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中信證券宏觀：整體景氣連續(xù)回升，小型企業(yè)仍待呵護

2021-12-31 13:36:41來源：金融界  

2021年12月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（制造業(yè)PMI）為50.3%，較上個月回升0.2個百分點；中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)（非制造業(yè)PMI）為52.7%，較上個月回升0.4個百分點。

▌價格指數(shù)進一步回落，制造業(yè)景氣連續(xù)兩個月回升。12月份，“保供穩(wěn)價”政策持續(xù)推進，工業(yè)品價格進一步回落，PMI調(diào)查數(shù)據(jù)中的主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為48.1%和45.5%，分別較前值回落了4.8和3.4個百分點，連續(xù)兩個月回落，均落入榮枯線以下并位于2020年5月份以來的低點，預(yù)計12月份物價數(shù)據(jù)中，也將看到PPI環(huán)比出現(xiàn)較為明顯的回落。高漲的工業(yè)品價格是前期壓制工業(yè)、尤其是制造業(yè)生產(chǎn)的主要因素之一，隨著價格指數(shù)連續(xù)兩個月回落，企業(yè)成本壓力有所緩解，制造業(yè)景氣持續(xù)回升，12月份PMI在前值的基礎(chǔ)上再度擴張0.2個百分點至50.3%。后續(xù)預(yù)計，在充分考慮2022年春節(jié)較早的時點性因素外，PMI有望波折上行。

▌企業(yè)加快備貨，產(chǎn)需指標均有改善。由于原材料價格下降，企業(yè)采購成本有所回落，加快備貨，12月份PMI數(shù)據(jù)中的采購量指數(shù)和原材料庫存指數(shù)分別為50.8%和49.2%，分別較前值回升0.6和1.5個百分點，反映了企業(yè)生產(chǎn)意愿提高、主動補庫的趨勢。這種樂觀的態(tài)勢在供需格局中也可以得到觀察，12月份生產(chǎn)指數(shù)為51.4%，保持在擴張區(qū)間，新訂單指數(shù)為49.7%，環(huán)比改善0.3個百分點，連續(xù)兩個月回升，反映了需求復(fù)蘇的趨勢。從行業(yè)維度觀察，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費制造業(yè)的PMI分別為54.0%、51.6%和51.1%，均持續(xù)位于臨界點以上。行業(yè)保持擴張，從細分行業(yè)來看，醫(yī)藥、通用設(shè)備等行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)加快擴張，醫(yī)藥、汽車、計算機通信電子設(shè)備等行業(yè)需求指數(shù)加快擴張。但是隨著價格中樞下移，偏上游的行業(yè)景氣初現(xiàn)回落，例如石油煤炭及其他燃料加工行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)降至臨界點以下，生產(chǎn)活動有所放緩。

▌不同規(guī)模的企業(yè)景氣仍有分化，預(yù)計各方面將陸續(xù)推出有利于“穩(wěn)增長”的政策。整體制造業(yè)景氣初現(xiàn)回升的背景下，不同規(guī)模的企業(yè)景氣仍有分化，12月份大、中型企業(yè)的PMI均為51.3%，分別高于上月1.1和0.1個百分點，景氣水平穩(wěn)中有升，而小型企業(yè)PMI為46.5%，較前值回落2.0個百分點，位于近年來較低水平。一方面，小型企業(yè)景氣回落，可能和海外假期（感恩節(jié)、圣誕節(jié)）已過，短期訂單減少有關(guān)，例如12月份的PMI數(shù)據(jù)中可以看到新出口訂單較前值回落0.4個百分點至48.1%；另一方面，大、中、小型企業(yè)景氣分化，還是反映了我國短期經(jīng)濟尚未全面復(fù)蘇，仍有改善空間的特點。因此，月初經(jīng)濟工作會議指出，“各部門要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當靠前”，我們在12月26日發(fā)布的報告《政策發(fā)力適度超前，全年經(jīng)濟有望實現(xiàn)8%以上增長》中梳理了近期各個金融經(jīng)濟主管部門學習會議精神，研究政策部署的最新情況，預(yù)計這些政策將在2022年一季度加快落地，并形成政策合力，以確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

▌疫情防控進一步完善，服務(wù)業(yè)恢復(fù)加快。12月份進入冬季，部分地區(qū)散點疫情仍有發(fā)生，但是由于我國疫情防控政策進一步完善，對經(jīng)濟運行的擾動進一步減少，12月份非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)中的服務(wù)業(yè)景氣恢復(fù)進一步加快，較前月上升0.9個百分點至52.0%，尤其是前月受疫情影響較大的航空運輸、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)恢復(fù)至擴張區(qū)間。另外，受疫情影響較小的電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、資本市場服務(wù)等行業(yè)保持在60.0%以上的高景氣區(qū)間，持續(xù)快速增長。但是目前整體服務(wù)業(yè)的新訂單指數(shù)連續(xù)7個月位于收縮區(qū)間，一定程度上反映了市場對未來預(yù)期尚有一定擔憂、仍持謹慎態(tài)度的特點。

▌寒潮天氣疊加“兩節(jié)”將近，抑制短期建筑業(yè)景氣上行空間。由于天氣寒冷不宜施工，以及“兩節(jié)”將近生產(chǎn)節(jié)奏放緩，12月份建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為56.3%，較前值下降了2.8個百分點。但是這一情況后續(xù)有望改善，12月份建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為59.9%，較前值上升了1.6個百分點，反映了行業(yè)市場主體明朗樂觀的預(yù)期，因此預(yù)計在剔除時點性影響后，建筑業(yè)景氣有望上行。實際上，在“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)適度超前”的指引下，地方政府將從加快儲備立項和促進廣泛融資兩方面著手，基建投資有望在2022年一季度加快形成實物工作量，增速或適度超前于GDP同比讀數(shù)。另外，在“托而不舉”的房地產(chǎn)政策下，地產(chǎn)投資也不具備進一步大幅下行的基礎(chǔ)，有望溫和向上。因此我們預(yù)計后續(xù)建筑業(yè)景氣有望回歸至上行區(qū)間。 

附錄圖表

本文節(jié)選自中信證券(行情600030,診股)研究部已于2021年12月31日發(fā)布的報告《2021年12月中采PMI數(shù)據(jù)點評：整體景氣連續(xù)回升，小型企業(yè)仍待呵護》，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風險提示等）請詳見相關(guān)報告。

關(guān)鍵詞： 景氣

責任編輯：hnmd003

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