全球今熱點(diǎn)：否極泰來，事情正在起變化——全面解讀10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)

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1三駕馬車全面下滑，但美聯(lián)儲加息預(yù)期放緩、優(yōu)化疫情防控20條、穩(wěn)地產(chǎn)金融16條、第二支箭等一系列利好政策出臺，市場預(yù)期改善，否極泰來，事情正在起變化

10月數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)、投資、出口三駕馬車全面下滑，基建和制造業(yè)投資有一定韌性但也出現(xiàn)放緩，跌幅較大的是地產(chǎn)、出口和消費(fèi)。

過去壓制中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的主要是四大因素：美聯(lián)儲強(qiáng)力加息收緊貨幣、疫情反復(fù)、房地產(chǎn)市場調(diào)整、民營經(jīng)濟(jì)信心不振。

現(xiàn)在事情正在起變化，這四大因素均在邊際改善：

第一，美國通脹高位回落，經(jīng)濟(jì)邊際下滑，美聯(lián)儲加息節(jié)奏預(yù)期放緩，美元強(qiáng)勢周期已是強(qiáng)弩之末，這是重大方向性利好。若美元周期進(jìn)入下行通道，人民幣貶值和資本流出壓力將得到緩解，對中國經(jīng)濟(jì)、資本市場和黃金市場都將是利好。

第二，優(yōu)化疫情防控工作二十條措施出臺，未來將更加科學(xué)精準(zhǔn)，這有助于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

第三，近期出臺的金融16條和“第二支箭”傳遞三大信號：1）部分房企上岸了，增信、展期、續(xù)貸，這些工具都來了。2）不是所有房企都能上岸，保的是三好生現(xiàn)金流，而不是非三好生的資不抵債。3）上岸的房企重組整個行業(yè)、收獲未來城鎮(zhèn)化15個百分點(diǎn)、剩者為王，沒上岸的房企被重組、從此退出歷史舞臺。大洗牌，大出清，大分化，類似之前供給側(cè)改革后的鋼鐵煤炭。房地產(chǎn)是周期之母，國民經(jīng)濟(jì)第一大支柱行業(yè)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險。

第四，近期國內(nèi)物價、出口、金融等數(shù)據(jù)回落，為新一輪貨幣寬松和穩(wěn)增長打開了空間。外需回落，擴(kuò)大內(nèi)需的預(yù)期上升。

凡事物極必反，否極泰來。放在中長期的角度，市場投資者可以對中國經(jīng)濟(jì)未來前景邊際樂觀起來。

從長期投資的角度，珍惜歷史性低谷期的黃金般估值，風(fēng)物長宜放眼量。

我們在2020年初倡導(dǎo)“新基建、新能源”，2022年3月提出“從今天起開始樂觀”，7月中旬預(yù)判“中性震蕩市”。

我是一名不可救藥的長期理性樂觀主義者，因為我們對這片土地愛的深沉。沒有人可以靠做空自己的祖國致富，越是在關(guān)鍵時刻，越要和她站在一起。頂部靠理智，底部靠信仰。

2 10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)呈以下特點(diǎn)：

10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.0%，9月同比6.3%；

10月社會固定資產(chǎn)當(dāng)月投資同比5.0%，9月投資當(dāng)月同比6.6%；

10月社會消費(fèi)品零售總額同比-0.5%，9月同比2.5%；

10月基建投資（不含電力）當(dāng)月投資同比9.4%，9月投資當(dāng)月同比10.5%；

10月房地產(chǎn)開發(fā)當(dāng)月投資同比-16.0%，9月投資當(dāng)月同比-12.1%；

10月房地產(chǎn)銷售面積同比-23.2%，9月同比-16.2%；

10月房地產(chǎn)銷售金額同比-23.7%，9月同比-14.2%；

10月制造業(yè)投資當(dāng)月投資同比6.9%，9月投資當(dāng)月同比10.7%；

10月出口（以美元計）同比-0.3%，前值5.7%；10月進(jìn)口（以美元計）同比-0.7%，前值0.3%；

10月M2同比增11.8%，前值12.1%；

10月CPI同比2.1%，前值2.8%；

10月PPI同比-1.3%，前值0.9%。

1）基建和高端制造業(yè)投資表現(xiàn)較好，是主要拉動項，但也邊際下滑。10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L9.4%，較9月下滑1.1個百分點(diǎn)；其中，水利環(huán)境設(shè)施增長10.9%，高于基建整體。10月制造業(yè)投資同比增長6.9%，較9月下滑3.8個百分點(diǎn)；其中技術(shù)改造、消費(fèi)品類制造業(yè)和新基建相關(guān)制造業(yè)投資仍增長較快。

