環(huán)球熱推薦：浙商宏觀10月數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)：消費(fèi)降、地產(chǎn)弱，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化

2022-11-01 16:51:24來(lái)源：券商研報(bào)精選  


(資料圖片)

文 |浙商李超宏觀團(tuán)隊(duì)

>> 核心觀點(diǎn)

10月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能整體偏弱，供需兩端均有所收縮。供給端，疫情反復(fù)導(dǎo)致整車貨運(yùn)物流指數(shù)有所回落，房地產(chǎn)投資偏弱影響地產(chǎn)鏈生產(chǎn)強(qiáng)度，預(yù)計(jì)10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%，較前值有所回落。需求端，疫情多發(fā)散發(fā)導(dǎo)致物流和人員流動(dòng)強(qiáng)度下降，線下消費(fèi)修復(fù)受阻，汽車消費(fèi)增速亦有所回落；投資方面表現(xiàn)依然分化，基建和制造業(yè)延續(xù)高增長(zhǎng)，地產(chǎn)投資仍在磨底。

經(jīng)濟(jì)尚未回到合理增長(zhǎng)區(qū)間，9月調(diào)查失業(yè)率5.5%處于閾值上限水平，結(jié)合10月PMI表現(xiàn)，我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)仍是近期政策首要目標(biāo)。權(quán)益市場(chǎng)方面，預(yù)計(jì) A 股行情將表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)化特征，看好制造業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈（半導(dǎo)體和機(jī)床母機(jī)）和“新能源+”。固定收益方面，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率在2.6%-2.8%之間震蕩。

>>工業(yè)生產(chǎn)弱復(fù)蘇，疫情地產(chǎn)是壓制

房地產(chǎn)投資偏弱仍是影響工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度的主要變量，同時(shí)10月國(guó)內(nèi)疫情仍有反復(fù)，供應(yīng)鏈總體穩(wěn)定但物流有所回落，對(duì)工業(yè)或有小幅負(fù)面影響。結(jié)合去年同期能耗雙控限電導(dǎo)致的低基數(shù)，我們預(yù)計(jì)10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+5.6%。

>>投資增速加快，制造業(yè)投資保持高增速

預(yù)計(jì)1-10月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計(jì)增速為5.8%。其中，制造業(yè)投資累計(jì)增速10.0%，基建投資同比增長(zhǎng)8.8%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速-8.3%。制造業(yè)投資增速與上月持平，延續(xù)高增速，地產(chǎn)投資仍處在探底階段，基建和制造業(yè)是依然是固定資產(chǎn)投資的主要支撐。預(yù)計(jì)全年制造業(yè)投資保持10%左右增速，高技術(shù)制造業(yè)延續(xù)20%以上增速。

>>疫情擾動(dòng)持續(xù)，就業(yè)壓力仍存

預(yù)計(jì)10月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，與前值持平，仍位于閾值上限水平。一方面，7月份以來(lái)全國(guó)疫情一直保持多地散發(fā)、多地頻發(fā)的態(tài)勢(shì)，對(duì)就業(yè)產(chǎn)生一定影響，尤其對(duì)就業(yè)穩(wěn)定性相對(duì)較低的崗位形成沖擊。另一方面，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速連續(xù)回落，產(chǎn)能利用率整體下行，10月PMI指數(shù)再次跌入收縮區(qū)間，其中從業(yè)人員指數(shù)回落幅度較大，用工需求有所收縮。

>>物價(jià)壓力不大，PPI同比轉(zhuǎn)負(fù)

預(yù)計(jì)10月CPI環(huán)比+ 0.3%，同比2.4+%（前值+2.8%），豬肉價(jià)格持續(xù)上攻，菜價(jià)回落與之對(duì)沖，疫情抑制核心CPI修復(fù)，CPI同比回落，物價(jià)向上壓力不大。預(yù)計(jì)10月份PPI環(huán)比-0.1%，同比-1.7%（前值+0.9%），PPI同比轉(zhuǎn)負(fù)。全球經(jīng)濟(jì)衰退跡象加深，我國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能偏弱，工業(yè)品價(jià)格跌多漲少，能源價(jià)格保持韌性，鋼材、有色金屬、工業(yè)原料等中游品種價(jià)格持續(xù)下行。

>>社零連續(xù)回落，仍受疫情壓制

預(yù)計(jì)10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+1.5%，前值2.5%，受疫情多發(fā)散發(fā)影響，社零增速連續(xù)回落。一方面10月疫情仍然呈現(xiàn)“點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)”態(tài)勢(shì)，人員與物的流動(dòng)受到較大阻礙，國(guó)慶旅游與票房等數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳；另一方面，車市快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)在政策拉動(dòng)進(jìn)入平穩(wěn)期、受疫情影響的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大等因素影響下發(fā)生變化，銷量增速放緩。

>>匯率貶值仍有利好，關(guān)注進(jìn)出口韌性

預(yù)計(jì)10月人民幣計(jì)價(jià)出口當(dāng)月增速10.3%，貿(mào)易順差875億美元。我們繼續(xù)提示，對(duì)我國(guó)出口無(wú)需過(guò)度悲觀，海外供給受到多重挑戰(zhàn)，供給優(yōu)勢(shì)奠定我國(guó)出口韌性。預(yù)計(jì)10月人民幣進(jìn)口同比增速8.2%，內(nèi)疫與地產(chǎn)仍是影響進(jìn)口的關(guān)鍵變量。重點(diǎn)提示，繼續(xù)關(guān)注匯率貶值效應(yīng)對(duì)進(jìn)出口數(shù)據(jù)的支撐，韌性較強(qiáng)。

>>預(yù)計(jì)10月金融數(shù)據(jù)回落壓力大

預(yù)計(jì)10月人民幣信貸新增6000億元，同比少增約2300億元，對(duì)應(yīng)增速較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至11.1%，10月本身為信貸小月，在此基礎(chǔ)上對(duì)信貸相對(duì)悲觀主因是10月疫情沖擊經(jīng)濟(jì)活動(dòng)尤其是居民消費(fèi)、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍然低迷，且10月數(shù)據(jù)或受9月透支影響；為穩(wěn)定信貸，10月末銀行再現(xiàn)“沖票據(jù)”，映射信貸偏弱。預(yù)計(jì)10月社融新增1.3萬(wàn)億，同比少增約3100億元，增速較前值降0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.5%。結(jié)構(gòu)中，同比少增來(lái)自政府債券、信貸、未貼現(xiàn)票據(jù)，委托貸款、信托貸款仍可實(shí)現(xiàn)同比多增。10月信貸低迷、財(cái)政收支關(guān)系改善疊加去年基數(shù)走高或使M2增速回落，預(yù)計(jì)較前值回落0.4個(gè)百分點(diǎn)至11.7%。預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷售和居民消費(fèi)較弱不利于M1增速，但去年基數(shù)走低，預(yù)計(jì)10月M1增速較前值6.4%微升至6.5%。我們認(rèn)為，當(dāng)前疫情和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擾動(dòng)仍具不確定性，貨幣政策仍以穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)為首要目標(biāo)，維持穩(wěn)健略寬松的政策基調(diào)，未來(lái)存在進(jìn)一步降低5年LPR的概率，但政策利率調(diào)降難度大，核心是考慮匯率及國(guó)際收支壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情超預(yù)期惡化；政策落地不及預(yù)期；大國(guó)博弈超預(yù)期

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責(zé)任編輯：hnmd003

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