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天天快看：【宏觀】政策加碼預期再升溫

2022-11-14 09:36:36來源：券商研報精選  


(資料圖片僅供參考)

社融增速回落，政府債持續退坡和信貸乏力是核心拖累。9月社融存量增速為10.3%，回落0.3個百分點，新增社融9079億元，同比少增7079億元，達到近五年同期次低，其中信貸和政府債分別同比少增3321和3376億元，占社融少增總額的94.4%，政府債持續退坡，疊加地產政策落地效果不佳，是拖累本月社融的核心因素。此外，企業債和非標基本持平往年，未貼票和票融此消彼長。

政府項目支撐企業中長貸，難抵居民端借貸意愿大幅下滑。信貸總體呈現三大特點：一是政府項目支撐企業中長貸多增2433億元，“政策性銀行+國有大行”發揮了重要的頭雁作用，6000億元的政策性工具已經投放完畢；二是票據繼7月之后再次以票沖貸，10月底票據利率降至1.2%，與票融多增745億元相互印證；三是居民中長貸同比收縮的幅度再次擴大，同比少增3889億元，是拖累本月社融的最關鍵因素（占據54.8%），收縮的幅度與疫情最嚴重的4月相當，說明近期出臺的地產政策落地效果不佳，后續仍需發力松地產和穩信心。

社融-M2“剪刀差”維持倒掛，流動性淤積仍未明顯改善。10月M2同比增長11.8%，“M2-M1”剪刀差增加0.3個百分點至6.0%，維持高位，反映貨幣的活化度依然較弱；“社融-M2”剪刀差維持倒掛（-1.5%），10月流動性被動延續寬松，資金利率維持低位，但房地產景氣度低迷以及疫情反復等因素導致實體融資需求不振，資產端增長乏力，居民企業儲蓄意愿仍較高（居民存款多增6997億元）。

往后看，內生融資需求依舊疲弱，年底前社融大概率維持震蕩回落趨勢。政策落實效果存異，中長貸結構仍將延續分化態勢：一方面，制造業、基建“托舉”政策顯效，政策性開放性金融工具以及基建項目加速建設將繼續支撐配套融資需求，年底企業中長貸有一定保障。另一方面，當前地產“托底”政策效果不佳。鑒于居民預期短時間難以扭轉，居民中長貸回暖有待觀察。總體來看，社融增速全年中樞預計在10.2~10.4%區間（年底在10%附近）。

經濟的弱現實折射出政策預期的再升溫。一方面，需求疲弱以及防疫政策優化需要總量政策配套支持。另一方面，海外通脹回落趨勢的確立，也將進一步打開國內政策空間，降準先導的可能性更大。1）年底前貨幣政策在“經濟弱修復+社融回落+流動性缺口邊際加大”之下，降準可期，幅度在25~50bp之間。2）價格工具，LPR仍具調降空間，1年期LPR 8月僅下調了5bp，2022年整體下降15bp，后續至少有5bp空間，如果年底央行降準置換MLF，那么1年期LPR下降空間有5-10bp。此外，根據目前1Y和5Y利差和房貸利率與其他利率的位置，5年期LPR還有15bp單邊調降空間。3）結構性工具、政策性金融機構發力狀態延續，一方面是制造業刺激，另一方面是針對房企的“紓困”，對整體信用托底。整體而言，貨幣政策效果將在防疫政策優化的背景下逐漸提效，但就短期而言，難改信用擴張乏力的趨勢。

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責任編輯：hnmd003

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