2）房地產(chǎn)銷售和投資大幅負(fù)增長，是主要拖累項。10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-23.2%和-23.7%，分別較9月降幅擴(kuò)大7.1和9.5個百分點(diǎn)；房地產(chǎn)投資同比增長-16.0%，較9月下降3.9個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-26.0%，維持低迷；土地購置面積和土地成交價款同比分別為-53.0%和-65.0%；新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-35.1%、-32.6%和-9.4%。

3）消費(fèi)超預(yù)期下滑。10月社會消費(fèi)品零售總額同比-0.5%，較上月回落3.0個百分點(diǎn)。扣除價格因素，社會消費(fèi)品零售總額同比實際-2.74%，較上月下降2.06百分點(diǎn)。汽車消費(fèi)大幅回落，石油受油價影響回落，可選消費(fèi)品與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳。

4）總體失業(yè)率持平，31個大城市失業(yè)率上升。10月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.0%，分別較上月變化0.0、0.2個百分點(diǎn)。16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為17.9%、4.7%，均與上月持平。

5）外需拖累出口顯著下滑。10月出口同比降0.3%，為2020年5月以來首次負(fù)增長。美歐制造業(yè)PMI進(jìn)入收縮區(qū)間，美國Markit制造業(yè)PMI為49.9%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.6%。10月韓國前20日出口金額同比-5.5%。

6）CPI和PPI同比均大幅回落，需求偏弱。10月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月回落0.7個百分點(diǎn)。剔除能源和食品價格之后的核心CPI同比0.6%，處于低位，表明居民需求轉(zhuǎn)弱；剔除豬肉價格后，測算CPI同比1.46%，拿掉豬以后有通縮趨勢。PPI同比下降1.3%，環(huán)比0.2%，大宗傳導(dǎo)效應(yīng)疊加保供穩(wěn)價見成效，企業(yè)需求仍有待提振。

7）社融回落。10月存量社融增速10.3%，較上月回落0.3個百分點(diǎn)，反映實體融資需求仍然偏弱，需要政策發(fā)力擴(kuò)內(nèi)需。M2同比增速11.8%，較上月回落0.3個百分點(diǎn)，M1同比增速5.8%，較上月回落0.6個百分點(diǎn)。M2與M1剪刀差再度走闊，反映實體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。

3建議發(fā)放消費(fèi)券，穩(wěn)增長、惠民生、打通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)

當(dāng)下可以考慮發(fā)放消費(fèi)券，目的在于呵護(hù)市場主體、提振消費(fèi)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。在發(fā)放范圍上，消費(fèi)券應(yīng)覆蓋所有行業(yè)、按人均發(fā)放，體現(xiàn)普惠性和公平性，可用身份證輔助，帶動全民消費(fèi)，蜻蜓點(diǎn)水式消費(fèi)券無實質(zhì)意義。

消費(fèi)券可以設(shè)置補(bǔ)貼率，比如80%，即消費(fèi)滿100元，使用80元，刺激使用，避免儲蓄漏出，真正發(fā)揮消費(fèi)券的作用。

在發(fā)放通道上，線上發(fā)行為主、多平臺結(jié)合，有條件的城市可試點(diǎn)采用數(shù)字人(行情835670,診股)民幣。線上發(fā)放具有“成本低”、“見效快”、“覆蓋范圍廣”、“定向精準(zhǔn)”的特點(diǎn)；發(fā)放結(jié)束后可定量評估發(fā)行效果，形成一套成熟高效的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)。

數(shù)字人民幣的推廣利于利于我國及時占據(jù)數(shù)字紅利制高點(diǎn)。

在資金來源上，可以定向與公開市場操作相結(jié)合發(fā)行5000億特別國債，中央向地方轉(zhuǎn)移支付，既可保障消費(fèi)券發(fā)行力度，又可兼顧公平，也不增加財政負(fù)擔(dān)。

