今頭條！廣發(fā)宏觀：11月社融仍低包含三個(gè)因素影響

2022-12-14 08:42:02來源：券商研報(bào)精選  


【資料圖】

11月社融新增1.99萬億元，同比少增6109億元，略低于市場(chǎng)平均預(yù)期（WIND口徑2.17萬億）；社融存量增速10%，較10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)看，投向?qū)嶓w信貸、企業(yè)債券、政府債券是主要拖累項(xiàng)。

核心觀點(diǎn)

11月社融新增1.99萬億元，同比少增6109億元，略低于市場(chǎng)平均預(yù)期（WIND口徑2.17萬億）；社融存量增速10%，較10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)看，投向?qū)嶓w信貸、企業(yè)債券、政府債券是主要拖累項(xiàng)。

12月12日，央行發(fā)布11月金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告。

初步統(tǒng)計(jì)，2022年11月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.99萬億元，比上年同期少6109億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.14萬億元，同比少增1573億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少648億元，同比多減514億元；委托貸款減少88億元，同比多減123億元；信托貸款減少365億元，同比少減1825億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加190億元，同比多增573億元；企業(yè)債券凈融資596億元，同比少3410億元；政府債券凈融資6520億元，同比少1638億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資788億元，同比少506億元。1-11月，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為30.49萬億元，比上年同期多1.51萬億元。

從結(jié)構(gòu)上看，居民貸款偏弱，企業(yè)貸款偏強(qiáng)。11月投向?qū)嶓w信貸新增1.14萬億元，同比少增1573億元。主要因?yàn)?1月疫情升溫制約居民生活半徑，疊加地產(chǎn)銷售偏弱，30城地產(chǎn)銷售仍在日均40萬方以下，居民部門貸款增量偏低。企業(yè)部門貸款尤其是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款較強(qiáng)，單月新增7367億元，同比多增2433億元。這一點(diǎn)與政策的積極引導(dǎo)有關(guān)，[1]11月下旬央行與銀保監(jiān)會(huì)召開的貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)強(qiáng)調(diào)，擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放，推動(dòng)加快形成更多實(shí)物工作量，發(fā)揮好設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息政策合力。

2022年11月份人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增596億元；投向?qū)嶓w貸款增加1.14萬億元，同比少增1573億元。

分部門看，住戶貸款增加2627億元，其中，短期貸款增加525億元，中長(zhǎng)期貸款增加2103億元；企（事）業(yè)單位貸款增加8837億元，其中，短期貸款減少241億元，中長(zhǎng)期貸款增加7367億元，票據(jù)融資增加1549億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少99億元。1-11月，人民幣貸款累計(jì)增加19.91萬億元，同比多增1.09萬億元。

11月企業(yè)債券新增596億元，同比少增3410億元，主要因?yàn)槔碡?cái)被贖回引發(fā)的負(fù)反饋使信用債融資成本明顯升高，較多企業(yè)推遲或取消了企業(yè)債券融資；其中房企債券發(fā)行291億元，凈融資-82億元，10月凈融資為-37億元，“第二支箭”為民營(yíng)房企紓困的效果有待進(jìn)一步顯現(xiàn)。政府債券新增6520億元，同比少增1638億元，主要是去年財(cái)政后置，政府債基數(shù)偏高，2021年12月政府債凈融資11674億元，這對(duì)今年12月而言仍是一個(gè)偏高的基數(shù)，政府債仍會(huì)同比少增，繼續(xù)拖累社融同比表現(xiàn)。

按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，2022年8-11月，房企債券發(fā)行規(guī)模分別為374億元、448億元、427億元與291億元；凈融資規(guī)模分別為-316億元、-88億元、-37億元與-82億元。

2022年8-11月，民營(yíng)房企債券發(fā)行規(guī)模分別為19億元、47億元、0億元與8億元；凈融資規(guī)模分別為-108億元、-9億元、-130億元與-43億元。

信托貸款減少365億元，同比少減1825億元；今年前11月累計(jì)減少5239億元，同比少減1萬億元，是今年社融同比增速的重要支撐。其原因主要有兩個(gè)：一是信托業(yè)務(wù)經(jīng)過2019-2021年的嚴(yán)監(jiān)管已取得較好規(guī)范，出清壓力明顯減弱；二是今年穩(wěn)增長(zhǎng)環(huán)境下，基建融資需求偏強(qiáng)，基礎(chǔ)信托表現(xiàn)明顯改善。2023年信托貸款仍會(huì)繼續(xù)改善，除出清壓力減弱、基建融資需求外，新增的一個(gè)有利因素是金融十六條允許存量房地產(chǎn)信托延期并鼓勵(lì)新增；可能的制約因素是地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)普遍存在的背景下地產(chǎn)信托缺乏足夠多的優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)。

