尋找超預期與新變化的投資機會

2021-12-13 08:11:11來源：中國證券報

□本報記者徐金忠

公募基金行業正在涌現一大批“中生代”基金經理。

但遙遙星河中，有人兀自閃亮，卻不知從何而來，向何而去；有人則已經明了光芒何以而來，又將射向哪里。國泰基金的林小聰，屬于后者。她自知投資基于何物、依憑何物；她自知收益由何而來、何以延續。

她是歐奈爾CANSLIM體系的“承繼者”，投資的邏輯，有條不紊、自洽圓滿：以業績為動量，自下而上優選成長股；她同樣是歐奈爾CANSLIM體系的“離叛者”，明白方鑿圓枘并不是對投資負責的態度，所以她將行業均衡、逆向思考和均值回歸融入投資之中。

承繼，有承繼的理由；離叛，有離叛的現實。

基石：歐奈爾CANSLIM體系

歐奈爾是美國投資界的傳奇人物。21歲以500美元起家，曾經在26個月內大賺20倍。29歲成立公司，創下最年輕擁有紐交所交易席位的紀錄。

世人大多只知他的成功，其實支撐其成功的是一套完整的投資理念和方法論。

歐奈爾將自己的投資哲學用七個字母總結為CANSLIM：C=Current quarterly earning per share，即要求當季每股收益（EPS）同比大幅增長；A=Annual earning per share，要求過去數年的年度每股收益保持大幅增長；N=new products, new management, new high，新產品、新的管理層、股價新高；S=SuPPly and demand，籌碼的供給與需求，關鍵點上的大量買入；L=Leader or laggard，領漲股還是滯漲股；I=Institutional sponsorship，專業投資機構的認同；M=Market Direction，對大盤走勢的研判。

基于這樣的投資哲學，林小聰將投資組合的核心放在“超預期”和“高增長”之上：組合追求業績成長及“超預期”帶來的“戴維斯雙擊”，尋找當前業績超預期、中期有產業趨勢支撐和公司本身質地優良的成長股機會。

在投資中，她關注“新變化”引領的成長股投資機會。林小聰認為，超預期的背后是新變化：新的產業趨勢、新的生活方式和消費觀念；新產品、新服務、新商業模式、新管理層……

由此可見，林小聰的成長股投資，還是基于業績，即是一種價值引導下的成長投資。但是，在對于公司業績和個股趨勢的把握上，她又與巴菲特式的價值投資產生“分野”。

歐奈爾CANSLIM體系，關注上市公司在當季、年度維度上的業績變化，而不追求巴菲特式價值投資者洞悉數十年業績的期望。從這樣的業績把握出發，上市公司的季報季、中報季、年報季就是林小聰以業績為準繩，測度公司業績動能的時刻。正因為林小聰觀察業績變化，不求“一望千年”，所以，在業績變化引發關注后，她更是尋覓“新變化”給予個股走勢的新動能，以求迅速把握和抓取新變化帶來的機會。

當然，林小聰的成長股投資，一定是在有產業趨勢支撐的行業之中的。在她看來，在一個收縮的行業中，再睿智的研判、再果決的決策、再明確的確定性，都無法改變投資機會陷于“零和博弈”的窘境。

“第一，我對當期業績非常看重。我希望我所構建的組合里的絕大部分股票當前的業績是非常好的。第二，我希望自己投資的公司所處的行業在幾年的維度里，有比較好的產業趨勢。第三，我希望公司本身的質地比較優良，一家自身質地還不錯的公司，能夠比較好地抵御一些微觀層面的風險。”林小聰表示。

變通：行業均衡逆向思考均值回歸

在歐奈爾成長股的體系基礎之上，林小聰并不教條。

她明白，歐奈爾的體系可以成就一個傳奇人物，但她所要做的，則是撐起一個組合，并且為投資者獲取收益。

“我們要面對公司管理層對我們的考核，也要面對投資者對我們的考核。所以我在歐奈爾成長股的體系基礎上，做了兩個路徑的調整和優化。一是行業均衡；二是需要有一定的逆向思考和均值回歸。”林小聰表示。

行業均衡，在林小聰看來，是一種分散風險的手段，即不希望在遇到“黑天鵝”事件，或者出現判斷錯誤的時候，投資組合遭受到不可挽回的損失。逆向思考和均值回歸，則是“市場先生”要求投資者需要具備的：無數的歷史數據表明，以三至五年維度來看，行業及個股表現均具備一定周期性，無論是海外成熟市場還是A股市場歷史表現。所以，林小聰會以年度為單位，會從逆向的角度進行思考和布局。

