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【世界報(bào)資訊】廣發(fā)宏觀王丹：如何估算2023年GDP增速

2023-02-22 08:48:08來源：券商研報(bào)精選  


(資料圖)

廣發(fā)證券(行情000776,診股)資深宏觀分析師 王丹

報(bào)告摘要

第一，關(guān)于2023年的實(shí)際GDP增速，市場(chǎng)預(yù)測(cè)的方差較大。除出口和地產(chǎn)的趨勢(shì)仍待進(jìn)一步觀察之外，另一原因是一些數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征可能和直覺存在差異。比如2022年的GDP增速只有3%，2023年面對(duì)的不是一個(gè)常規(guī)基數(shù)；2022年四季度末疫情達(dá)峰，又進(jìn)一步導(dǎo)致達(dá)峰所跨的兩個(gè)季度存在擾動(dòng)。

第二，首先我們測(cè)算一個(gè)基準(zhǔn)情形。GDP有相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)比季節(jié)性特征，我們以2012年以來（剔除疫情影響等特殊情形）不變價(jià)GDP的環(huán)比季節(jié)性均值推算，則2023年全年GDP同比6.4%，對(duì)應(yīng)1-4季度同比分別為3.0%、9.1%、6.2%、6.9%。

第三，我們進(jìn)一步通過定位庫存周期位置來優(yōu)化假設(shè)。（1）從年初PMI庫存特征看，本輪庫存周期已進(jìn)入被動(dòng)去庫階段，對(duì)應(yīng)美林時(shí)鐘的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期；（2）從歷史經(jīng)驗(yàn)看，被動(dòng)去庫階段GDP環(huán)比呈現(xiàn)季節(jié)性均值附近波動(dòng)的特征，而主動(dòng)補(bǔ)庫階段GDP環(huán)比略好于季節(jié)性趨勢(shì)；（3）我們按照上半年環(huán)比季節(jié)性下限、下半年環(huán)比季節(jié)性均值的復(fù)蘇斜率，則2023年全年GDP同比5.7%，1-4季度同比分別為2.5%、8.4%、5.5%、6.3%。

第四，我們進(jìn)一步考慮去年末感染期的擾動(dòng)優(yōu)化假設(shè)。（1）從地鐵客運(yùn)量來看，2022年12月主要城市日均地鐵客運(yùn)量低于2022年5月，成為僅好于2020年2月武漢疫情期間的次低，疫情對(duì)GDP節(jié)奏的擾動(dòng)可參照上述兩個(gè)階段；（2）2020年1季度和2022年2季度GDP環(huán)比均顯著低于季節(jié)性均值，此后1個(gè)季度GDP環(huán)比則由于低基數(shù)存在超季節(jié)性；（3）2022年四季度GDP環(huán)比9%，低于季節(jié)性均值0.8個(gè)點(diǎn)，我們按照上調(diào)0.4個(gè)點(diǎn)對(duì)今年一季度環(huán)比進(jìn)行修正，則2023年全年GDP同比6.2%，1-4季度同比分別為3.0%、8.9%、6.0%、6.8%。

第五，上述測(cè)算的一個(gè)整體印象是，2023年一季度GDP增速不高，但年度GDP增速可能會(huì)較市場(chǎng)中性預(yù)期更高。除了經(jīng)濟(jì)動(dòng)能修復(fù)之外，低基數(shù)也是一個(gè)重要背景。如果2023年實(shí)際GDP同比增長6.2%，則對(duì)應(yīng)2022-2023年兩年復(fù)合增速為4.6%，仍低于2020-2021年5.3%的復(fù)合增速，排除疫情等共同影響因素，其間變化主要反映了出口和地產(chǎn)增長中樞的下移。

第六，2023年GDP貢獻(xiàn)變化彈性最大的領(lǐng)域顯然是消費(fèi)和服務(wù)業(yè)。如何確定2023年社零和GDP口徑居民消費(fèi)的增速，以及它對(duì)GDP的拉動(dòng)有多大？我們以商務(wù)部監(jiān)測(cè)的全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額增速這一基數(shù)切換后的數(shù)據(jù)作為社零增長的標(biāo)尺，再疊加服務(wù)類消費(fèi)。居民人均服務(wù)消費(fèi)支出2020-2021年兩年復(fù)合為4.2%，2022年為-0.8%，按照2022-2023年兩年復(fù)合4.2%/4.7%/5.2%三種情景假設(shè)，對(duì)應(yīng)2023年服務(wù)消費(fèi)支出同比9.5%/10.5%/11.5%左右；按照2022年前三季度服務(wù)消費(fèi)占居民消費(fèi)支出52.3%的比重粗略估算，6.8%的社零增速和9.5%/10.5%/11.5%左右的服務(wù)消費(fèi)支出增速，大致對(duì)應(yīng)2023年居民消費(fèi)支出增速8.2%/8.7%/9.3%。根據(jù)2020年我國對(duì)居民消費(fèi)支出的最終需求依賴度28.4%估算，居民消費(fèi)支出由2022年的-0.2%上行至2023年的8.2%/8.7%/9.3%，對(duì)名義GDP增速的上拉分別為2.4/2.5/2.7個(gè)點(diǎn)。

