今熱點：代工業(yè)務(wù)貢獻六成營收，自主品牌占比持續(xù)下滑，福貝寵物沖A被疑“圈錢”|IPO觀察

2023-03-08 21:55:18來源：鈦媒體  

圖片來源：視覺中國

隨著“它經(jīng)濟”的發(fā)展，A股寵物行業(yè)的上市公司逐漸增多。近日，上海福貝寵物用品股份有限公司（以下簡稱“福貝寵物”）更新了招股書，擬在上交所主板上市。

與業(yè)內(nèi)的其他公司相似，福貝寵物較為依賴“為大品牌代工”，其中代工業(yè)務(wù)貢獻度已超六成。盡管公司的自主品牌毛利率較高，但該項業(yè)務(wù)發(fā)展似乎并不受重視，其營收占比逐年降低。


(資料圖片)

目前福貝寵物的產(chǎn)能利用已經(jīng)趨于負荷，報告期內(nèi)是通過外協(xié)生產(chǎn)滿足經(jīng)營。在手握近5億現(xiàn)金，且用“閑錢”搞理財?shù)谋尘跋拢Ｘ悓櫸镉ㄟ^IPO募資來擴產(chǎn)的合理性爭議不小。

自主品牌占比逐年下降，產(chǎn)品屢被投訴

公開資料顯示，福貝寵物于2005年成立，總部位于上海松江，旗下有4家子公司。公司主營寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，現(xiàn)階段主要產(chǎn)品主要包括犬糧、貓糧等寵物干糧類主糧。

招股書顯示，2019年至2021年以及2022年上半年（以下稱“報告期內(nèi)”），福貝寵物營收分別為4.05億元、6.64億元、9.78億元、5.25億元；歸母凈利潤分別為6529.1萬元、1.38億元、2.21億元、9487.2萬元。

按銷售模式劃分，福貝寵物產(chǎn)品主要通過ODM/OEM業(yè)務(wù)模式以及自主品牌業(yè)務(wù)模式銷售。ODM/OEM業(yè)務(wù)模式下，公司為網(wǎng)易嚴選、豆柴、衛(wèi)仕等品牌代工；自主品牌業(yè)務(wù)模式下，公司也陸續(xù)搭建了比樂、愛倍和品卓等品牌矩陣。

鈦媒體APP注意到，當(dāng)前A股上市的寵物行業(yè)公司主要業(yè)務(wù)大多以代工為主，自主品牌的布局則相對較淺。以A股較早上市的中寵股份為例，其主要業(yè)務(wù)就是為境外市場提供ODM/OEM 業(yè)務(wù)。

同行業(yè)業(yè)務(wù)對比

而對于福貝寵物亦是如此。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司自主品牌業(yè)務(wù)營收占比分別為44.15%、42.46%、39.09%、38.47%，而ODM/OEM業(yè)務(wù)占比則分別為55.85%、57.54%、60.91%、61.53%。可見，公司的自主品牌業(yè)務(wù)占比在逐漸下降，而代工業(yè)務(wù)則越來越被“重視”。對此，鈦媒體APP詢問福貝寵物未來是否會進一步降低自主品牌業(yè)務(wù)，但截至發(fā)稿，對方并未回復(fù)。

鈦媒體APP了解到，國內(nèi)的寵物食品市場雖然一個高速發(fā)展的千億級別市場，但在寵物食品特別是寵物糧的選擇上，不少鏟屎官仍然只信賴進口品牌。根據(jù)《2022年中國寵物食品消費報告》，犬主糧品牌使用率前十的品牌，進口品牌包攬前三位，并且總共占據(jù)七席。貓主糧品牌使用率上，進口品牌占據(jù)四位。根據(jù)《2021年中國寵物行業(yè)白皮書》（消費報告），有40.5%的貓主人只買國外品牌的貓主糧。

在這樣的背景下，國產(chǎn)品牌要想在寵物市場中撕開一道口子，并不容易，而消費者之所以不愿意信賴國產(chǎn)寵物糧，也是由于國產(chǎn)糧亂象頻出。比如，在招股書中，福貝寵物表示，公司旗下的“比樂”品牌具有較強的市場影響力與品牌美譽度，是國內(nèi)中高端寵物食品品牌的代表之一。但在黑貓投訴平臺上，對于福貝寵物旗下品牌食品的投訴為數(shù)不少。以比樂寵食為例，多位消費者投訴寵物吃了食物后，發(fā)生拉肚子以及其他異常現(xiàn)象。雖然近年來，進口品牌也難保證百分之百完美，但對比起來，國產(chǎn)寵糧品牌似乎更容易“翻車”。

在福貝寵物的風(fēng)險提示中，公司也表示，隨著公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，公司產(chǎn)品質(zhì)量管控的需求和難度都隨之增長。如果公司的產(chǎn)品質(zhì)量控制能力不能適應(yīng)經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)增長，質(zhì)量管理工作出現(xiàn)紕漏等導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)生質(zhì)量問題，可能對公司的品牌信譽和公司產(chǎn)品的銷售推廣產(chǎn)生不利影響。

