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環(huán)球速訊：東吳宏觀：預計2023年中國GDP增速將在5％以上甚至接近5.5％

2023-01-17 16:34:25來源：券商研報精選  


(相關(guān)資料圖)

IMF在年初曾預測“2022年中國經(jīng)濟增速或40年來首次低于全球平均增速”，但從今天統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，2022年中國GDP增速3%很可能將讓IMF的這一預測落空。 這是因為當前IMF和世界銀行預測2022年全球GDP增速均在3%附近，但2022年以來兩家機構(gòu)一直在持續(xù)下調(diào)對于中國GDP的預測，比如世界銀行最近的一次預測2022年中國GDP增速僅為2.7%。由此可見，2022年中國GDP實現(xiàn)3%的增速，足以使其經(jīng)濟增長達到甚至略高于全球水平，也在一定程度上縮小了對2022年美國GDP占比的下滑。

但對于2023年而言，由于3%這一增速普遍高于市場預期，因此其對于2023年中國GDP增長的基數(shù)效應相對弱化了。如何量化這一基數(shù)效應？我們在此提供一個簡單的測算方法，即1）假定不含基數(shù)效應下，2022年中國GDP增速為2020-2021年的復合年均增速；2）假定2023年GDP增速的目標值為5%；3）根據(jù)假設(shè)1）和2），計算出不含基數(shù)效應下，2023年中國GDP的實際增速；4）用該增速減去5%的目標增速，即為2022年GDP增速3%對2023年GDP增速的基數(shù)效應。基于上述步驟，不難算出這一基數(shù)效應約為2.3個百分點，這也意味著對于實現(xiàn)2023年GDP增速5%的目標，只需要基數(shù)效應外2.7個百分點的增長，難度并不大。因此我們預計2023年中國GDP增速將在5%以上甚至接近5.5%。

利用該方法可以考察2023年各季度GDP增長所存在的基數(shù)效應。如圖1所示，雖然2022年一季度GDP增速4.8%，但對2023年一季度的基數(shù)效應依然為正（0.1個百分點），但從全年來看是最弱的；二季度的基數(shù)效應無疑是最高的（5.3個百分點），這也意味著正常情況下2023年二季度GDP增速應該在10%以上，否則就是低于預期。從三四季度的基數(shù)效應來看，2023年下半年的GDP增速有望在6%以上。

我們進一步考察了2023年GDP各分項增長所存在的基數(shù)效應。如圖2所示，由于房地產(chǎn)和消費在2022年增速大幅下滑，因此在2023年正的基數(shù)效應最為明顯，從這點來看，2023年房地產(chǎn)投資的負增長有望顯著收窄，甚至接近于零；而社零消費的增速有望大概率將超過10%；相比之下，2022年由于出口和基建投資的高增，在2023年的基數(shù)效應上是負貢獻。

那么為什么第四季度的增長要好于市場預期？我們認為主要是低估了疫情蔓延本身帶來的意外增長，例如居家?guī)淼墓╇姽嵝枨笤黾樱腥炯铀賹е碌乃幬锖褪称窊屬彽龋约捌囅M的“沖量”，具體來看：

工業(yè)：疫情加速蔓延帶來的意外增長。12月工業(yè)生產(chǎn)偏弱意料之中，季調(diào)環(huán)比0.06%，創(chuàng)下有歷史數(shù)據(jù)以來的同期最低，不過放緩幅度要好于市場預期，在疫情加速蔓延達峰的情況下，同比增長仍有1.3%（上月為2.2%）。

從分項上看，汽車制造繼2022年4月之后再次成為最大的拖累（圖3）。供應端，上海等汽車制造重要城市遭受疫情沖擊，員工大量缺勤，物流速度明顯放緩；需求端，盡管12月國內(nèi)汽車消費整體表現(xiàn)不俗，但對于明年車輛購置稅收優(yōu)惠持續(xù)性的擔憂以及全球需求的放緩還是導致汽車制造業(yè)降溫，外需的走弱也表現(xiàn)在機械設(shè)備端生產(chǎn)的降速，例如電機、通用專用設(shè)備制造等。令人意外的是供電供熱等公用事業(yè)，這可能與12月疫情快速蔓延，居民大量居家、相關(guān)用電用熱量大增有關(guān)。

制造業(yè)投資：雙輪驅(qū)動下的穩(wěn)健。 盡管有疫情的影響，12月制造業(yè)投資反而卻加速了，當月同比增速由上月的6.2%回升至7.4%，而且從公布的行業(yè)分項來看，同比加速的行業(yè)數(shù)量也比11月更多。回顧2022年，由于內(nèi)需的走弱，制造業(yè)投資的主要需求拉動主要來自于兩個方面，一是政策支持下的重大項目建設(shè)拉動，比較典型的是電力設(shè)備和新能源車及配套行業(yè)，例如在主要的28個行業(yè)中2022年制造業(yè)投資表現(xiàn)較好的（可以從全年增速和同比加速的月份數(shù)量來評估）汽車制造、電氣機械和通用設(shè)備；二是出口的拉動，其中比較突出的是化工和機械設(shè)備等行業(yè)，不過近期在出口增速放緩、前景不明的情況下，投資增速也有所放緩（圖4和5）。

