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【天天播資訊】招商宏觀：降息在即

2023-01-01 15:41:04來源：券商研報精選  


【資料圖】

事件

12月28日，央行召開四季度貨幣政策委員會例會，會議分析了當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，明確了明年一季度工作重點，并對貨幣政策未來走向提供指引。本文對比三、四季度例會通稿內(nèi)容，判斷新一輪寬松措施箭在弦上，一季度降息在即。

核心觀點

強調(diào)經(jīng)濟三重壓力，“貨幣發(fā)力、財政兜底”或?qū)⒊蔀槊髂旰暧^政策新格局。11月以來，收益率曲線迅速扁平，說明市場對明年貨幣政策寬松退出預(yù)期升溫。宏觀形勢分析部分，會議強調(diào)“動蕩不安”的外部環(huán)境與“三重壓力加大”的內(nèi)部形勢，將“主動應(yīng)對、攻堅克難”（Q3）調(diào)整為“增強信心、攻堅克難”，并新增“著力支持擴大內(nèi)需”。

上述變化與中央經(jīng)濟工作會議要求一致，反映出“擴大內(nèi)需、提振信心”是明年貨幣政策的主要目標。推測，新一輪寬松政策正在醞釀，明年宏觀政策或?qū)⑿纬伞柏泿虐l(fā)力、財政兜底”的新格局。

突出“信貸總量有效增長”的新要求，明年流動性增速料將收斂。今年的中央經(jīng)濟工作會議，重申“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”，說明持續(xù)的貨幣供應(yīng)高增速已引起中央重視。從歷史來看，凡是在外部沖擊嚴重時（2009年、2020年），三者容易出現(xiàn)偏離；但次年缺口會迅速收斂。

今年下半年以來，M2增速升至12%以上的歷史高位，與名義GDP增速缺口明顯拉大，導(dǎo)致居民儲蓄存款迅速走高。從此次例會要求來看，明年社融與M2增速將向10%收斂，實體經(jīng)濟發(fā)展將更多依靠結(jié)構(gòu)性政策工具的支持。

防范房地產(chǎn)金融風險躍然紙上，從“保企業(yè)”向“保需求”過渡意圖明顯。在今年的中央經(jīng)濟工作會議上，確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展成為防范化解重大經(jīng)濟金融風險的重點。自2021年下半年以來，國有銀行與部分股份制銀行對公房地產(chǎn)貸款不良率迅速抬升，房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂可能引發(fā)的潛在風險概率加大。對此，此次例會貫徹中央經(jīng)濟工作會議要求，提出從以下三方面做好房地產(chǎn)風險處置工作：1）滿足行業(yè)合理融資需求，防止更多房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈斷裂；2）推動行業(yè)兼并重組，改善優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)資產(chǎn)負債表；3）做好新市民、青年人住房金融服務(wù)，恢復(fù)房地產(chǎn)市場需求動力。

結(jié)論與啟示

當前，市場對明年宏觀形勢判斷的主要分歧在于內(nèi)需能否企穩(wěn)，核心是判斷消費與地產(chǎn)投資的走向。結(jié)合央行最新調(diào)查問卷結(jié)果來看，貨幣政策可望成為破局的關(guān)鍵。

一、政策發(fā)力有助于打破“消費-收入衰退螺旋”。

理論上，在消費成為經(jīng)濟增長支柱的局面下，消費支出乏力可能引發(fā)“消費-收入衰退螺旋”，需要政策發(fā)力來加以應(yīng)對。四季度央行城鎮(zhèn)儲戶調(diào)查問卷顯示，居民消費意愿在收入預(yù)期走弱的背景下出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，宏觀政策起到了重要作用。

一方面，貸款利率下調(diào)有助于提振消費意愿。今年前三季度，在降息等政策的帶動下，居民按揭貸款利率降幅已超過130BP，按揭還款的減少在一定程度上可向消費轉(zhuǎn)化。三季度貨幣政策例會上，央行提出“推動降低個人消費信貸成本”，一旦落地將對消費形成支撐。另一方面，財政補貼也會對消費復(fù)蘇起到貢獻。12月以來，全國超過40地宣布啟動新一輪消費券發(fā)放活動，涉及餐飲等接觸性消費與汽車家電等大件商品。據(jù)廣州人行測算，上半年廣東投放的6.1億消費券，撬動最終消費35.8億元。

二、投資動力改善也需要政策發(fā)力

此次房地產(chǎn)下行，受周期性與政策性兩方面因素的共振影響。央行最新調(diào)查問卷顯示：四季度房地產(chǎn)貸款需求底部回升，即與當季房地產(chǎn)融資政策放松有關(guān)。與此同時，在設(shè)備更新再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具的影響下，制造業(yè)貸款需求也明顯走強。

綜上，宏觀政策在“穩(wěn)增長、闊內(nèi)需”的過程中發(fā)揮著重要作用，考慮到財政收支緊平衡的制約，明年貨幣政策或?qū)ⅰ敖影簟必斦l(fā)揮更加重要的作用。降息+結(jié)構(gòu)性政策工具將成為中國式QE的主要特征，從節(jié)奏上來看，一季度降息的概率較大。

風險提示：

國內(nèi)外經(jīng)濟基本面變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期 。

以上內(nèi)容來自于2022年12月15日的《降息在即——四季度貨幣政策例會點評》報告，報告作者馬瑞超

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責任編輯：hnmd003

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