不用擔(dān)心消費(fèi)券會引發(fā)通脹。當(dāng)前物價回落，需求不足，關(guān)鍵是穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤、扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，提振消費(fèi)已刻不容緩。

我原來也是贊同搞新老基建“以工代賑”的，但是現(xiàn)在人員和物資流動受限，可能當(dāng)下發(fā)放消費(fèi)券效果更好。有三大好處：

第一大好處是有助于恢復(fù)居民的消費(fèi)能力，打通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，消費(fèi)需求起來了，生產(chǎn)和投資就能夠恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)就盤活了，這是恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵一招。

第二大好處是有助于提振消費(fèi)信心，增強(qiáng)居民度過暫時性困難的信心，信心比黃金更重要，讓每個人都感到政府的溫暖和關(guān)懷，共渡難關(guān)，點(diǎn)燃希望。

第三大好處是借機(jī)推動銀行數(shù)字貨幣改革的普及，減少地方本就偏緊的財政壓力。

一張小小的消費(fèi)券，既盤活了國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，又緩解了財政壓力，更收獲了民心和信心，一舉三得。

4 工業(yè)生產(chǎn)回落

10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增5.0%，較9月回落1.3百分點(diǎn)。分三大門類看，10月份，采礦業(yè)增加值同比增長4.0%，較上月大幅回落3.2個百分點(diǎn)；制造業(yè)同比5.2%，較上月回落1.2個百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長4.0%，較上月回升1.1個百分點(diǎn)。

分行業(yè)看，10月份，41個大類行業(yè)中有26個行業(yè)增加值保持同比增長，比上月減少6個行業(yè)。計算機(jī)、電氣機(jī)械等高技術(shù)制造業(yè)、汽車制造業(yè)和黑色冶煉等中游加工行業(yè)保持高增，醫(yī)藥制造業(yè)同比回升，裝備制造業(yè)表現(xiàn)較弱。

1）高技術(shù)制造業(yè)同比增長10.6%，較上月繼續(xù)回升1.3個百分點(diǎn)，高于總體工業(yè)增加值及制造業(yè)增速。計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比9.4%，較上月小幅回落1.2個百分點(diǎn)；電氣機(jī)械和器材制造業(yè)同比16.3%，較上月繼續(xù)回升0.5個百分點(diǎn)。金屬制品業(yè)同比-3.1%，較上月回落4.4個百分點(diǎn)；專用設(shè)備制造業(yè)同比3.0%，較上月回落1.9個百分點(diǎn)；鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比0.5%，較上月回落7.1個百分點(diǎn)。醫(yī)藥制造業(yè)同比1.6%，較上月回升9.1個百分點(diǎn)。

2）汽車制造業(yè)維持高增。汽車制造業(yè)同比18.7%，其中，新能源汽車產(chǎn)量同比增長84.8%。

3）消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)較弱。農(nóng)副食品加工業(yè)同比-2.0%，較上月下滑3.5個百分點(diǎn)；食品制造業(yè)同比0.3%，較上月下滑2.4個百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)恢復(fù)勢頭疲軟，或與短期擾動因素有關(guān)。10月份，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比0.1%，較上月回落1.2個百分點(diǎn)。

5 固定資產(chǎn)投資增速下滑，高技術(shù)制造業(yè)投資維持高增

10月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）當(dāng)月同比增長5.0%，較9月下降1.6個百分點(diǎn)；1-10月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計同比增長5.8%，較1-9月下降0.1個百分點(diǎn)。分投資主體看，1-10月民間固定資產(chǎn)投資和國有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比分別為1.6%和10.8%，較1-9月分別變化-0.4和0.2個百分點(diǎn)。1-10月計劃總投資億元及以上大項目完成投資同比增長12.2%，增速較1-9月加快0.4個百分點(diǎn)，高于全部投資。

高技術(shù)制造業(yè)和社會領(lǐng)域投資持續(xù)增長較快。1-10月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長20.5%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長23.6%和14.0%。高技術(shù)制造業(yè)中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資分別增長28.7%和27.8%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、研發(fā)設(shè)計服務(wù)業(yè)投資分別增長24.7%和22.5%。社會領(lǐng)域投資增長13.1%，其中衛(wèi)生、教育投資分別增長30.4%和8.5%。

