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光大宏觀：收入持續(xù)改善，收支壓力明顯緩和

2022-11-17 09:33:45來源：券商研報(bào)精選  


(相關(guān)資料圖)

核心觀點(diǎn)

事件：

2022年10月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增速為15.7%，扣除留抵退稅因素，同比增速為14.5%；一般公共預(yù)算支出同比增速為8.7%。10月，政府性基金預(yù)算收入同比增速為-2.7%；政府性基金預(yù)算支出同比增長(zhǎng)-18.2%。

核心觀點(diǎn)：

10月一般公共財(cái)政收支壓力明顯緩和。收入端，增值稅、企業(yè)所得稅修復(fù)較快，消費(fèi)稅超季節(jié)性增長(zhǎng)；支出端，增速維持高增，向衛(wèi)生健康和債務(wù)付息傾斜較多，基建類支出繼續(xù)維持低位；政府性基金層面，受土地市場(chǎng)邊際轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)，10月收入與支出的降幅均顯著收窄，但收支壓力仍大。總體來看，狹義財(cái)政退坡、準(zhǔn)財(cái)政接力基建的觀點(diǎn)在10月得到進(jìn)一步驗(yàn)證。

展望2023年，財(cái)政背景更為復(fù)雜，一則，經(jīng)濟(jì)面臨的需求側(cè)與外部環(huán)境挑戰(zhàn)更為凸顯；二則，財(cái)政資源更為稀缺，地方債務(wù)壓力掣肘加杠桿空間。預(yù)計(jì)財(cái)政基調(diào)持續(xù)積極，中央或打開赤字空間，發(fā)力或主要向需求側(cè)與居民端集中，預(yù)算內(nèi)資金對(duì)基建支撐減弱，基建穩(wěn)增長(zhǎng)仍依賴準(zhǔn)財(cái)政資金的支持。

收入端：增值稅、企業(yè)所得稅修復(fù)較快，消費(fèi)稅超季節(jié)性增長(zhǎng)

10月一般公共預(yù)算收入同比增速為15.7%，較9月的8.4%回升7.2個(gè)百分點(diǎn)。拆分結(jié)構(gòu)來看，10月，非稅收入繼續(xù)高增，增值稅、企業(yè)所得稅修復(fù)較快，消費(fèi)稅超季節(jié)性增長(zhǎng)，個(gè)稅增速有所下滑。

10月土地市場(chǎng)景氣度有所轉(zhuǎn)暖，10月政府性基金預(yù)算收入增速為-2.7%，跌幅相比上月收窄16.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比增速為-3.8%，跌幅相比上月收窄22.6個(gè)百分點(diǎn)。

支出端：狹義財(cái)政對(duì)基建支出繼續(xù)減弱

10月財(cái)政發(fā)力再次加速，一般公共預(yù)算支出增速為8.7%，相比上月上行3.3個(gè)百分點(diǎn)，主要向衛(wèi)生健康領(lǐng)域傾斜，債務(wù)付息支出壓力也較大，基建類支出增速則繼續(xù)維持低位。具體來看，10月基建類支出增速為-0.9%，其中農(nóng)林水事務(wù)、城鄉(xiāng)事務(wù)、節(jié)能環(huán)保支出增速為負(fù)，交通運(yùn)輸支出增速為正，主要與10月以來的新增專項(xiàng)債主要投向交通運(yùn)輸領(lǐng)域有關(guān)。

10月政府性基金支出同比增速為-18.2%，跌幅較上月收窄22.2個(gè)百分點(diǎn)，主要與新增專項(xiàng)債限額加快發(fā)行有關(guān)，10月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為4279億元。此外，受土地市場(chǎng)回暖帶動(dòng)，與土地收入有關(guān)的支出也恢復(fù)較快。10月與國(guó)有土地出讓金收入有關(guān)的支出增速為-22.9%，降幅較上月收窄11.3個(gè)百分點(diǎn)。

