解碼中手游（0302.HK）半年報(bào)：盈利能力顯著增強(qiáng)，多重布局賦能增長(zhǎng)

2023-08-29 11:39:34來(lái)源：金融界

今年，游戲行業(yè)開(kāi)始恢復(fù)快節(jié)奏發(fā)展步調(diào)，板塊的復(fù)蘇跡象逐漸顯現(xiàn)。

一方面，游戲版號(hào)發(fā)放已呈常態(tài)化，鼓勵(lì)更多創(chuàng)新及優(yōu)質(zhì)游戲作品涌現(xiàn)。今年獲批的國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)數(shù)量已達(dá)到610個(gè)，若按月平均發(fā)放數(shù)量計(jì)算，2023年月平均版號(hào)數(shù)量達(dá)87.2個(gè)，遠(yuǎn)超2022年66.86個(gè)的月平均版號(hào)數(shù)量。

(資料圖片)

另一方面，銷售收入和用戶規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)表明了游戲市場(chǎng)的活力和潛力。《2023年1-6月中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》指出，2023年1月至6月，中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入達(dá)到了1442.63億元，環(huán)比增長(zhǎng)了22.16%；國(guó)內(nèi)游戲用戶規(guī)模為6.68億，同比增長(zhǎng)0.35%，達(dá)到歷史高點(diǎn)。

最后尤為值得一提的是，AIGC浪潮賦能游戲企業(yè)降本增效，為行業(yè)注入了新的活力和創(chuàng)造力。Chinajoy時(shí)隔兩年重回線下、首設(shè)AIGC大會(huì)等動(dòng)態(tài)詮釋了AI浪潮下游戲行業(yè)的范式轉(zhuǎn)變，更是重拾了市場(chǎng)對(duì)游戲產(chǎn)業(yè)的關(guān)注度。

從投資角度來(lái)看，當(dāng)前的環(huán)境實(shí)際上為投資者提供了一個(gè)識(shí)別和投資具有潛力游戲企業(yè)的機(jī)會(huì)。

近日，中手游發(fā)布2023年上半年的業(yè)績(jī)報(bào)告。拆解這份財(cái)報(bào)，可以看到中手游不僅在營(yíng)收方面實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的增長(zhǎng)，還成功實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，恰好為我們提供了一個(gè)觀察視角。

AIGC賦能，降本增效成果顯著

財(cái)報(bào)顯示，上半年中手游取得營(yíng)收15.35億元，同比增長(zhǎng)24.6%；歸母凈利潤(rùn)5682.4萬(wàn)，同比增長(zhǎng)376.7%；經(jīng)調(diào)整凈利7616.8萬(wàn)，同比增長(zhǎng)586.6%，業(yè)績(jī)順利實(shí)現(xiàn)扭虧轉(zhuǎn)盈。

與此同時(shí)，公司用戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。截至2023年6月30日，游戲新注冊(cè)用戶總數(shù)達(dá)4868萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)26.9%；月均付費(fèi)用戶達(dá)到113萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)20.2%；平均月活用戶達(dá)1563萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)22.3%。

亮眼業(yè)績(jī)表現(xiàn)的背后原因，很重要的一點(diǎn)可以歸結(jié)為：AIGC技術(shù)加持下所帶來(lái)的降本增效。

短期，AI技術(shù)能夠進(jìn)一步優(yōu)化游戲的生產(chǎn)鏈路，釋放降本增效彈性，促進(jìn)供給側(cè)質(zhì)量和數(shù)量的雙提升，從而帶動(dòng)需求側(cè)的繁榮。中長(zhǎng)期，AI生成游戲或逐漸成為行業(yè)生產(chǎn)的主力，更具融合性的創(chuàng)新游戲產(chǎn)品將不斷上線，突破既有場(chǎng)景、玩法和想象空間，顛覆傳統(tǒng)游戲形態(tài)和產(chǎn)業(yè)鏈，拓展價(jià)值創(chuàng)造的新邊界，進(jìn)而打開(kāi)行業(yè)增長(zhǎng)天花板。

