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全球熱消息：國金宏觀：內需“接力賽”，潛在的挑戰？

2022-10-25 07:36:28來源：券商研報精選

(資料圖)

報告要點

事件：

10月24日，國家統計局公布數據顯示，3季度GDP當季同比3.9%、前值0.4%，9月規模以上工業增加值同比6.3%、前值4.2%。

點評：

三季度GDP略超市場平均預期，工業表現較強、服務業明顯分化

GDP略超預期，工業較強、服務業分化。3季度，GDP同比3.9%、高于市場平均預期的3.7%和前值的0.4%，其中，第二和第三產業分別為5.2%和3.2%、分別較上季度提升4.3和3.6百分點，而第一產業較上季度回落1個百分點至3.4%。分行業來看，制造業GDP同比4%、低于第二產業；第三產業中建筑業、信息技術、金融表現較強，而批發零售、交運倉儲、住宿餐飲、地產偏弱。

工業增加值顯著超預期，或緣于高溫消退后的趕工和穩增長效果顯現。9月，工業增加值同比6.3%、高于市場平均預期的4.8%和前值的4.2%；工業增加值回升，除低基數支撐，與前期高溫消退后的趕工效應及穩增長落地有關。主要行業來看，工業增加值回升較明顯的為黑色冶煉、化學原料、非金屬等高耗能行業。

伴隨外需走弱，出口已開始趨勢性回落；內需“接力”，投資是當前重要支撐

伴隨外需走弱，出口已進入趨勢性回落通道。8月以來我們反復提示，出口拐點已出現、經濟或轉向內需驅動，9月經濟數據組合透露類似信息。9月，出口同比5.7%、較上月回落1.4個百分點，其中，對美國、歐洲出口增速明顯回落、同比分別為-11.6%和5.6%。海外景氣指標、國內新出口訂單，及集裝箱量、價等高頻指標，均指向后續出口繼續回落（詳情參見《出口加速走弱的微觀信號》）。

內需“接力”，當前核心驅動來自穩增長對投資的支撐。9月，固定資產投資同比6.5%、略高于上月的6.4%，其中，基建和制造業投資繼續保持兩位數增長，而房地產投資依然低迷、同比-12.1%。消費需求也較為疲弱，9月社零同比2.5%、低于前值的5.4%，其中，汽車相關消費較好、汽車零售同比14.2%，剔除汽車后的社零同比只有1.2%、低于前值的4.3%，地產鏈、餐飲等拖累明顯。

投資需求分化，穩增長拉動基建和制造業投資，但地產投資和銷售依然低迷

穩增長支持下，基建和制造業投資保持強勁。9月，基建和制造業投資同比分別為16.3%和10.7%、分別較上月回升0.9和0.1個百分點，其中，基建中電力、交通相關投資拉動顯著；制造業主要行業中，計算機通信、專用設備、通用設備、金屬制品等投資回升，電氣機械、有色冶煉、化學原料等投資維持高位。

地產投資依然低迷，商品房銷售降幅明顯收窄、但持續性存疑。9月，地產投資同比-12.1%、前值-13.8%，新開工、施工同比降幅略有收窄、但降幅均在40%以上，竣工同比-6%、前值-2.5%，印證了高頻反映的竣工放緩；商品房銷售同比-16.2%、好于上月的-22.6%，但高頻顯示10月銷售同比降幅可能再度擴大。

重申觀點：出口趨勢性回落、內需“接力”，穩增長或仍需繼續托底。伴隨外需走弱，出口已進入趨勢性回落通道，對經濟支撐或趨于減弱；同時，穩增長措施加快落地，對經濟拉動或持續顯性。然而，疫情反復對線下活動的潛在擾動，以及出口階段性的加速回落，可能成為經濟再度承壓的潛在挑戰與風險。

風險提示：政策效果不及預期，疫情反復。

報告正文

1、三季度GDP略超市場平均預期，工業表現較強、服務業明顯分化

GDP略超預期，工業較強、服務業分化。3季度，GDP同比3.9%、高于市場平均預期的3.7%和前值的0.4%，其中，第二和第三產業分別為5.2%和3.2%、分別較上季度提升4.3和3.6百分點，而第一產業較上季度回落1個百分點至3.4%。分行業來看，制造業GDP同比4%、低于第二產業；第三產業中建筑業、信息技術、金融較強，批發零售、交運倉儲、住宿餐飲、地產偏弱。

工業增加值顯著超預期，或緣于高溫消退后的趕工和穩增長效果顯現。9月，工業增加值同比6.3%、高于市場平均預期的4.8%和前值的4.2%；工業增加值回升，除低基數支撐，與前期高溫消退后的趕工效應及穩增長落地有關。主要行業來看，工業增加值回升較為明顯的主要集中在黑色冶煉、化學原料、非金屬等高耗能行業，而汽車制造業生產有所回落。

疫情反復下，服務業生產和活動預期均偏弱。9月，服務業產出同比1.3%、低于上月的1.8%，服務業商務活動指數和預期指數均回落、同比分別較上月回落3和1.5個百分點，或指向疫情反復下經營活動預期偏弱。10月高頻指標也反映類似現象，地鐵客流量、國內航班架次等均出現超季節性回落。

2、伴隨外需走弱，出口趨勢性回落；內需“接力”，投資是當前重要支撐

內需“接力”，當前核心驅動來自穩增長對投資的支撐。9月，固定資產投資同比6.5%、略高于上月的6.4%，其中，基建和制造業投資同比分別為16.3%和10.7%、分別較上月回升0.9和0.1個百分點。基建中，電力、交通相關投資拉動顯著；制造業主要行業中，計算機通信、專用設備、通用設備、金屬制品等投資回升，電氣機械、有色冶煉、化學原料等投資維持高位。

地產投資依然低迷，商品房銷售降幅明顯收窄、但持續性存疑。9月，地產投資同比-12.1%、前值-13.8%，新開工、施工同比降幅略有收窄、但降幅均在40%以上，竣工同比-6%、前值-2.5%，印證了高頻反映的竣工放緩；商品房銷售同比-16.2%、好于上月的-22.6%，但高頻顯示，30大中城商品房成交明顯低于季節性，指向全國商品房銷售同比降幅可能再度擴大。

3、居民收支有所改善、但消費意愿偏弱，社零表現仍較為疲弱

居民收支有所改善、但消費意愿偏弱，就業壓力有所加大。三季度，居民人均可支配收入和消費性支出同比分別為6.5%和5.5%，均較二季度明顯回升，但居民消費意愿偏弱，央行調查顯示，居民消費意愿持續回落、三季度創疫后新低。城鎮調查失業率超季節性上升，9月城鎮調查失業率5.5%、較上月回升0.2個百分點，16-24歲失業率17.9%、創歷史同期新高。

消費需求較為疲弱，餐飲、地產鏈拖累明顯。9月，社零同比2.5%、低于前值的5.4%，其中，汽車相關消費較好、汽車零售同比14.2%，剔除汽車后的社零同比只有1.2%、低于前值的4.3%；商品零售和餐飲收入同比分別為3%和-1.7%、均低于前值，限額以上商品社零中，建筑裝飾、家具、家用電器等地產鏈消費低迷，化妝品、金銀珠寶、紡織服裝等消費增長放緩或下滑。