6 房地產(chǎn)銷售和投資仍低迷

10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-23.2%和-23.7%，分別較9月降幅擴(kuò)大7.1和9.5個百分點(diǎn)。10月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-26.0%，較9月降幅擴(kuò)大4.7個百分點(diǎn)。前期居民對房市信心不足、觀望情緒較濃，疊加房地產(chǎn)置業(yè)長周期拐點(diǎn)。但近日出臺金融16條和“第二支箭”，預(yù)計將改善行業(yè)預(yù)期。

房企資金回籠速度仍慢，但信貸籌款能力有所恢復(fù)。10月房企從國內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個人按揭貸款到位的開發(fā)資金同比分別為-18.4%、-20.7%、-31.0%和-31.3%。

10月房地產(chǎn)投資同比增長-16.0%，較9月下降3.9個百分點(diǎn)；1-10月房地產(chǎn)投資累計同比增長-8.8%，較1-9月下滑0.8個百分點(diǎn)。

土地購置和建安投資整體仍弱。10月土地購置面積和土地成交價款同比分別為-53.0%和-65.0%，分別較9月降幅縮窄12.0和5.6個百分點(diǎn)。

施工方面，新開工、施工同比降幅仍較大，10月新開工、新增施工和竣工面積同比分別為-35.1%、-32.6%和-9.4%，分別較9月上升9.3、10.6和下滑3.4個百分點(diǎn)。

11月8日提出的“第二支箭”，即交易商協(xié)會繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具和11月11日央行和銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》的十六條措施將為部分房企三好生提供上岸和行業(yè)重組洗牌的機(jī)會，有助于維護(hù)房市長期平穩(wěn)健康發(fā)展。放在中長期的角度，市場投資者可以對中國經(jīng)濟(jì)未來前景邊際樂觀起來。

7 基建投資高增，仍是主要支撐

10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L9.4%，較9月下滑1.1個百分點(diǎn)；1-10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓├塾嬐仍鲩L8.7%，較1-9月上升0.1個百分點(diǎn)。

10月水利環(huán)境設(shè)施和交運(yùn)倉儲投資同比分別增長10.9%和8.3%，分別較9月下降0.7和4.9個百分點(diǎn)，交運(yùn)倉儲同比增速下滑，但環(huán)比增速實際為正。交運(yùn)倉儲中，10月鐵路和道路投資同比增速分別為12.3%和6.5%，較9月分別上升19.6和下降3.5個百分點(diǎn)。水利環(huán)境中，10月水利管理業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速分別為8.9%和11.9%，分別較9月下降10.5和上升0.8個百分點(diǎn)。另外，10月水電燃?xì)馔顿Y維持兩位數(shù)高增，同比增長26.5%，較9月下滑7.7個百分點(diǎn)。

資金、項目雙重松綁推動落實，盡管多點(diǎn)疫情影響施工，10月基建仍是固投的有力支撐。

資金端，盤活專項債結(jié)存限額與政策性金融工具雙重加持。在地方新增專項債券3.47萬億元限額7月末基本發(fā)行完畢、1.4萬億元政策性金融工具和10月底前發(fā)行盤活5000多億專項債地方結(jié)存限額等政策措施下，撬動銀行和資本市場的信貸資金參與基建項目的投資效應(yīng)可觀。部分省份如福建等已經(jīng)收到提前下達(dá)的2023年新增專項債限額。

項目端，中央推動地方多批專項債項目和重大項目申報擴(kuò)容、開工提前。2022年2月以來多省春季、二季度重大工程集中開工均較往年提前。9月以來，一批新能源基建項目集中開工。近日，國家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《關(guān)于組織申報2023年地方政府專項債券項目的通知》，要求各地方抓緊申報一批2023年專項債項目。

預(yù)計隨著專項債已募集未使用資金和政策性金融工具自身以及撬動的資金逐步落實、基建項目加快落地，四季度基建將繼續(xù)有力支撐固投整體。

8 制造業(yè)投資仍有韌性

10月制造業(yè)投資同比增長6.9%，較9月下滑3.8個百分點(diǎn)；1-10月制造業(yè)投資累計同比增長9.7%，較1-9月下滑0.4個百分點(diǎn)。