由此，中手游快速把握這一機(jī)遇，將AIGC技術(shù)應(yīng)用于自主研發(fā)和發(fā)行業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中，提升游戲研發(fā)和發(fā)行效率的同時(shí)降低研發(fā)和發(fā)行成本，充分實(shí)現(xiàn)降本增效。

更深層次反映到業(yè)務(wù)表現(xiàn)上來(lái)看，主要體現(xiàn)在以下兩方面：

其一，游戲發(fā)行及運(yùn)營(yíng)方面的增效。

上半年，公司發(fā)行業(yè)務(wù)收入達(dá)到12.17億，同比增長(zhǎng)19.3%；游戲開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入達(dá)到2.59億，同比增長(zhǎng)42.0%；IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入達(dá)5981萬(wàn)，同比增長(zhǎng)94.4%。依托于AIGC技術(shù)，公司在發(fā)行領(lǐng)域方面的配音及翻譯上已經(jīng)可以節(jié)省40%的成本，在文案方面提升50%以上效率。

聚焦到發(fā)行產(chǎn)品表現(xiàn)，《新仙劍奇?zhèn)b傳之揮劍問(wèn)情》在上線前，全平臺(tái)預(yù)約量便已突破800萬(wàn)，并且和其他幾款《奧特曼：集結(jié)》、《吞噬星空：黎明》、《我的御劍日記》產(chǎn)品一樣，均在上線首月分別登上TapTap熱門榜、中國(guó)大陸蘋果商店免費(fèi)榜及暢銷榜單前列，足以體現(xiàn)出公司游戲的人氣和市場(chǎng)認(rèn)可度。

通常來(lái)說(shuō)，若游戲產(chǎn)品在暢銷榜單上排名較高，那么意味著游戲的銷售量也會(huì)相應(yīng)增加，從而為公司帶來(lái)更多的收入和利潤(rùn)，可以被視為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一個(gè)積極信號(hào)。

另外，中手游的《新射雕群俠傳之鐵血丹心》、《斗羅大陸－斗神再臨》、《航海王熱血航線》、《真·三國(guó)無(wú)雙霸》等其他已上線運(yùn)營(yíng)的游戲，憑借著穩(wěn)定的用戶基礎(chǔ)和良好的口碑，依舊保持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，游戲IP價(jià)值持續(xù)釋放，為公司提供發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。

其二，游戲研發(fā)生產(chǎn)方面的降本。

中手游執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)兼CEO肖健表示，目前自主研發(fā)的團(tuán)隊(duì)調(diào)整已完成，下半年研發(fā)費(fèi)用將會(huì)有所下降。同時(shí)公司已將AIGC技術(shù)應(yīng)用于自主研發(fā)和發(fā)行環(huán)節(jié)中，已經(jīng)發(fā)揮降本增效，降低外包成本30%以上。

以《仙劍世界》為例，作為中手游在研的國(guó)風(fēng)仙俠題材開(kāi)放世界元宇宙游戲，公司依托于自身在開(kāi)放世界RPG技術(shù)和虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)研發(fā)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)和積累，將AI技術(shù)落地《仙劍世界》的研發(fā)之中。

值得一提的是，目前中手游不僅是百度“文心一言”首批生態(tài)合作伙伴，還與微軟在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、Azure OpenAI等信息技術(shù)領(lǐng)域達(dá)成廣泛合作，意味著《仙劍世界》將優(yōu)先獲得領(lǐng)先AI技術(shù)的加持，率先實(shí)現(xiàn)本地化部署AI大模型技術(shù)，定制化調(diào)優(yōu)訓(xùn)練《仙劍世界》專用大語(yǔ)言模型，為玩家?guī)?lái)更沉浸式的游戲體驗(yàn)。

據(jù)悉，《仙劍世界》已獲得手機(jī)端及PC端雙端版號(hào)，將于2023年下半年開(kāi)展多輪上線前測(cè)試，有望在年內(nèi)獲得版號(hào)并上線，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。

