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環球新消息丨民生宏觀：全球流動性多米諾骨牌開始倒下

2022-12-21 08:31:13來源：券商研報精選  


(資料圖片僅供參考)

民生宏觀 · 周君芝團隊

要點

12月20日，日本央行宣布調整YCC政策區間上限（收益率曲線控制，Yield Curve Control），日本10年期國債利率區間從±0.25%調整至±0.50%，日本、美國等多國股債匯市場出現大幅調整。

YCC政策是什么，日本緣何調整YCC？

收益率曲線控制（Yield Curve Control，YCC）即央行以固定利率買賣國債達到控制收益率曲線形態的手段。日本央行承諾將10年國債收益率保持在0%附近，一旦超出偏離區間，其將無限量購買國債。本次日本央行將10年國債收益率的偏離區間從±0.25%調整至±0.50%。

今年以來，日本10年期國債持續保持在YCC區間上沿即+0.25%水平，導致當前債券市場流動性惡化，市場運轉情況甚至差于2020年一季度。國債收益率曲線作為實體融資的基準效果大打折扣，抑制貨幣政策效果，日本央行此舉調整YCC區間，意在平滑收益率曲線，提升寬松貨幣政策傳導效果。

YCC政策調整意味著什么？日本或逐步開啟貨幣正常化

海外加息浪潮下，日元持續貶值，日本陷入了輸入型通脹與貨幣貶值惡性循環：日元貶值—輸入型通脹—經濟活動抑制——貨幣政策繼續寬松—日元貶值。

當前日本通脹的水平已經完全超過了2%的目標，10月日本core-core CPI同比增速甚至達到了2.5%。日本財政省三季度以來多次進行外匯干預。在當下這個時點，日本央行調整YCC政策區間，其本質仍是高通脹制約實體經濟。此舉有打破這一負反饋的意義，并配合財政政策減輕輸入型通脹對日本經濟的壓制。

尤其是日本央行行長黑田東彥，作為日本超寬松貨幣政策的開啟者，在明年4月即將卸任，不排除日本央行后續進一步收緊貨幣政策。

日本貨幣政策正常化意味著什么？美債交易邏輯反轉，美債利率階段性反彈

日本貨幣政策正常化之路開啟，意味著美債相對日債吸引力減弱。

“日元-美元”套息交易空間，受制于利差收窄，或將進一步被壓縮甚至逆轉。這勢必引發新一輪的美元資產拋售浪潮，美債利率將被再度推高。

今年以來，由于美聯儲快速加息，日本投資者持續凈賣出以美債為代表的海外債券資產。同時日元持續貶值，也衍生大量日元-美元套息盤。一旦這些套息盤開始反轉，拋售其配置的美債美股等資產，或將對全球市場造成較大擾動。

日本YCC政策調整，或許是全球衰退趨勢下又一個引發市場顛簸的因素

若日本央行持續收緊貨幣政策，或標志著疫情之前十年的全球美元循環范式的改變，引發一場規模浩大的全球金融資產再平衡。其背后本質上的邏輯是全球宏觀環境從“低通脹-低利率-低波動”切換至“高通脹-高利率-高波動”。

過去存在大量建立在“低利率-低波動”環境之上的宏觀策略/行為，以日本、歐元區等負利率經濟體內的投資者，在海外尤其是美國尋找高收益資產最為典型。其一，當前在“高利率-高波動”的宏觀環境下，各國政策利率抬升，使得全球投資者在各國的資產配置開始出現調整的跡象，這將影響全球金融市場的定價。

其二，金融市場高波動或將成為常態，當前不僅是日本，美國、歐元區等債券市場同樣面臨市場流動性惡化的局面，且蔓延至外匯、商品市場。在資產價格高波動的情況下，容易觸發類似于“英國養老金擾動英國債券市場”的流動性危機。

風險提示

美聯儲貨幣政策超預期；日本央行貨幣政策調控超預期；疫情超預期。

外發報告：本文來自民生證券研究院于2022年12月20日發布的報告《日本央行上調YCC上限：日本央行轉向，緊縮交易卷土重來？》

關鍵詞： 多米諾骨牌

責任編輯：hnmd003

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