【風(fēng)口解讀】?jī)衾嗜f(wàn)分之五，金龍魚(yú)幾乎不賺錢了

2023-08-14 16:56:58來(lái)源：風(fēng)口解讀  

8月14日，“油茅”金龍魚(yú)（300999.SZ）放量大跌10.10%。

消息面上，8月11日晚，金龍魚(yú)發(fā)布的半年報(bào)顯示，2023年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1187.14億元，同比下降0.64%；凈利潤(rùn)9.66億元，同比下降51.13%；扣非凈利潤(rùn)0.14億元，同比下降99.4%。

今年一季度，金龍魚(yú)就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.54億元，這意味著今年第二季度金龍魚(yú)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅1.12億元，可以說(shuō)是金龍魚(yú)最差的一次單季度成績(jī)單。


(相關(guān)資料圖)

按照公司中報(bào)，2023年第二季度，金龍魚(yú)盈利能力已經(jīng)“慘不忍睹”。銷售毛利率3.11%，凈利率為0.05%，意味著每銷售一萬(wàn)元，金龍魚(yú)利潤(rùn)僅有5元，已經(jīng)幾乎不賺錢了。

事實(shí)上，2021年來(lái)，金龍魚(yú)凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。近年來(lái)，玉米，大豆等原材料成本持續(xù)高漲，可能是其利潤(rùn)率和毛利持續(xù)下滑的主要原因。

1、多因素致盈利銳減

金龍魚(yú)的主要產(chǎn)品包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品。產(chǎn)品涵蓋食用油、大米、面粉及掛面、調(diào)味品、食品原輔料等家庭及工業(yè)用廚房食品；豆粕、麩皮、米糠粕等飼料原料；以棕櫚油等油脂為原料生產(chǎn)的油脂基礎(chǔ)化學(xué)品、油脂衍生化學(xué)品、營(yíng)養(yǎng)品、日化用品等油脂科技產(chǎn)品。

據(jù)華鑫證券，金龍魚(yú)上半年凈利潤(rùn)下降主要系：1）廚房食品較低毛利率的餐飲渠道占比提升，零售渠道產(chǎn)品利潤(rùn)增長(zhǎng)未能完全抵消餐飲渠道產(chǎn)品利潤(rùn)下降的影響。2）油脂科技產(chǎn)品行情下跌致利潤(rùn)擠壓，豆油價(jià)格下跌但大豆成本較高致壓榨虧損。扣非凈利潤(rùn)下降，主要系未完全滿足套期會(huì)計(jì)要求的衍生金融工具損益的影響。

簡(jiǎn)單講，今年上半年餐飲消費(fèi)復(fù)蘇并未帶來(lái)金龍魚(yú)盈利改善，反而因?yàn)椴惋嬊烂停魅趿私瘕堲~(yú)盈利能力。公司各類油脂化學(xué)品、營(yíng)養(yǎng)品日化產(chǎn)品盈利亦不佳。此外，大豆成本高企。

金龍魚(yú)用期貨套保“維穩(wěn)”的效果亦不佳。

金龍魚(yú)的廚房食品和飼料原料的主要原材料之一為大豆，但國(guó)產(chǎn)大豆遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)需求，對(duì)進(jìn)口大豆依賴度較高，金龍魚(yú)的進(jìn)口大豆占比也較高，且大量從其關(guān)聯(lián)方ADM采購(gòu)，價(jià)格主要參照芝加哥期貨交易所大豆期貨的價(jià)格確定。

為管理上游原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，金龍魚(yú)會(huì)購(gòu)買期貨、期權(quán)等商品衍生金融工具。

做期貨交易平衡風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)不錯(cuò)的思路，但近年來(lái)金龍魚(yú)的期貨卻在成為公司的負(fù)累。

2018至2021年，金龍魚(yú)保值期貨端連虧三年，分別為8163.5萬(wàn)元、15.56億元與31.54億元。炒期貨已經(jīng)從平衡波動(dòng)的手段，變成了金龍魚(yú)利潤(rùn)波動(dòng)的主要因素。

2、逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)成雙刃劍

此前6月22日，金龍魚(yú)發(fā)布投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表。在與投資者交流過(guò)程中，金龍魚(yú)介紹了公司的資本開(kāi)支計(jì)劃。“近幾年，公司的資本開(kāi)支主要有四個(gè)方面：一是因原有基地的搬遷而新建基地；二是陸續(xù)投產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)的大米、面粉項(xiàng)目；三是持續(xù)布局的央廚項(xiàng)目；四是其他下游項(xiàng)目，如玉米淀粉、味精等。公司這幾年的資本性支出金額預(yù)計(jì)會(huì)比較高。”金龍魚(yú)表示。

事實(shí)上，當(dāng)前金龍魚(yú)仍在逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)。

2022年，金龍魚(yú)生產(chǎn)了1845萬(wàn)噸廚房食品，飼料原料及油脂科技生產(chǎn)了1772萬(wàn)噸，前者銷量達(dá)到了2145萬(wàn)噸，后者更高達(dá)2362萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率超過(guò)100%，產(chǎn)銷兩旺。

不過(guò)，金龍魚(yú)擁有的產(chǎn)能遠(yuǎn)超實(shí)際產(chǎn)能。金龍魚(yú)是按照工段披露產(chǎn)能情況的。2022年，公司油籽壓榨、油脂精煉和油脂灌裝的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2768萬(wàn)噸、1169萬(wàn)噸和1526萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能分別為1257萬(wàn)噸、510萬(wàn)噸和541萬(wàn)噸，占比分別約為45.41%、43.63%和35.45%，沒(méi)有任何一個(gè)環(huán)節(jié)在一半以上。

金龍魚(yú)產(chǎn)能的低利用率一直如此。2020年，公司油籽壓榨、油脂精煉和油脂灌裝實(shí)際產(chǎn)能占設(shè)計(jì)產(chǎn)能的比例分別為62.73%、54.73%和41.14%。

這并不妨礙金龍魚(yú)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。包括上市募資139.33億元用于擴(kuò)產(chǎn)等項(xiàng)目在內(nèi)，金龍魚(yú)正在推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張。2019年年末，公司在建工程只有不到45億元，2022年年末接近百億。在上市前即2019年年底，金龍魚(yú)在全國(guó)擁有65個(gè)已投產(chǎn)生產(chǎn)基地，2022年年末已經(jīng)達(dá)到75個(gè)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，產(chǎn)能擴(kuò)充是糧油類企業(yè)需要資金支持的主要原因，產(chǎn)能的增加直接與品牌的市場(chǎng)占有率掛鉤。對(duì)大型糧油企業(yè)來(lái)說(shuō)，不擴(kuò)產(chǎn)就意味著失去擴(kuò)充市場(chǎng)的可能。

事實(shí)上，我國(guó)食用植物油市場(chǎng)已經(jīng)是一片“紅海”。2016年，我國(guó)食用植物油消費(fèi)量為3117萬(wàn)噸，至2021年增長(zhǎng)至3635萬(wàn)噸，增速十分緩慢。年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅約3.1%。

逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)是一把雙刃劍，搶占市場(chǎng)的同時(shí)，也增加公司的資本開(kāi)支和債務(wù)負(fù)擔(dān)。

今年上半年，金龍魚(yú)資產(chǎn)負(fù)債率60.78%，為2020年以來(lái)最高值。短期借款超千億達(dá)到1003.85億元，而期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅270.84億元。

來(lái)源：泡財(cái)經(jīng)

關(guān)鍵詞：

責(zé)任編輯：hnmd003

相關(guān)閱讀

推薦閱讀