林小聰談到投資中，概率、賠率、效率的“不可能三角”，即有多大把握能掙錢（概率），看對能掙多少錢、看錯會虧多少錢（賠率），多長時間能實現預期收益（效率）。歐奈爾CANSLIM體系在投資的概率和效率上，已經能夠體現優勢，但是在賠率上，則略有不足，而這正是公募基金投資的核心追求之一。

“在歐奈爾CANSLIM體系中，業績超預期的股價驅動因子在一定程度上兼顧投資概率和投資效率，而且其方法簡單、可復制、延展性強、可以應用于眾多不同行業，作為投資線索，持續的跟蹤和驗證有可能幫助我們找尋到超級長牛股。”林小聰表示。在賠率的控制上，雖然這一體系中本身隱含著對于確定性的把握，但這樣的控制，對于公募基金來說，仍然顯得不足，所以需要通過較低持股集中度，規避組合過于集中的風險；面對市場面的變化，則需要定期更新相對強度股票池，避免主觀研究判斷的局限性。

由此可見，林小聰選擇的歐奈爾CANSLIM體系和她對其的調整和優化，背后是她對于以業績為準繩的堅守以及對“市場先生”客觀存在并發生作用的尊重。

將林小聰的方法與價值投資更新迭代的歷程進行比較，可以看到異曲同工之妙。早期的價值投資，是處在市場效率較低的環境下，所以能夠尋找當下價值的低估，等待價值回歸，即格林厄姆的“撿煙蒂投資”；而到了巴菲特時代，則是在市場效率提升的背景下，尋找高概率下的未來價值。而當下，則面臨市場的高效，甚至過于高效，所以對價值的把握，應該承認投資所能囊括的階段有其局限，在階段性的市場中，在概率和賠率之間，尋找較好的平衡。從這個意義上說，林小聰構建的成長股投資，正是結合基本面和市場面，把握成長價值的系統化的方法。

機會：尋找超預期聚焦新變化

林小聰認為，2022年的市場，面臨的宏觀環境將是：經濟增速向下、流動性向上。“從半年到一年維度來看，對市場偏樂觀。但我們會比較警惕與宏觀經濟高度相關的品種，因為它們盈利預測下調的風險比較大。”林小聰表示。

“消費升級+產業升級”兩大投資主線，是林小聰最看重的市場機會。具體到細分行業，則有新消費、新能源汽車與汽車智能化、半導體以及光伏+儲能四大方向。投資所聚焦的方面，則是尋找超預期和新變化的機會。

其中，消費行業在今年以來走勢不振，背后的原因則是不斷下調的盈利預測。但是，在新消費領域，則是另外一番景象。“我們重點關注的是，聚焦在年輕的消費人群，或者是說和過去不太相同的新消費場景的一些消費。比如預調雞尾酒、能量飲料、烘焙、美容護膚、人造鉆石、VR、AR、集成灶等。”林小聰表示。

新能源汽車則是歐奈爾CANSLIM成長股體系的最佳投資案例。新能源汽車正是因為切實業績的體現，帶來了估值的攀升，上演了“戴維斯雙擊”的絕佳案例。但她也指出，不同于今年上游原材料的上漲和中游電池供求“裂口”帶來的機會，未來一段時間，新能源汽車的機會將向下游轉移，特別是受原材料漲價和“缺芯”影響的整車企業，一旦壓制因素解除，其盈利預期和估值空間將迅速打開。汽車智能化，則是在行業拐點的階段，林小聰認為，隨著新能源汽車的普及，汽車智能化將迎來現實應用的快速普及，盈利和估值的提升，將隨之而來。

半導體領域同樣如此。放在全世界范圍內來看，半導體行業具有周期性，但是在中國的產業環境中，半導體企業更多的應該看成長性。林小聰認為其成長性基于兩點：一是全社會的數字化轉型，比如說工業物聯網、智能汽車、智能家居、數據中心等；二是替代和滲透，在“缺芯”潮的背景下，國內半導體企業產品大量切入原來難以涉及的領域，相關公司的業績體現，正在路上。

在“光伏+儲能”領域，林小聰尤其關注儲能領域的機會。雖然，從當下上市公司基本面來講，儲能相關企業似乎沒能體現強勁增長能力，但是這是受儲能業務占比較小的影響。林小聰認為，一旦儲能行業的空間打開，儲能行業上市公司業務更趨聚焦，投資機會將隨之涌現。

關鍵詞：尋找超預期與新變化的投資機會

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