廣義財(cái)政：廣義財(cái)政接力，將成為基建項(xiàng)目的主要資金來源

10月廣義財(cái)政與狹義財(cái)政分化顯現(xiàn)，廣義財(cái)政支出增速（3mma）升至1.5%，狹義財(cái)政支出增速（3mma）降至-4.1%，主要受到了政府性基金支出大幅回落的拖累。具體來看，10月廣義財(cái)政支出增速上行，主要受到了準(zhǔn)財(cái)政工具中抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的帶動(dòng)。10月抵押補(bǔ)充貸款凈增加1543億元，相比去年同期增加2009億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)變化超預(yù)期，政策落地不及預(yù)期。

1、財(cái)政收支壓力明顯緩和

事件：2022年10月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增速為15.7%，扣除留抵退稅因素，同比增速為14.5%；一般公共預(yù)算支出同比增速為8.7%。10月，政府性基金預(yù)算收入同比增速為-2.7%；政府性基金預(yù)算支出同比增長(zhǎng)-18.2%。

核心觀點(diǎn)：10月一般公共財(cái)政收支壓力明顯緩和。收入端，增值稅、企業(yè)所得稅修復(fù)較快，消費(fèi)稅超季節(jié)性增長(zhǎng)；支出端，增速維持高增，向衛(wèi)生健康和債務(wù)付息傾斜較多，基建類支出繼續(xù)維持低位；政府性基金層面，受土地市場(chǎng)邊際轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)，10月收入與支出的降幅均顯著收窄，但收支壓力仍大。總體來看，狹義財(cái)政退坡、準(zhǔn)財(cái)政接力基建的觀點(diǎn)在10月得到進(jìn)一步驗(yàn)證。

展望2023年，財(cái)政背景更為復(fù)雜，一則，經(jīng)濟(jì)面臨的需求側(cè)與外部環(huán)境挑戰(zhàn)更為凸顯；二則，財(cái)政資源更為稀缺，地方債務(wù)壓力掣肘加杠桿空間。預(yù)計(jì)財(cái)政基調(diào)持續(xù)積極，中央或打開赤字空間，發(fā)力或主要向需求側(cè)與居民端集中，預(yù)算內(nèi)資金對(duì)基建支撐減弱，基建穩(wěn)增長(zhǎng)仍依賴準(zhǔn)財(cái)政資金的支持。

2、收入端：增值稅、企業(yè)所得稅修復(fù)較快

10月一般公共預(yù)算收入同比增速為15.7%，較9月的8.4%回升7.2個(gè)百分點(diǎn)；10月政府性基金預(yù)算收入同比-2.7%，降幅較9月的-19.2%收窄16.5個(gè)百分點(diǎn)。10月，一般公共財(cái)政預(yù)算收入繼續(xù)改善，主要受到中央財(cái)政收入的帶動(dòng)，10月中央財(cái)政收入同比增長(zhǎng)23.7%，比上月上行19.4個(gè)百分點(diǎn)。

一般公共預(yù)算收入：增值稅、企業(yè)所得稅修復(fù)較快，消費(fèi)稅超季節(jié)性增長(zhǎng)

10月，留抵退稅對(duì)財(cái)政收入的拖累減弱，扣除留抵退稅影響之后，10月全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增速為14.5%，略低于自然口徑，相較上月扣除留抵退稅后的增速8.4%上升6.1個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至11月20日，今年已退到納稅人賬戶的增值稅留抵退稅款達(dá)23097億元，大規(guī)模留抵退稅存量留抵稅額集中退還基本完成。

拆分一般公共預(yù)算收入的分項(xiàng)來看，10月財(cái)政收入的貢獻(xiàn)項(xiàng)主要集中在增值稅、消費(fèi)稅、企業(yè)所得稅，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。

