增量政策有望漸次落地底部修復(fù)行情漸近

2023-08-14 07:37:50來(lái)源：上海證券報(bào)

在內(nèi)外部因素綜合影響下，A股上周再度震蕩回調(diào)，上證指數(shù)收跌3.01%；A股市場(chǎng)日均成交額回落至7700多億元，其中8月10日再度跌破7000億元；北向資金全周凈賣(mài)出255.8億元，8月11日單日凈賣(mài)出123.4億元，創(chuàng)年內(nèi)新高。

機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，近期市場(chǎng)的連日調(diào)整主要原因是社融、出口等數(shù)據(jù)超季節(jié)性回落，部分房企的流動(dòng)性困局，以及信托風(fēng)險(xiǎn)。但多家頭部機(jī)構(gòu)一致強(qiáng)調(diào)，未來(lái)積極的增量政策有望漸次落地，在政策預(yù)期逐步兌現(xiàn)的過(guò)程中，市場(chǎng)短期仍有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但下行空間十分有限；當(dāng)前A股仍處于布局窗口期，預(yù)計(jì)9月或?qū)⒅鼗厣闲熊壍馈?/p>

【資料圖】

社融數(shù)據(jù)后續(xù)有望企穩(wěn)反彈

8月11日，中國(guó)人民銀行公布7月社融、信貸數(shù)據(jù)。紅塔證券表示，7月社融增量創(chuàng)下2016年8月以來(lái)新低，主因是6月考核壓力下信貸透支，以及7月信貸需求不足，導(dǎo)致人民幣信貸超季節(jié)性回落。不過(guò)，當(dāng)前面臨的宏觀環(huán)境和信貸同樣大幅回落的4月并不一樣。物價(jià)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、PMI等數(shù)據(jù)反映出內(nèi)需已有好轉(zhuǎn)跡象，制造業(yè)去庫(kù)周期或?qū)⑥D(zhuǎn)為補(bǔ)庫(kù)，穩(wěn)增長(zhǎng)、提振市場(chǎng)信心等政策措施的進(jìn)一步落實(shí)和發(fā)力也將為經(jīng)濟(jì)修復(fù)助力，之后信貸增長(zhǎng)或?qū)⒂瓉?lái)好轉(zhuǎn)。

華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔認(rèn)為，7月我國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)出“短期觸底、回升在望”的態(tài)勢(shì)。從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，增速回落的背后，是由于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處在周期谷底；往后看，周期谷底位置數(shù)據(jù)進(jìn)一步向下空間和可能性都很小，出口增速有望企穩(wěn)回升。

燕翔表示，對(duì)資本市場(chǎng)意義更大的是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比觸底回升。與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）不同，PPI對(duì)企業(yè)盈利影響很大。歷史數(shù)據(jù)顯示，PPI同比增速與A股非金融上市公司盈利增速高度正相關(guān)。本輪周期中，我國(guó)PPI同比增速在2021年10月達(dá)到高點(diǎn)13.5%，隨后不斷回落，在2022年10月進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，由此對(duì)應(yīng)的是A股非金融上市公司整體盈利增速的明顯回落。

今年以來(lái)，PPI同比數(shù)據(jù)始終在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，這對(duì)上市公司盈利形成了制約壓力，也是影響行情表現(xiàn)的重要基本面原因。往后看，當(dāng)前PPI同比開(kāi)始觸底回升，在未來(lái)向上的過(guò)程中，A股公司預(yù)計(jì)同樣會(huì)表現(xiàn)出更強(qiáng)的盈利上行彈性。

增量政策有望漸次落地

對(duì)于上周A股主要指數(shù)的悉數(shù)下行，機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)出一致的積極樂(lè)觀。多家頭部機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本輪回調(diào)后A股再次步入年內(nèi)價(jià)值底部區(qū)間，上證指數(shù)在3200點(diǎn)下方具備支撐，震蕩整固后，市場(chǎng)在較高性價(jià)比下反彈隨時(shí)可能展開(kāi)。

中信證券表示，政策預(yù)期落差、宏觀數(shù)據(jù)觸底、外部因素?cái)_動(dòng)等多個(gè)短期因素疊加影響致使上周市場(chǎng)情緒快速冷卻，是近期市場(chǎng)波動(dòng)放大的主要原因。