2022年11月，央行與銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》。《通知》指出，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資，在保證債權(quán)安全的前提下，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)與房地產(chǎn)企業(yè)基于商業(yè)性原則自主協(xié)商，積極通過存量貸款展期、調(diào)整還款安排等方式予以支持，促進(jìn)項(xiàng)目完工交付。

鼓勵(lì)信托等資管產(chǎn)品支持房地產(chǎn)合理融資需求。鼓勵(lì)信托公司等金融機(jī)構(gòu)加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在嚴(yán)格落實(shí)資管產(chǎn)品監(jiān)管要求、做好風(fēng)險(xiǎn)防控的基礎(chǔ)上，按市場(chǎng)化、法治化原則支持房地產(chǎn)企業(yè)和項(xiàng)目的合理融資需求，依法合規(guī)為房地產(chǎn)企業(yè)項(xiàng)目并購、商業(yè)養(yǎng)老地產(chǎn)、租賃住房建設(shè)等提供金融支持。

委托貸款減少88億元，基本回歸今年8月前的常態(tài)，年內(nèi)的政策性開發(fā)性金融工具基本落地；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增190億元，同比多增573億元，主要因?yàn)橘N現(xiàn)至表內(nèi)票據(jù)規(guī)模不高。

委托貸款在今年8-10月有過一輪偏高的增量，其中主要原因是政策性開發(fā)性金融工具部分是以股東借款的形式為基建項(xiàng)目提供資本金，這一過程會(huì)帶來委托貸款的高增。隨著政策性開發(fā)性金融工具基本落地，委托貸款高增量的推動(dòng)力量減弱，會(huì)自然回到8月之前。

11月M2同比增長(zhǎng)12.4%，較10月升高了0.6個(gè)百分點(diǎn)，可能是因?yàn)殂y行自營(yíng)承接了一部分理財(cái)在贖回壓力下賣出的債券資產(chǎn)。這一行為會(huì)帶來銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，資產(chǎn)端對(duì)非金融部門或政府部門債權(quán)（即債券投資）增加，負(fù)債端非銀存款（理財(cái)?shù)拇婵睿┰黾樱琈2擴(kuò)張。理財(cái)賣出資產(chǎn)獲得的存款由于居民的贖回，最終會(huì)變?yōu)榫用翊婵睿瑤砭用翊婵畛竟?jié)性的增加。但這一行為并不會(huì)導(dǎo)致M2總量擴(kuò)張，只是改變了存款結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵在于銀行自營(yíng)的債券投資行為推動(dòng)了銀行擴(kuò)表。

11月末，本外幣存款余額263.96萬億元，同比增長(zhǎng)11.1%。月末人民幣存款余額257.78萬億元，同比增長(zhǎng)11.6%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個(gè)和3個(gè)百分點(diǎn)。

11月份人民幣存款增加2.95萬億元，同比多增1.81萬億元。其中，住戶存款增加2.25萬億元，非金融企業(yè)存款增加1976億元，財(cái)政性存款減少3681億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加6680億元。

簡(jiǎn)言之，11月社融略偏低是同期經(jīng)濟(jì)特征的反映，比如地產(chǎn)銷售依舊偏弱；同時(shí)亦包含著疫情升溫、理財(cái)贖回、政府債高基數(shù)三重因素的擾動(dòng)。以上幾個(gè)因素都是短期因素，并不代表未來趨勢(shì)，社融的企穩(wěn)是一個(gè)逐步的過程。央行銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開的商業(yè)銀行工作座談會(huì)明確指出，“全國性商業(yè)銀行要增強(qiáng)責(zé)任擔(dān)當(dāng)，發(fā)揮頭雁作用，主動(dòng)靠前發(fā)力”；“全力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回穩(wěn)向上”。從高頻數(shù)據(jù)看，隨著防疫政策的實(shí)質(zhì)性優(yōu)化，地鐵客運(yùn)量、執(zhí)飛航班數(shù)量、整車貨運(yùn)流量均已在11月底形成拐點(diǎn)，融資需求的好轉(zhuǎn)和供給意愿的契合應(yīng)會(huì)推動(dòng)后續(xù)社融數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

宏觀環(huán)境變化超預(yù)期；流動(dòng)性環(huán)境變化超預(yù)期；地產(chǎn)政策變化超預(yù)期；海外央行政策與流動(dòng)性變化超預(yù)期；疫情防控政策變化超預(yù)期。

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