第七，2023年GDP貢獻(xiàn)中，變化較大的另一領(lǐng)域是地產(chǎn)。地產(chǎn)投資2022年處于-10%的深度負(fù)增區(qū)間，如果今年能修復(fù)至0%左右的中期增長中樞，對(duì)名義GDP的上拉有多大？我們通過2020年全國投入產(chǎn)出表大致估算了一下地產(chǎn)投資的影響；直接影響方面，2020年住宅房屋建筑、建筑安裝、建筑裝飾三大細(xì)分建筑業(yè)直接創(chuàng)造GDP4.2萬億，占名義GDP比重4.2%；間接影響方面，根據(jù)上述三大行業(yè)對(duì)其他行業(yè)的完全消耗系數(shù)，計(jì)算間接創(chuàng)造增加值8.8萬億，占名義GDP比重8.6%；二者合計(jì)地產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈在名義GDP中占比約為12.8%。以2023年悲觀/中性/樂觀三種情形給定地產(chǎn)投資-5%/0%/5%的增速水平，對(duì)名義GDP的上拉分別為0.6/1.3/1.9個(gè)點(diǎn)。

第八，2023年GDP在支出法下的貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)顯然是消費(fèi)復(fù)蘇、地產(chǎn)修復(fù)、出口放緩。我們按照季度環(huán)比歷史均值估算，則2023年全年出口同比-6.1%。根據(jù)2020年我國對(duì)出口的最終需求依賴度18.9%來計(jì)算，出口增速由2022年的7%降至2023年的-6.1%將拖累名義GDP下行2.5個(gè)點(diǎn)。這意味著年內(nèi)居民消費(fèi)支出的修復(fù)（上拉2.4/2.5/2.7個(gè)點(diǎn)）能夠基本對(duì)沖出口下行的影響，一個(gè)推論是地產(chǎn)修復(fù)斜率大致決定經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性。假設(shè)經(jīng)濟(jì)其他需求部分不變，則地產(chǎn)投資修復(fù)至0%左右將拉動(dòng)名義GDP由2022年的5.8%上行至7.1%，扣除1.3個(gè)點(diǎn)左右的平減指數(shù)，對(duì)應(yīng)實(shí)際GDP增速5.8%。這一支出法框架下的預(yù)測(cè)結(jié)果亦高于目前5.5%的wind一致預(yù)期。

正文

關(guān)于2023年的實(shí)際GDP增速，市場(chǎng)預(yù)測(cè)的方差較大。除出口和地產(chǎn)的趨勢(shì)仍待進(jìn)一步觀察之外，另一原因是一些數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征可能和直覺存在差異。比如2022年的GDP增速只有3%，2023年面對(duì)的不是一個(gè)常規(guī)基數(shù)；2022年四季度末疫情達(dá)峰，又進(jìn)一步導(dǎo)致達(dá)峰所跨的兩個(gè)季度存在擾動(dòng)。2023年的GDP預(yù)測(cè)中樞應(yīng)該是多少才合理？本報(bào)告希望對(duì)此做出一些測(cè)算和探討。

2019-2022年實(shí)際GDP增速分別為6.0%、2.2%、8.4%、3.0%，疫情沖擊年份的低基數(shù)（2020年）會(huì)對(duì)次年帶來影響。

對(duì)于2022年來說，疫情達(dá)峰導(dǎo)致四季度GDP低于預(yù)期，只有2.9%；在環(huán)比沒有加速的情況下，這會(huì)導(dǎo)致一季度同比偏低；但低基數(shù)效應(yīng)又會(huì)抬升2023年四季度GDP增速。