但該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，政策不斷發(fā)力、經(jīng)濟(jì)觸底回升、盈利拐點(diǎn)將現(xiàn)的大方向依然明確。當(dāng)前已落地政策只是一系列政策的起點(diǎn)而非終點(diǎn)，其他增量政策將有序落地；A股依然處于年內(nèi)第三個(gè)做多窗口期，短暫波動(dòng)帶來(lái)入場(chǎng)良機(jī)，建議繼續(xù)圍繞地產(chǎn)、科技、能源資源三大產(chǎn)業(yè)主題布局。

中金公司表示，相較事件性因素對(duì)市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊，當(dāng)前指數(shù)偏弱、投資者信心不足的核心原因依然在于對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期較為謹(jǐn)慎。不過(guò)從估值來(lái)看，A股市場(chǎng)經(jīng)歷上周回調(diào)后，滬深300指數(shù)估值再度回調(diào)至前期低位附近，處于歷史低位，對(duì)應(yīng)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重新接近歷史均值上方0.9倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。

中金公司認(rèn)為，當(dāng)前A股位置已經(jīng)計(jì)入較多偏謹(jǐn)慎預(yù)期，后市來(lái)看雖不排除情緒影響下市場(chǎng)短期仍有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但下行空間十分有限，只要政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，當(dāng)前位置機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)；近期調(diào)整并不意味著反彈結(jié)束，維持對(duì)A股下半年中性偏積極的判斷不變。

國(guó)泰君安證券認(rèn)為，從市場(chǎng)角度來(lái)看，權(quán)重板塊經(jīng)歷兩年調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)、地緣政治等一系列影響因素的看法并無(wú)太大分歧并已充分計(jì)價(jià)，悲觀者籌碼多數(shù)已出清，市場(chǎng)下行的空間并不大。另一方面，市場(chǎng)對(duì)于政策發(fā)力的預(yù)期也已多數(shù)計(jì)價(jià)，需要看到新的增量政策落地。維持對(duì)大勢(shì)的判斷：股票指數(shù)橫盤(pán)震蕩，大跌之后下行有底，不必過(guò)慮。

聚焦市場(chǎng)景氣優(yōu)勢(shì)方向

中信建投證券認(rèn)為，活躍資本市場(chǎng)是盤(pán)活當(dāng)前市場(chǎng)局面的重要手段，伴隨著資本市場(chǎng)改革紅利的釋放、A股財(cái)富效應(yīng)的彰顯和盈利預(yù)期的逐步修復(fù)，A股市場(chǎng)有望迎來(lái)一輪“活躍行情”。

具體配置上，興業(yè)證券建議投資者后續(xù)沿著兩條思路配置：首先是以中長(zhǎng)期的確定性應(yīng)對(duì)短期的不確定，持續(xù)關(guān)注低波動(dòng)高分紅資產(chǎn)；其次是A股結(jié)構(gòu)性行情特征下，聚焦景氣優(yōu)勢(shì)的方向。

民生證券看好周期板塊，認(rèn)為供給約束仍存的背景下，大宗商品生產(chǎn)商的股票將伴隨通脹中樞的上移，確立其長(zhǎng)期盈利中樞，帶來(lái)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注油、銅、鋁、煤炭、貴金屬、油運(yùn)等方向。該機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，全球制造業(yè)景氣度可能在未來(lái)一季度見(jiàn)底回升，這有利于中國(guó)已經(jīng)具備規(guī)模和市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)的專(zhuān)業(yè)機(jī)械、工程機(jī)械、機(jī)械零部件，以及具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，正在快速提高滲透率的新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、光伏等行業(yè)的表現(xiàn)。

光大證券提示，后續(xù)若市場(chǎng)情緒與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)偏均衡，前期機(jī)構(gòu)重倉(cāng)方向的表現(xiàn)可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)。新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈（零部件、充電基礎(chǔ)設(shè)施）以及部分消費(fèi)行業(yè)（白酒、白電、社服）值得重點(diǎn)關(guān)注。

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