非稅收入層面，10月非稅收入增長(zhǎng)19.5%，相比上月回落20.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)處于較高增速區(qū)間。今年1-10月，全國(guó)非稅收入累計(jì)增長(zhǎng)23.2%，持續(xù)保持較高增速，在稅收收入面臨較大壓力時(shí)發(fā)揮了壓艙石作用。

10月，增值稅、企業(yè)所得稅修復(fù)較快，消費(fèi)稅超季節(jié)性增長(zhǎng)。10月企業(yè)所得稅同比增長(zhǎng)12.6%，相較上月上行24.8個(gè)百分點(diǎn)，一方面源于2021年10月企業(yè)所得稅的低基數(shù)，另一方面，10月工業(yè)生產(chǎn)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5%。10月個(gè)人所得稅同比增速為2.7%，較上月有所下滑。

增值稅層面，留抵退稅效應(yīng)繼續(xù)減弱，增值稅收入增速持續(xù)恢復(fù)。10月，增值稅收入增速為12.2%，主要與上年同期的低基數(shù)有關(guān)。

車輛購(gòu)置稅層面，受車輛購(gòu)置稅減半征收政策影響，10月車輛購(gòu)置稅收入同比降低36.7%，繼續(xù)對(duì)稅收收入形成拖累。車購(gòu)稅減征政策影響下，今年我國(guó)汽車銷量持續(xù)高增。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，10月國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)零售184.0萬輛，同比增長(zhǎng)7.3%，較上月環(huán)比回落4.3個(gè)百分點(diǎn)。

地產(chǎn)相關(guān)稅收層面，在一系列地產(chǎn)支持政策指引下，10月地產(chǎn)市場(chǎng)景氣轉(zhuǎn)暖，帶動(dòng)土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。10月，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比增長(zhǎng)0.8%，相比上月的-4.1%上行4.9個(gè)百分點(diǎn)，其中10月契稅同比為4.0%，較上月回升15.9個(gè)百分點(diǎn)，主要源自低基數(shù)與地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)轉(zhuǎn)暖的帶動(dòng)；土地增值稅同比下降1.2%，較上月回落3.0個(gè)百分點(diǎn)；房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅收入增速分別為2.2%、-2.2%，分別較上月回落1.7、0.2個(gè)百分點(diǎn)。

政府性基金預(yù)算：土地出讓市場(chǎng)有所轉(zhuǎn)暖，政府性基金收入降幅收窄

10月土地出讓市場(chǎng)景氣度有所轉(zhuǎn)暖，相關(guān)財(cái)政收入降幅收窄。10月政府性基金預(yù)算收入同比增速為-2.7%，跌幅相比上月收窄16.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，中央政府性基金收入同比增速為24.6%；地方政府性基金收入同比增速為-3.8%，主要源自土地出讓收入市場(chǎng)得到恢復(fù)，10月國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比增速為-3.8%，跌幅相比上月收窄22.6個(gè)百分點(diǎn)。

3、支出端：狹義財(cái)政對(duì)基建支出繼續(xù)減弱

10月財(cái)政發(fā)力再次加速，政府性基金預(yù)算支出增速降幅收窄。10月一般公共預(yù)算支出增速為8.7%，相比上月上行3.3個(gè)百分點(diǎn)，其中中央本級(jí)財(cái)政支出增速為5.5%，地方財(cái)政支出增速為9.6%；政府性基金預(yù)算支出增速為-18.2%，跌幅相比上月收窄22.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受到了專項(xiàng)債限額發(fā)行的影響。

一般公共預(yù)算支出：社保、衛(wèi)生健康支出持續(xù)高增，基建類支出持續(xù)為負(fù)

從一般公共預(yù)算支出的結(jié)構(gòu)來看，10月的財(cái)政支出繼續(xù)向衛(wèi)生健康領(lǐng)域傾斜，基建類支出增速持續(xù)為負(fù)，債務(wù)付息支出增速持續(xù)高位。具體來看，10月一般公共預(yù)算支出增速較高的前三類分別為：衛(wèi)生健康、債務(wù)付息和社保就業(yè)，對(duì)應(yīng)增速為43.6%、18.4%、13.9%；支出增速靠后的三類分別為：科學(xué)技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)林水事務(wù)，對(duì)應(yīng)增速為-30.8%、-13.3%、-1.7%。