首先我們測(cè)算一個(gè)基準(zhǔn)情形。GDP有相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)比季節(jié)性特征，我們以2012年以來（剔除疫情影響等特殊情形）不變價(jià)GDP的環(huán)比季節(jié)性均值推算，則2023年全年GDP同比6.4%，對(duì)應(yīng)1-4季度同比分別為3.0%、9.1%、6.2%、6.9%。

以2012年的數(shù)據(jù)為例觀測(cè)。剔除特殊情況下的異常值，典型如2020年1-3季度等。從數(shù)據(jù)來看：

一季度當(dāng)季環(huán)比介于-16.4%和-15.7%之間，環(huán)比均值為-16.0%。

二季度當(dāng)季環(huán)比介于10.8%和11.3%之間，環(huán)比均值為11%。

三季度當(dāng)季環(huán)比介于4.2%和4.8%之間，環(huán)比均值為4.5%。

四季度當(dāng)季環(huán)比介于8.8%和10.9%之間，環(huán)比均值為9.8%。

我們進(jìn)一步通過定位庫存周期位置優(yōu)化假設(shè)。（1）從年初PMI庫存特征看，本輪庫存周期已進(jìn)入被動(dòng)去庫階段，對(duì)應(yīng)美林時(shí)鐘的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期；（2）從歷史經(jīng)驗(yàn)看，被動(dòng)去庫階段GDP環(huán)比呈現(xiàn)季節(jié)性均值附近波動(dòng)的特征，而主動(dòng)補(bǔ)庫階段GDP環(huán)比略好于季節(jié)性趨勢(shì)；（3）我們按照上半年環(huán)比季節(jié)性下限、下半年環(huán)比季節(jié)性均值的復(fù)蘇斜率，則2023年全年GDP同比5.7%，1-4季度同比分別為2.5%、8.4%、5.5%、6.3%。

以制造業(yè)PMI代表需求，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比代表企業(yè)庫存，結(jié)合二者判斷經(jīng)濟(jì)所處的庫存周期四階段，及庫存周期不同階段對(duì)應(yīng)的GDP環(huán)比特征。

歷史上典型的被動(dòng)去庫存階段，對(duì)應(yīng)有數(shù)據(jù)以來共5個(gè)階段，分別為2005年7月至2006年5月、2008年11月至2009年8月、2012年8月至2013年8月、2016年2月至2016年6月，2019年2月至2019年11月。

被動(dòng)去庫存階段，2016年1-2季度GDP環(huán)比分別為-16.4%和11.3%，2019年1-3季度GDP環(huán)比分別為-15.9%、10.9%、4.4%，環(huán)比增速大致上呈現(xiàn)出在季節(jié)性均值左右波動(dòng)的特征。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，例如2016年7月至2017年4月，對(duì)應(yīng)2016年3、4季度至2017年1季度GDP環(huán)比分別為4.8%、9.1%、-15.8%，環(huán)比在大趨勢(shì)上呈現(xiàn)出好于季節(jié)性均值的特征。

基于歷史上被動(dòng)去庫存持續(xù)4-12個(gè)月的周期規(guī)律，2023年上半年大概率處于庫存周期被動(dòng)去庫存階段，而進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段則需要等到2023年下半年或2024年。

我們進(jìn)一步考慮去年末感染期的擾動(dòng)優(yōu)化假設(shè)。（1）從地鐵客運(yùn)量來看，2022年12月主要城市日均地鐵客運(yùn)量低于2022年5月，成為僅好于2020年2月武漢疫情期間的次低，疫情對(duì)GDP節(jié)奏的擾動(dòng)可參照上述兩個(gè)階段；（2）2020年1季度和2022年2季度GDP環(huán)比均顯著低于季節(jié)性均值，此后1個(gè)季度GDP環(huán)比則由于低基數(shù)存在超季節(jié)性；（3）2022年四季度GDP環(huán)比9%，低于季節(jié)性均值0.8個(gè)點(diǎn)，我們按照上調(diào)0.4個(gè)點(diǎn)對(duì)今年一季度環(huán)比進(jìn)行修正，則2023年全年GDP同比6.2%，1-4季度同比分別為3.0%、8.9%、6.0%、6.8%。

2020年疫情以來，區(qū)域疫情和防疫隔離對(duì)居民生活及GDP增長造成較大的沖擊和擾動(dòng)。以主要城市日均地鐵客運(yùn)量的月度均值來看，2022年12月以2912萬人次創(chuàng)下僅好于2020年2月560萬人次的次低，略好于2022年5月的3254萬人次。