三個(gè)維度看長(zhǎng)期潛在增量

靜態(tài)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更多說(shuō)明的是公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)狀，對(duì)一家公司的長(zhǎng)期價(jià)值判斷，還得看自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略規(guī)劃。

中手游高度重視研發(fā)投入，基于AIGC，持續(xù)致力于推出更好、更具吸引力的游戲產(chǎn)品，提高用戶體驗(yàn)和滿意度，保持在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。數(shù)據(jù)顯示，上半年，游戲開(kāi)發(fā)收入2.59億元，同比增長(zhǎng)42.1%。

公司在研發(fā)方面的重視，不僅體現(xiàn)了公司面對(duì)未來(lái)發(fā)展做出的準(zhǔn)備，同時(shí)也為公司尋求多維度增長(zhǎng)機(jī)會(huì)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從當(dāng)前來(lái)看，公司以產(chǎn)品為底蘊(yùn)，探索潛在增量的主要方向有以下三個(gè)：

1.尋求頂級(jí)IP，豐富自有儲(chǔ)備

盡管頭部IP具有廣泛受眾基礎(chǔ)和極高的影響力，但獲取該類IP的成本較為高昂，如何平衡成本與收入？這也是業(yè)內(nèi)大多數(shù)游戲公司面臨的問(wèn)題。

但在中手游看來(lái)，IP既是產(chǎn)品根基所在，也是吸引玩家的核心要素。肖健曾表示，“IP實(shí)際上是一種文化標(biāo)簽、一種價(jià)值觀、甚至是一種信仰。”

當(dāng)前，越是優(yōu)質(zhì)IP，其稀缺價(jià)值越高，IP已經(jīng)成為游戲行業(yè)構(gòu)筑壁壘的核心手段。所以盡管目前頭部IP的合作成本已經(jīng)相對(duì)較高，但是頭部IP所帶來(lái)的自然熱度和粉絲效應(yīng)，能夠有效的對(duì)沖成本。這在一定程度上也解釋了為什么中手游一直以來(lái)都以頂級(jí)IP為游戲改編的首選。

自2014年初中手游明確IP游戲戰(zhàn)略之后，公司就持續(xù)豐富旗下IP儲(chǔ)備。截至目前，中手游旗下的IP數(shù)量已經(jīng)多達(dá)132個(gè)。基于旗下儲(chǔ)備豐富的IP資源，中手游公司在在自研游戲上也更具靈活性和能動(dòng)性，具備打造爆款的潛力。

目前，中手游仍有多款基于頂級(jí)IP的自研及合作游戲?qū)⒂谀陜?nèi)或明年年初上線。其中包括已經(jīng)取得版號(hào)的《仙劍世界》、《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開(kāi)始》，進(jìn)入最后測(cè)試階段的大型MMORPG手游《仙劍?緣起》，以及將于明年登陸大朋VR和PICO VR平臺(tái)的《仙劍奇?zhèn)b傳》VR游戲等。

當(dāng)前看來(lái)，中手游已經(jīng)重回自己的游戲發(fā)行節(jié)奏，后續(xù)將會(huì)持續(xù)向市場(chǎng)推出基于頂級(jí)IP的優(yōu)質(zhì)新產(chǎn)品，或?qū)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供源源不斷的推動(dòng)力。

2.出海求增量，全球化布局再加碼

“不出海，就出局”，這句話曾激勵(lì)著不少國(guó)內(nèi)游戲廠商義無(wú)反顧踏上出海征程。在國(guó)內(nèi)游戲進(jìn)入存量市場(chǎng)之際，尋找游戲出海的第二增長(zhǎng)曲線是不少游戲廠商迫在眉睫的大事。

自2021年起，中手游就加大了海外市場(chǎng)的發(fā)行力度。今年2月份登陸中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)及新加坡和馬來(lái)西亞的中手游自研及發(fā)行的《SNK：格斗世代》，上線首月即獲得免費(fèi)榜第一名、暢銷榜最高第五名的成績(jī)；并獲得谷歌商店免費(fèi)榜最高第一名的成績(jī)。