10月基建類支出增速為-0.9%，相比上月有所上行，但與上半年相比仍處低位。其中，農(nóng)林水事務(wù)、城鄉(xiāng)事務(wù)、節(jié)能環(huán)保支出增速為負(fù)，交通運(yùn)輸支出增速為正，主要與10月以來的新增專項(xiàng)債主要投向交通運(yùn)輸有關(guān)，一般公共預(yù)算作為配套財(cái)政資金，配合專項(xiàng)債支持重點(diǎn)項(xiàng)目開工建設(shè)。

政府基金預(yù)算支出：新增專項(xiàng)債限額逐步發(fā)行，支出增速降幅收窄

10月政府性基金支出同比增速為-18.2%，跌幅較9月的-40.3%收窄22.2個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)以收定支原則，專項(xiàng)債資金加快發(fā)行與使用，是推動(dòng)政府性基金支出提速的原因，10月政府性基金支出增速降幅的收窄一定程度與專項(xiàng)債限額發(fā)行有關(guān)，10月新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為4279億元。

此外，受土地市場(chǎng)回暖帶動(dòng)，與土地收入有關(guān)的支出也恢復(fù)較快。10月與國(guó)有土地出讓金收入有關(guān)的支出增速為-22.9%，降幅較上月收窄11.3個(gè)百分點(diǎn)。

4、收支節(jié)奏：公共財(cái)政收支壓力邊際緩和

整體來看，10月財(cái)政收支不平衡壓力明顯緩和。具體來看，10月一般公共預(yù)算收入為20246億元，一般公共預(yù)算支出為15945億元，財(cái)政收支差額為4301億元，差額由負(fù)轉(zhuǎn)正，財(cái)政收支壓力明顯緩和。

10月一般公共預(yù)算收入進(jìn)度為9.6%，略高于過去五年同期均值9.1%；一般公共預(yù)算支出進(jìn)度為6.0%，略高于過去五年同期均值5.6%。今年1—10月，一般公共預(yù)算收入累計(jì)進(jìn)度為83%，顯著低于過去五年同期均值的89%，按照當(dāng)前收入進(jìn)度，完成全年收入預(yù)算安排存在一定難度。

政府性基金層面，收支進(jìn)度繼續(xù)大幅低于往年同期。10月政府性基金預(yù)算收入為6268億元，政府性基金預(yù)算支出為5551億元，財(cái)政收支差額由負(fù)轉(zhuǎn)正。10月政府性基金預(yù)算收入進(jìn)度為6.4%，顯著低于過去五年同期均值8.8%；政府性基金預(yù)算支出進(jìn)度為4.0%，也顯著低于過去五年同期均值6.5%。政府性基金收支進(jìn)度均明顯偏弱。向前看，土地市場(chǎng)雖有所轉(zhuǎn)暖，但年內(nèi)邊際修復(fù)空間有限，政府性基金收支完成年初預(yù)算存在較大壓力。

5、廣義財(cái)政：準(zhǔn)財(cái)政繼續(xù)支撐強(qiáng)基建

10月廣義財(cái)政與狹義財(cái)政分化顯現(xiàn)，廣義財(cái)政支出增速（3mma）升至1.5%，狹義財(cái)政支出增速（3mma）降至-4.1%，主要受到了政府性基金支出大幅回落的拖累。具體來看，10月廣義財(cái)政支出增速上行主要受到了抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的帶動(dòng)。10月抵押補(bǔ)充貸款凈增加1543億元，相比去年同期增加2009億元。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情形勢(shì)變化超預(yù)期，政策落地不及預(yù)期。

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