2020年1季度不變價(jià)GDP環(huán)比-26%，低于季節(jié)性均值10個(gè)點(diǎn)，此后2-3季度分別高出季節(jié)性均值11.7和1.7個(gè)點(diǎn)；2022年2季度不變價(jià)GDP環(huán)比4.8%，低于季節(jié)性均值6.2個(gè)點(diǎn)，此后3季度高于季節(jié)性均值2.9個(gè)點(diǎn)。

2022年4季度不變價(jià)GDP環(huán)比9.0%，低于季節(jié)性均值0.8個(gè)點(diǎn)。

上述測(cè)算的一個(gè)整體印象是，2023年一季度GDP增速不高，但年度GDP增速可能會(huì)較市場(chǎng)中性預(yù)期更高。除了經(jīng)濟(jì)動(dòng)能修復(fù)之外，低基數(shù)也是一個(gè)重要背景。如果2023年實(shí)際GDP同比增長6.2%，則對(duì)應(yīng)2022-2023年兩年復(fù)合增速為4.6%，仍低于2020-2021年5.3%的復(fù)合增速，排除疫情等共同影響因素，其間變化主要反映了出口和地產(chǎn)增長中樞的下移。

2022年不變價(jià)GDP同比3.0%，若2023年實(shí)際增速6.2%，對(duì)應(yīng)2022-2023年兩年復(fù)合增速4.6%；2020-2021年同比分別增長2.2%和8.4%，對(duì)應(yīng)兩年復(fù)合增速5.3%。

2020-2021年地產(chǎn)投資兩年復(fù)合增速為5.7%，2022年為-10%；2020-2021年出口金額兩年復(fù)合增速15.9%，2022年為7%。

2023年GDP貢獻(xiàn)變化彈性最大的領(lǐng)域顯然是消費(fèi)和服務(wù)業(yè)。如何確定2023年社零和GDP口徑居民消費(fèi)的增速，以及它對(duì)GDP的拉動(dòng)有多大？我們以商務(wù)部監(jiān)測(cè)的全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額增速這一基數(shù)切換后的數(shù)據(jù)作為社零增長的標(biāo)尺，再疊加服務(wù)類消費(fèi)。居民人均服務(wù)消費(fèi)支出2020-2021年兩年復(fù)合為4.2%，2022年為-0.8%，按照2022-2023年兩年復(fù)合4.2%/4.7%/5.2%三種情景假設(shè)，對(duì)應(yīng)2023年服務(wù)消費(fèi)支出同比9.5%/10.5%/11.5%左右；按照2022年前三季度服務(wù)消費(fèi)占居民消費(fèi)支出52.3%的比重粗略估算，6.8%的社零增速和9.5%/10.5%/11.5%左右的服務(wù)消費(fèi)支出增速，大致對(duì)應(yīng)2023年居民消費(fèi)支出增速8.2%/8.7%/9.3%。根據(jù)2020年我國對(duì)居民消費(fèi)支出的最終需求依賴度28.4%估算，居民消費(fèi)支出由2022年的-0.2%上行至2023年的8.2%/8.7%/9.3%，對(duì)名義GDP增速的上拉分別為2.4/2.5/2.7個(gè)點(diǎn)。

數(shù)據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的假期零售和餐飲企業(yè)銷售數(shù)據(jù)可以作為觀測(cè)全年社零增速的大致標(biāo)尺；尤其在疫情前居民出行不受約束的情況下，假期消費(fèi)對(duì)全年消費(fèi)的錨定較為有效；2023年盡管后續(xù)感染期仍然會(huì)擾動(dòng)消費(fèi)節(jié)奏，但相較于過去3年應(yīng)會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。

據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，2023年春節(jié)期間全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額比去年農(nóng)歷同期增長6.8%，其中糧油食品、服裝、金銀珠寶、汽車銷售額同比分別增長9.0%、6.0%、4.4%和3.6%。[1]我們理解這一數(shù)據(jù)可以作為初步理解2023年全年社零增長中樞的標(biāo)尺。