其中，技術(shù)改造、消費(fèi)品類制造業(yè)和新基建相關(guān)制造業(yè)投資仍增長較快。

1）制造業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和技改支持下，技改投資增速仍快于制造業(yè)整體，1-10月制造業(yè)技改投資同比增長10.4%，增速高于全部制造業(yè)投資0.7個百分點(diǎn)；技改投資占全部制造業(yè)投資的比重為40.9%，較去年同期提高0.2個百分點(diǎn)。

2）食品飲料服飾等消費(fèi)品類制造業(yè)投資增長較快，10月農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、酒水飲料精制茶制造業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)和皮革羽毛制品制鞋業(yè)投資增長分別增長14.3%、19.0%、15.8%、15.3%和30.8%。

3）新基建相關(guān)投資高速增長，拉動新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)投資，10月新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械（包含光伏、新能源汽車電池等）和計算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)（包括5G等）制造業(yè)投資同比分別增長40.8%和27.2%；10月汽車制造業(yè)同比增長13.5%。

預(yù)計隨著新型基建、綠色經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的相關(guān)項目的推進(jìn)，疊加制造業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和技改支持的政策，制造業(yè)投資將繼續(xù)支撐固投整體。

9 消費(fèi)超預(yù)期下行

消費(fèi)回落，線下消費(fèi)場景待發(fā)力，消費(fèi)信心需提振。10月社會消費(fèi)品零售總額同比-0.5%，較上月回落3.0個百分點(diǎn)。扣除價格因素，社會消費(fèi)品零售總額同比實際-2.74%，較上月下降2.06百分點(diǎn)。10月商品零售同比0.5%，較上月回落2.5個百分點(diǎn)；餐飲收入同比-8.1%，較上月大幅回落6.4個百分點(diǎn)。

分品類看，汽車消費(fèi)大幅回落，必需消費(fèi)品類表現(xiàn)較為穩(wěn)定，石油受油價影響回落，可選消費(fèi)品與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳。

1）必需消費(fèi)品類表現(xiàn)穩(wěn)定。糧油、食品類同比8.3%；飲料類同比4.1%。

2）可選消費(fèi)品表現(xiàn)不佳。化妝品類同比-3.7%，金銀珠寶類同比-2.7%，較上月繼續(xù)回落4.6個百分點(diǎn)。

3）石油及制品類受國際油價影響回落。石油及制品類同比0.9%，較上月回落9.3百分點(diǎn)。

4）汽車類消費(fèi)大幅回落。10月，汽車類同比3.9%，較上月回落10.3個百分點(diǎn)。

5）房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳。建筑及裝潢材料類同比-8.7%，較上月下滑0.6個百分點(diǎn)；家具類同比-6.6%，較上月回升0.7個百分點(diǎn)；家用電器和音像器材類同比-14.0%，較上月下滑8.0個百分點(diǎn)。

消費(fèi)恢復(fù)緩慢一定程度受制于居民收入和就業(yè)，當(dāng)前就業(yè)仍然存在結(jié)構(gòu)性壓力。10月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，較上月持平；31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.0%，較上月上升0.2個百分點(diǎn)。16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為17.9%、4.7%，均與上月持平。前三季度，全國居民人均可支配收入27650元，名義同比5.3%；扣除價格因素實際同比3.2%，比上半年加快0.2個百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入37482元，名義同比4.3%，實際同比2.3%；農(nóng)村居民人均可支配收入14600元，名義同比6.4%，實際同比4.3%。

10 外需疲軟，出口下滑

10月出口（以美元計價，下同）同比降0.3%，為2020年5月以來首次負(fù)增長。主因全球制造業(yè)收縮，外需整體疲軟。10月韓國前20日出口金額同比-5.5%，1-10月累計同比14.3%，2021年全年同比32.4%。

10月摩根大通全球制造業(yè)主要指標(biāo)全部落入榮枯線下，且制造業(yè)收縮加快。

美國Markit制造業(yè)PMI為49.9%，大幅下滑2.1個百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.6%，德國制造業(yè)PMI為45.7%，連續(xù)四個月位于收縮區(qū)間。

分地區(qū)看，對前三大貿(mào)易伙伴出口較上月均出現(xiàn)明顯下滑。具體來看，對東盟、美國、歐盟、日本出口額分別環(huán)比下滑6.5%、7.4%、6.0%和2.6%，對美出口同比-12.6%。