當(dāng)前，中手游出海存量仍然“富裕”，《鎮(zhèn)魂街:天生為王》、《真·三國(guó)無(wú)雙霸》、《新仙劍奇?zhèn)b傳之揮劍問(wèn)情》、《斗羅大陸:史萊克學(xué)院》、《新三國(guó)志曹操傳》、《夢(mèng)工廠全明星》等新品陸續(xù)將在海外市場(chǎng)上線。新老游戲接替，持續(xù)讓中手游的海外業(yè)務(wù)煥發(fā)新的活力。管理層亦表示，預(yù)期2024年海外業(yè)務(wù)將會(huì)迎來(lái)新的增長(zhǎng)。

3.深度布局IP全產(chǎn)業(yè)鏈，打造業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)

數(shù)據(jù)顯示，IP衍生品已在眾多平臺(tái)成長(zhǎng)為一個(gè)新的百億市場(chǎng)。與此同時(shí)，國(guó)產(chǎn)新興勢(shì)力正不斷涌入市場(chǎng)，國(guó)創(chuàng)IP開(kāi)年熱度高漲，商業(yè)價(jià)值持續(xù)提升。

近年來(lái)國(guó)內(nèi)游戲公司對(duì)于衍生品業(yè)務(wù)也愈發(fā)重視并進(jìn)行投入，部分公司甚至將其提升至重要戰(zhàn)略高度。而從消費(fèi)端來(lái)看，大眾對(duì)游戲IP衍生品也具備一定的熱情。

而至于做周邊生意具體能賺多少錢，以IP衍生品業(yè)務(wù)長(zhǎng)期以來(lái)都表現(xiàn)得較為強(qiáng)勢(shì)的米哈游為例，原神某款角色手辦僅一個(gè)月的預(yù)估銷售額就超過(guò)了1500萬(wàn)。對(duì)于將周邊生意做得如火如荼的部分游戲公司來(lái)說(shuō)，年收上億應(yīng)該不成問(wèn)題。

例如，中手游今年上半年深度布局《仙劍奇?zhèn)b傳》IP的全產(chǎn)業(yè)鏈合作，覆蓋游戲、影視、動(dòng)漫、內(nèi)容文學(xué)、音樂(lè)、衍生品及實(shí)景娛樂(lè)等領(lǐng)域，并聯(lián)手相關(guān)領(lǐng)域的頂尖合作伙伴共同打造仙劍IP宇宙。據(jù)悉，仙劍首個(gè)粉絲社區(qū)《仙劍聯(lián)盟》已于4月向用戶開(kāi)放注冊(cè)。

對(duì)于中手游來(lái)說(shuō)，除了帶來(lái)的衍生品營(yíng)收之外，IP周邊還能幫助加強(qiáng)IP與粉絲間的粘性，讓粉絲能夠在現(xiàn)實(shí)中有更多情感投射和鏈接，通過(guò)產(chǎn)出周邊也能擴(kuò)大IP影響力，進(jìn)一步賦能公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

結(jié)語(yǔ)

更開(kāi)闊的視角來(lái)看，游戲行業(yè)總體回暖，但游戲企業(yè)的未來(lái)注定分化。

不容忽視的是，游戲行業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)從追求數(shù)量向追求質(zhì)量的轉(zhuǎn)變，一方面需求端玩家對(duì)于游戲的期望值提升，另一方面游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，僅上半年國(guó)內(nèi)共有100款新游正式上線，預(yù)示著質(zhì)量低下的游戲或?qū)⒅饾u出清。

同樣，這也更有助于“篩選”優(yōu)質(zhì)游戲公司，并可能強(qiáng)化產(chǎn)品及運(yùn)營(yíng)精品化、突圍出海、AIGC賦能等趨勢(shì)，帶來(lái)更確定的機(jī)會(huì)。在這之中，中手游的業(yè)務(wù)邏輯與之高度契合，或許有望從中收獲更好的成長(zhǎng)。

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