展望2023年，民間投資被中央經(jīng)濟工作會議和近期召開的地方兩會反復提及，從地方兩會政府工作報告的內(nèi)容來看，多數(shù)省份把交通和能源擺在投資領(lǐng)域的前兩位，汽車、交通設(shè)備，電氣機械和有色金屬等仍將是制造業(yè)投資重要的方向。

基建：增速稍有回落，交通倉儲投資接力。 2022年一季度基建投資額占全年比重仍比較低（占14.8%），而二、三、四季度的份額分別為29.3%、26.8%和29.1%，這與過去五年基建投資節(jié)奏基本吻合（圖6），基建靠前發(fā)力其實并不明顯。12月廣義基建投資當月同比增速達10.4%（上月為13.9%），較前幾個月的增速表現(xiàn)有所回落。回顧2022年，在三大組成部分中，水利和公共設(shè)施為第三季度基建投資的重要驅(qū)動力(行情838275,診股)，而第四季度由交通倉儲投資接力（圖7）。12月交通倉儲增速趕超能源基建投資，當月同比增速達22.7%，其中道路投資替代鐵路投資成為主要發(fā)力點（圖8和9）。

展望2023年，盡管2022年基數(shù)較高，穩(wěn)經(jīng)濟的重要抓手依舊是“發(fā)揮投資的關(guān)鍵性作用”，基建 以及與基建相關(guān)的制造業(yè)投資將依舊是主要的政策發(fā)力點之一，這意味著二者在增速上大概率將保持在5%（實際增速）以上。

地產(chǎn)：房價可能是提振內(nèi)需的關(guān)鍵。12月地產(chǎn)投資跌幅微幅擴大，同比增速跌至-20%（上月為-19.9%），從相關(guān)面積指標來看，跌幅雖然有所收窄，但依舊很大（圖10），尤其值得注意的是作為領(lǐng)先指標的拿地和新開工，兩者繼續(xù)萎靡意味著2023年地產(chǎn)投資的復蘇會十分緩慢。受2022年12月疫情加速陽達峰影響，地產(chǎn)銷售在下半月大幅萎縮、拖累全月銷售同比跌幅仍在30%以上。

我們認為當前可能更重要的是密切關(guān)注房價的企穩(wěn)。擴大內(nèi)需是2023年穩(wěn)經(jīng)濟的基礎(chǔ)，消費首當其沖，而從歷史上看房價能否企穩(wěn)對于消費者信心反彈有重要的支撐作用。2022年12月70城新建商品住宅價格環(huán)比跌幅沒有繼續(xù)擴大，但是同比和環(huán)比下跌城市的數(shù)量有所上升，值得注意的是一線城市中深圳也開始加入房價同比下滑的隊列。我們預計后續(xù)仍會在需求端仍會對房價壓力較大的地區(qū)給予更大的政策支持，穩(wěn)定房價、穩(wěn)定地產(chǎn)銷售，進而穩(wěn)定消費大盤（圖11至13）。

社零：買車吃藥，12月社零明顯好于市場預期。感染率上升對于居民消費的抑制比市場預期弱的多，12月社零同比增速僅錄得-1.8%（彭博一致預期-9.5%）。一方面，補貼、優(yōu)惠等政策臨近到期，12月集中購車對于社零拉動的顯著回升，錄得正貢獻1.3pp（前值-1pp），同比增速錄得4.6%，另一方面疫情蔓延期間，對食品和相關(guān)藥物的搶購拉動消費2.45pp；而居民大規(guī)模居家下，服裝成為最大的負拉動項（圖14）；增速方面，化妝品、金銀珠寶和家電音像產(chǎn)品領(lǐng)跌，高基數(shù)下同比跌幅分別為-19.3%、-18.4%、-13.1%（圖15）。餐飲消費同比降幅擴大至14.1%（11月降8.4%）。

展望2023年，社零消費增速的合理區(qū)間是多少？我們此前的報告考察了全球此前防疫放開的10大經(jīng)濟體消費的復蘇情況，發(fā)現(xiàn)東亞經(jīng)濟體中的新加坡和中國臺灣這兩個案例，可以作為中國放開后消費復蘇理想情形和非理想情形的參考，根據(jù)這兩個經(jīng)濟體放開后消費補缺口的節(jié)奏和力度，我們估算2023年中國社零消費的增速在8.8%-13.2%之間。

風險提示：海外貨幣政策收緊下外需回落，國內(nèi)疫情擴散超市場預期。海外衰退提前到來。中國疫情出現(xiàn)超市場預期反復，防疫繼續(xù)收緊。

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責任編輯：hnmd003

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