分產(chǎn)品看，高技術(shù)制造業(yè)出口轉(zhuǎn)弱，季節(jié)性圣誕訂單銳減，海外居民消費(fèi)需求走弱。10月機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品同比-0.7%、-7.6%，降幅均擴(kuò)大至6.5個百分點(diǎn)；勞動密集型產(chǎn)品同比-9.2%，環(huán)比-8.1%，與圣誕訂單相關(guān)的紡織、服裝等出口額同比下滑9.1%和16.9%。

10月進(jìn)口同比-0.7%，前值增0.3%。從產(chǎn)品看，大宗商品進(jìn)口分化明顯，鐵礦石價跌量升，原油量價齊升，大豆、鋼材量價齊跌。其中，大豆、鐵礦砂、鋼材進(jìn)口金額同比-6.1%、-26.8%和-19.7%，進(jìn)口量同比-19.1%、3.7%和-31.7%；原油進(jìn)口額同比43.8%，進(jìn)口量同比14.1%。高技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口持續(xù)回落。10月進(jìn)口高新技術(shù)、機(jī)電產(chǎn)品同比-11.0%、-7.1%。其中，集成電路、汽車、飛機(jī)進(jìn)口額同比-1.1%、50.7%和32.1%。

11 社融增速回落

10月存量社融規(guī)模341.42萬億元，同比增速10.3%，較上月回落0.3個百分點(diǎn)。新增社會融資規(guī)模9079億元，同比少增7097億元。一方面10月受長假等季節(jié)性因素影響，金融數(shù)據(jù)往往呈回落態(tài)勢；另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，疊加多地疫情反復(fù)，消費(fèi)生產(chǎn)活動受干擾，PMI回落，金融數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先行指標(biāo)，反映實體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然偏弱。

從社融結(jié)構(gòu)來看，信貸、政府債構(gòu)成對社融的主要拖累，企業(yè)債小幅支撐社融。10月新增人民幣貸款4431億元，同比少增3321億元；表外融資減少1748億元，同比少減372億元。其中，委托貸款增加470億元，同比多增643億元，延續(xù)8月以來的多增態(tài)勢。信托貸款減少61億元，同比少減1000億元。未貼現(xiàn)票據(jù)減少2157億元，同比多減1271億元，表外票據(jù)轉(zhuǎn)表內(nèi)，反映出銀行以票沖貸的需求較強(qiáng)。政府債券凈融資2791億元，同比少增3376億元；新增企業(yè)債券2325億元，同比多增64億元；新增股票融資788億元，同比小幅少增58億元。

10月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11.1%，較前值低0.1個百分點(diǎn)。10月金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款6152億元，同比少增2110億元。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)端整體延續(xù)多增，短貸多減，中長期貸款、票據(jù)融資多增。10月企業(yè)貸款增加4626億元，同比多增1525億元。短期貸款多減1555億元；票據(jù)融資多增745億元；中長期貸款多增2433億元，連續(xù)3個月保持多增態(tài)勢。居民端融資大幅多減，短貸多減、中長貸少增。10月居民貸款減少180億元，同比多減4827億元。其中短期貸款減少512億元，同比多減938億元，主因不確定因素導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁用穸唐谙M(fèi)受到直接沖擊；中長期貸款增加332億元，同比少增3889億元，反映房地產(chǎn)市場需求依然疲弱。

M2增速11.8%，M1增速5.8%，較上月分別回落0.3、0.6個百分點(diǎn)，M2與M1剪刀差再度走闊，反映實體經(jīng)濟(jì)活躍度下降。1）企業(yè)存款減少1.17萬億元，同比多減5979億元。居民存款減少5103億元，同比少減6997億元。2）財政存款增加1.14萬億元，同比小幅多增300億元。10月是傳統(tǒng)繳稅大月，一般會帶動財政存款多增，但本月增幅低于季節(jié)性，說明財政支出仍然較快。3）非銀金融機(jī)構(gòu)存款增加2048億元，同比大幅少增1.03萬億元。一般來說，季初商業(yè)銀行將存款重新轉(zhuǎn)化為理財產(chǎn)品，會帶動當(dāng)月非銀存款增長，但近期A股經(jīng)歷了一定調(diào)整，投資者對資本市場投資較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致居民和企業(yè)存款搬家意愿不足。