社零與居民消費(fèi)支出的聯(lián)系主要表現(xiàn)為，社會(huì)消費(fèi)品零售總額中銷售給居民的部分直接構(gòu)成居民消費(fèi)支出中的貨物消費(fèi)及餐飲服務(wù)消費(fèi)，是計(jì)算居民消費(fèi)支出的資料來源之一。社零與居民消費(fèi)支出的區(qū)別主要表現(xiàn)在五個(gè)方面。一是居民消費(fèi)支出不僅包括居民對(duì)貨物的最終消費(fèi)支出，還包括對(duì)服務(wù)的最終消費(fèi)支出，社會(huì)消費(fèi)品零售總額中僅統(tǒng)計(jì)貨物零售和餐飲服務(wù)消費(fèi)，不包括除餐飲服務(wù)外的其他服務(wù)消費(fèi)。二是居民消費(fèi)支出包括住戶以實(shí)物報(bào)酬形式獲得的貨物和服務(wù)以及其他虛擬消費(fèi)支出，社會(huì)消費(fèi)品零售總額只統(tǒng)計(jì)以貨幣形式實(shí)現(xiàn)的商品交易。三是居民消費(fèi)支出核算我國常住住戶在國內(nèi)和國外的最終消費(fèi)支出，社會(huì)消費(fèi)品零售總額統(tǒng)計(jì)的是常住住戶和非常住住戶在我國境內(nèi)所購買的消費(fèi)品。四是社會(huì)消費(fèi)品零售總額中包括售給機(jī)關(guān)、團(tuán)體、學(xué)校、部隊(duì)、企業(yè)、事業(yè)單位等社會(huì)集團(tuán)的各種辦公用品等，居民消費(fèi)支出中不包括。五是社會(huì)消費(fèi)品零售總額中包括居民自建房用建筑材料，居民消費(fèi)支出不包括。[2]

根據(jù)城鄉(xiāng)住戶一體化調(diào)查中居民生活用品及服務(wù)、交通和通信、教育文化娛樂、醫(yī)療保健4項(xiàng)消費(fèi)支出作為居民服務(wù)消費(fèi)支出的估算，2014-2019年居民服務(wù)消費(fèi)支出增速分別在12.6%、11%、11.5%、8.4%、9.1%、9.6%左右；2020、2021年則分別為-7.7%和17.7%，兩年復(fù)合增速4.2%；2022年同比增速為-0.8%，假設(shè)2022-2023年兩年復(fù)合增速在4.2%、4.7%、5.2%，對(duì)應(yīng)2023年全年增速為9.5%、10.5%、11.5%左右。

按照2022年前三季度服務(wù)消費(fèi)占居民消費(fèi)支出52.3%的比重，作為居民消費(fèi)支出中服務(wù)和商品的大致占比情況；2023年社零6.8%的增速大致表征居民商品消費(fèi)支出增速，而服務(wù)消費(fèi)支出增速則在9.5%/10.5%/11.5%左右，按比例估算，2023年居民消費(fèi)支出同比在8.2%/8.7%/9.3%左右。

按照2020年全國投入產(chǎn)出表計(jì)算，2020年我國各產(chǎn)業(yè)整體對(duì)居民消費(fèi)支出的最終需求依賴度為28.4%；若居民消費(fèi)支出增速由2022年的-0.2%回升至2023年的8.2%/8.7%/9.3%，對(duì)名義GDP的上拉分別為2.4/2.5/2.7個(gè)點(diǎn)。

2023年GDP貢獻(xiàn)中，變化較大的另一領(lǐng)域是地產(chǎn)。地產(chǎn)投資2022年處于-10%的深度負(fù)增區(qū)間，如果今年能修復(fù)至0%左右的中期增長中樞，對(duì)名義GDP的上拉有多大？我們通過2020年全國投入產(chǎn)出表大致估算了一下地產(chǎn)投資的影響；直接影響方面，2020年住宅房屋建筑、建筑安裝、建筑裝飾三大細(xì)分建筑業(yè)直接創(chuàng)造GDP4.2萬億，占名義GDP比重4.2%；間接影響方面，根據(jù)上述三大行業(yè)對(duì)其他行業(yè)的完全消耗系數(shù)，計(jì)算間接創(chuàng)造增加值8.8萬億，占名義GDP比重8.6%；二者合計(jì)地產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈在名義GDP中占比約為12.8%。以2023年悲觀/中性/樂觀三種情形給定地產(chǎn)投資-5%/0%/5%的增速水平，對(duì)名義GDP的上拉分別為0.6/1.3/1.9個(gè)點(diǎn)。

根據(jù)2020年全國投入產(chǎn)出表，主要與地產(chǎn)投資相關(guān)的三大行業(yè)（住宅房屋建筑、建筑安裝、建筑裝飾）所直接創(chuàng)造的增加值為4.2萬億，占當(dāng)年名義GDP的4.2%；再根據(jù)上述三大行業(yè)對(duì)其他行業(yè)的“完全消耗系數(shù)”，計(jì)算上述三大產(chǎn)業(yè)通過投入產(chǎn)出關(guān)系消耗的其他行業(yè)增加值為8.8萬億，占當(dāng)年GDP的8.6%。二者合計(jì)，2020年地產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈在名義GDP中占比在12.8%左右。