從研發(fā)投入上看，報告期內(nèi)，福貝寵物研發(fā)費用分別為965.47萬元、736.68萬元、1236.03萬元和618萬元，占營業(yè)收入的比重分別為3.14%、1.82%、1.86%和1.42%。雖然金額上整體有所提高，但占營收比重則大幅下滑，且呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。

毛利率大幅高于同行

報告期內(nèi)，福貝寵物綜合毛利率分別為39.07%、42.68%、42.15%和40.67%，整體呈下降趨勢。具體來看，公司的自主品牌似乎“更賺錢”。

據(jù)了解，福貝寵物在收到客戶訂單時，會根據(jù)自有產(chǎn)能利用率情況安排由自有工廠生產(chǎn)或交由外協(xié)廠商生產(chǎn)。報告期內(nèi)，外協(xié)生產(chǎn)產(chǎn)品毛利率分別為46.44%、51.42%、49.47%和 49.39%，自主生產(chǎn)產(chǎn)品毛利率分別為40.96%、40.42%、37.48%和 34.92%，公司表示，外協(xié)生產(chǎn)產(chǎn)品毛利率高于自主生產(chǎn)產(chǎn)品毛利率，主要系外協(xié)生產(chǎn)產(chǎn)品以自主品牌產(chǎn)品為主，自主品牌產(chǎn)品毛利率相對更高。從下表也可以看出，無論是外協(xié)生產(chǎn)還是自主生產(chǎn)，自主品牌業(yè)務(wù)的毛利率都更有優(yōu)勢。

福貝寵物毛利率表現(xiàn)

而這也是福貝寵物高于行業(yè)毛利率的原因所在。鈦媒體APP了解到，在2021年證監(jiān)會的反饋文件中，曾提到，“發(fā)行人各期主營業(yè)務(wù)毛利率分別為39.20%、42.85%和44.58%（剔除運費），與同行業(yè)差異較大。請發(fā)行人結(jié)合業(yè)務(wù)模式、銷售渠道、客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品定位及具體內(nèi)容等因素，分析披露自身業(yè)務(wù)與同行的可比性、主營業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比毛利率的差異原因、波動趨勢不一致的原因。”

根據(jù)招股書中顯示，2021年，中寵股份的毛利率只有18.9%，佩蒂股份只有17.69%，而福貝寵物2021年的毛利率達到41.32%。

同行業(yè)毛利率對比

對此，福貝寵物解釋道，就業(yè)務(wù)模式而言，公司與乖寶寵物主要業(yè)務(wù)模式均為ODM/OEM模式與自主品牌業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式結(jié)構(gòu)較為相似，同時公司與乖寶寵物自主品牌業(yè)務(wù)下經(jīng)銷與線上 B2C（直銷）收入占比亦較為相似，而中寵股份、佩蒂股份均以境外ODM/OEM業(yè)務(wù)為主。

因此，福貝寵物與中寵股份、佩蒂股份雖同處于寵物食品行業(yè)，中寵股份、佩蒂股份主要產(chǎn)品為寵物零食，且以境外市場的ODM/OEM業(yè)務(wù)為主，中寵股份、佩蒂股份的寵物主糧業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)模式、業(yè)務(wù)規(guī)模、外購成品等方面與公司存在較大差異，因此毛利率可比性相對較弱，乖寶寵物與公司的可比性更高。

對于大多數(shù)消費品企業(yè)來說，立足自主品牌是企業(yè)謀求發(fā)展路上不可或缺的一步。但對于福貝寵物來說，公司卻選擇逐漸向代工模式傾斜。

“閑錢”搞理財，募資擴產(chǎn)合理性存疑

值得注意的是，福貝寵物的產(chǎn)能利用率在報告期內(nèi)分別為95.43%、89.41%、112.34%、96.58%，2021年產(chǎn)能已處于超負荷運轉(zhuǎn)。但報告期內(nèi)，福貝寵物沒有進行直接擴產(chǎn)。

此次IPO，福貝寵物計劃募資5.67億元，2.43億元用于宣城福貝寵物食品擴建項目，2.2億元用于智能倉儲配送中心建設(shè)項目，5441萬元用于營銷及管理信息化建設(shè)項目，5065萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目。

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，福貝寵物似乎并不差錢。報告期內(nèi)，公司貨幣資金分別為3913萬元、1.07億元、5.17億元、4.79億元，分別占當(dāng)期流動資產(chǎn)的19.32%、22.67%、88.31%、88.32%。截至2022年6月末，福貝寵物賬面上只有246萬于一年內(nèi)到期的流動負債，短期借款990萬元，長期借款、應(yīng)付票據(jù)均為0。

另外，公司還有“閑錢”被拿去理財。2018年-2020年，公司通過理財產(chǎn)品獲得的投資收益分別為682.08萬、852.36萬、1331.15萬。

在經(jīng)濟學(xué)家宋清輝看來，三年多自身有錢而不擴產(chǎn)能，而是選擇外協(xié)模式，現(xiàn)在又要通過募資來擴產(chǎn)，福貝寵物募資合理性值得商榷。（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者|于瑩）

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