12 CPI與PPI均回落

10月CPI同比上漲2.1%，漲幅較上月回落0.7個百分點(diǎn)；環(huán)比0.1%，漲幅較上月回落0.2個百分點(diǎn)。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.6%，較上月持平。

1）非食品同比漲1.1%，漲幅較上月繼續(xù)回落0.4百分點(diǎn)，影響CPI上漲約0.88個百分點(diǎn)，主要是受到國際原油價格下滑、通脹在消費(fèi)部門傳導(dǎo)影響：一是受國際原油價格影響，國內(nèi)油價邊際回落。10月汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲12.5%、13.5%和5.6%，同比漲幅繼續(xù)回落6.7、7.5和11.0個百分點(diǎn)。二是通脹在消費(fèi)部門傳導(dǎo)。八大類消費(fèi)品價格同比除居住外均上漲。交通通信、食品煙酒、教育文化娛樂和其他用品及服務(wù)價格分別上漲3.1%、5.2%、1.2%、1.9%。

2）食品項同比上漲7.0%，漲幅較上月下滑1.8個百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.26個百分點(diǎn)。本月食品項價格變動結(jié)構(gòu)主要是受以下兩方面影響：一是豬價為CPI主要支撐項，同比繼續(xù)上升。10月豬肉價格同比上升51.8%，較上月漲幅繼續(xù)擴(kuò)大15.8個百分點(diǎn)。二是受肉價影響，蛋奶類食品價格上升，其他日常食品價格回落。從同比看，鮮菜、蛋類、鮮果、糧食價格同比分別為-8.1%、11.8%、12.6%和3.6%，較上月分別變動-20.2、4.5、-5.2、0.0個百分點(diǎn)。

PPI同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比小幅上漲，體現(xiàn)部分企業(yè)需求邊際改善。本月PPI同比-1.3%，較上月繼續(xù)加速回落2.2個百分點(diǎn)；環(huán)比0.2%，較上月回升0.3個百分點(diǎn)。購進(jìn)價格同比與環(huán)比均上漲0.3%。購進(jìn)價格看，原料價格漲跌互現(xiàn)。10月燃料動力類、有色金屬材料電線類、化工原料類環(huán)比分別為1.1%、-1.0%、-0.1%。出廠價格看，保供穩(wěn)價見成效，內(nèi)需疲軟，實體經(jīng)濟(jì)活力不足。10月，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)同比8.6%，較上月回落8.6個百分點(diǎn)；石油和天然氣開采業(yè)同比21.0%，較上月回落10.1個百分點(diǎn)；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)同比-4.4%，較上月回落5.4個百分點(diǎn)。煤炭開采和洗選業(yè)同比-16.5%，降幅較上月擴(kuò)大13.8個百分點(diǎn)。食品漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。農(nóng)副食品加工業(yè)同比8.7%，較上月上升1.3個百分點(diǎn)。

13 制造業(yè)PMI產(chǎn)需兩端均有所放緩

10月制造業(yè)PMI為49.2%，較上月回落0.9個百分點(diǎn)。

1）生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.6%和48.1%，分別較上月下滑1.9和1.7個百分點(diǎn)。

2）新出口訂單指數(shù)為47.6%，略高于上月0.6個百分點(diǎn)。歐美經(jīng)濟(jì)放緩，外需回落。

3）10月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為53.3%和48.7%，分別比上月大幅上升7.0和2.6個百分點(diǎn)。主因石油煤炭等大宗商品價格震蕩上行。從行業(yè)情況看，農(nóng)副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行業(yè)主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別高于60.0%和53.0%，原材料采購價格和產(chǎn)品銷售價格同步上漲。截至10月28日，布倫特原油、LME銅、螺紋鋼、動力煤、焦煤均價環(huán)比3.8%、-1.4%、-1.9%、-16.0%%和3.5%。

4）10月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.1%、48.9%和48.2%，較上月下滑1.0、0.8和0.1個百分點(diǎn)。中、小型企業(yè)主要經(jīng)營指標(biāo)景氣收縮加快，仍需政策支持。

10月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為48.7%，低于上月1.9個百分點(diǎn)。其中，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為57.9%，仍位于高景氣區(qū)間；建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為58.2%，較上月下落2個百分點(diǎn)；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為47.0%，較上月下滑1.9個百分點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 否極泰來