高領(lǐng)域的看好；二是對(duì)部分行業(yè)低迷已久、可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)保持關(guān)注。

在具有長(zhǎng)期景氣度的方向上，張慧認(rèn)為新能源汽車依然具有較強(qiáng)的性價(jià)比，但個(gè)股層面將呈現(xiàn)一定的分化，看好2022年供需格局較好、有滲透率提升邏輯以及量?jī)r(jià)齊升的方向。“今年以來(lái)，在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上，上游很多因旺盛需求和有限供給而出現(xiàn)‘裂口’的個(gè)股走強(qiáng)，未來(lái)這一供需情況可能會(huì)發(fā)生變化和遷移，大概率上游投資機(jī)會(huì)會(huì)減少，中下游的機(jī)會(huì)則會(huì)增多，投資也應(yīng)該以變應(yīng)變。”

此外，半導(dǎo)體業(yè)績(jī)?cè)诮衲瓿尸F(xiàn)出較強(qiáng)的爆發(fā)力，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新也具有較強(qiáng)的景氣持續(xù)性，張慧表示也會(huì)給予一定的關(guān)注。關(guān)于醫(yī)藥中的CXO和服務(wù)等領(lǐng)域，張慧認(rèn)為，2022年依然有望呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)的能力，估值消化后存在估值切換的機(jī)會(huì)。

在基本面反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)上，張慧重點(diǎn)提示了船舶、養(yǎng)殖領(lǐng)域、服務(wù)性領(lǐng)域（航空、酒店等）、汽車等相關(guān)環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)。以服務(wù)性領(lǐng)域?yàn)槔瑥埢壅J(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有望到來(lái)，航空、酒店等受疫情長(zhǎng)期影響的行業(yè)和個(gè)股，在疫情得到好轉(zhuǎn)后，將出現(xiàn)預(yù)期的調(diào)整甚至反轉(zhuǎn)，迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。

整體而言，張慧表示，市場(chǎng)的不確定性，尤其是海外貨幣政策可能退出的動(dòng)作將會(huì)擾動(dòng)全球資本市場(chǎng)。在投資操作上，張慧將堅(jiān)定景氣度選股思路，超配景氣度擴(kuò)張的細(xì)分領(lǐng)域，更加注重個(gè)股性價(jià)比。“我們將保持對(duì)個(gè)股業(yè)績(jī)趨勢(shì)的持續(xù)跟蹤，并根據(jù)研究成果對(duì)組合結(jié)構(gòu)做進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整。”

張慧認(rèn)為，成功的投資就是不斷做大概率正確的事情。以此為抓手，張慧孜孜以求，致力于畫出一條優(yōu)美向上的超額收益曲線。念茲在茲，必有回響。

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責(zé)任編輯：hnmd003

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