完全消耗系數(shù)，是指某產(chǎn)品生產(chǎn)單位最終產(chǎn)品量對(duì)另一產(chǎn)品的完全消耗量，即直接消耗和間接消耗之和。[3]

地產(chǎn)投資若由2022年的-10%回升至新的中長期增長中樞0%左右，則對(duì)名義GDP增速的上拉為1.3個(gè)點(diǎn)；考慮悲觀和樂觀情景地產(chǎn)投資同比分別為-5%和5%，則對(duì)名義GDP的上拉分別為0.6和1.9個(gè)點(diǎn)。

2023年GDP在支出法下的貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)顯然是消費(fèi)復(fù)蘇、地產(chǎn)修復(fù)、出口放緩。我們按照季度環(huán)比歷史均值估算，則2023年全年出口同比-6.1%。根據(jù)2020年我國對(duì)出口的最終需求依賴度18.9%來計(jì)算，出口增速由2022年的7%降至2023年的-6.1%將拖累名義GDP下行2.5個(gè)點(diǎn)。這意味著年內(nèi)居民消費(fèi)支出的修復(fù)（上拉2.4/2.5/2.7個(gè)點(diǎn)）能夠基本對(duì)沖出口下行的影響，一個(gè)推論是地產(chǎn)修復(fù)斜率大致決定經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性。假設(shè)經(jīng)濟(jì)其他需求部分不變，則地產(chǎn)投資修復(fù)至0%左右將拉動(dòng)名義GDP由2022年的5.8%上行至7.1%，扣除1.3個(gè)點(diǎn)左右的平減指數(shù)，對(duì)應(yīng)實(shí)際GDP增速5.8%。這一支出法框架下的預(yù)測(cè)結(jié)果亦高于目前5.5%的wind一致預(yù)期。

2014-2019年出口季節(jié)性特征為：一季度的環(huán)比在-27.1%至-14.4%之間，均值為-18.9%；二季度的環(huán)比在8%至17.4%之間，均值為14.2%；在三季度環(huán)比在4.7%至11.2%之間，均值為6.7%；四季度環(huán)比在0.5%至8%之間，均值為3.5%。

對(duì)于2023年出口增速，我們按照2014-2019年當(dāng)季環(huán)比季節(jié)性均值進(jìn)行估算，對(duì)應(yīng)全年同比-6.1%，1-4季度分別為-10.8%、-8.1%、-8.2%、2.3%。

2020年我國各產(chǎn)業(yè)整體對(duì)出口的最終需求依賴度為18.9%（具體計(jì)算方法和過程詳見《哪些行業(yè)外需占比較高》）。2022年我國出口同比增長7%，若2023年同比增速降至-6.1%，出口增速下降13.1個(gè)點(diǎn)，對(duì)名義GDP的下拉將達(dá)到2.5個(gè)點(diǎn)。

2022年全年名義GDP同比5.8%，GDP平減指數(shù)2.24%，CPI同比2%，PPI同比4.1%。

中性情景下，我們預(yù)計(jì)2023年CPI同比在2.1%左右，PPI同比在0.2%左右（詳見《仍存暗流：2023年通脹環(huán)境展望》）；按照PPI40%、CPI60%的權(quán)重粗略估算GDP平減指數(shù)，對(duì)應(yīng)2023年GDP平減指數(shù)在1.3%附近。

從理論上講，生產(chǎn)法、支出法和收入法三種方法計(jì)算得到的GDP應(yīng)該是一致的，因?yàn)樗鼈兪鞘褂貌煌姆椒▽?duì)同一事物進(jìn)行核算。但在實(shí)際操作中并不如此，因?yàn)橘Y料來源的不同以及基礎(chǔ)數(shù)據(jù)質(zhì)量上的差異，三種方法計(jì)算的GDP之間存在著一定的計(jì)算誤差。我國目前以生產(chǎn)法GDP為準(zhǔn)。[4]

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：海外經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；國內(nèi)疫情反復(fù)；投入產(chǎn)出表數(shù)據(jù)滯后；由于數(shù)據(jù)來源不同等原因?qū)е律a(chǎn)法和支出法估算的GDP結(jié)果產(chǎn)生誤差。

關(guān)鍵詞： GDP增速

責(zé)任編輯：hnmd003

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