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招商宏觀：工業企業利潤增速已居底部

2022-12-28 08:40:53來源：券商研報精選

(資料圖片)

文|招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

事件：2022年12月27日，國家統計局發布1-11月全國規模以上工業企業績效數據。1-11月份，規模以上工業企業營業收入累計同比增長6.7%；規模以上工業企業利潤累計同比增速為-3.6%（1-10月-3%）。

與10月份不同的是，11月工業企業利潤總額增速回落的原因不僅是PPI同比維持低位，工業增加值增速和利潤率增速的下降也對企業利潤總額增速造成拖累。

回頭來看，11月份國內疫情形勢嚴峻，疫情防控政策較嚴，生產端和需求端均表現不佳，這是造成工業企業利潤增速繼續下行的主要原因。營業成本、產成品存貨周轉天數和應收賬款平均回收期的增加均說明工業企業經營績效的增長存在較大壓力。

12月份工業企業利潤增速大概率會維持低位。從12月初以來的高頻數據看，目前國內供給端好于11月，但需求仍然偏弱。盡管近期國內多地出臺政策加快“復工復產”，但因各地疫情感染接連迎來高峰期，加快復蘇的壓力依然較大。多個行業的企業繼續去庫存的意愿強烈，生產修復的短期驅動力(行情838275,診股)不足。此外，海外需求疲軟，我國出口增速趨于下行，這也會對工業企業利潤增速形成拖累。

不過，中央經濟工作會議已經奠定了“加大穩增長力度”的經濟基調，并將“擴大內需”放在優先位置。明年內需復蘇能減輕出口回落對工業企業利潤增速造成的下行壓力，我們維持工業企業利潤增速已居底部的原有判斷。

正文

核心觀點：

總體來看：1-11月份，營業收入和營業利潤累計增速均小幅下滑，相對而言，營業收入依然維持較快增長但營業利潤持續走弱。與10月份不同的是，11月工業企業利潤總額增速回落的原因不僅是PPI同比維持低位，工業增加值增速和利潤率增速的下降也對企業利潤總額增速造成拖累。11月PPI當月同比為-1.3%（10月份為-1.3%），工業增加值當月同比為2.2%（10月份為5.5%），1-11月利潤率累計同比為6.23%（10月份為6.24%）。41個細分行業中，有23個行業的營業利潤累計增速回落，其中降幅較大的行業主要是煤炭開采和洗選、有色金屬礦采選、石油煤炭及燃料加工、化學原料化學制品、紡織服裝和服飾等行業。

數據顯示，規模以上工業企業累計每百元營業收入中的成本為84.8元，同比增加1.08元。產成品存貨周轉天數為18.2天，同比增加0.8天；應收賬款平均回收期為54.6天，同比增加3天。

分所有制類型來看，“弱現實”疊加高基數的因素造成國有企業、股份制企業和外商及港澳臺商企業利潤增速進一步走弱。

其中1-11月國有工業企業利潤累計同比增長0.5%（10月1.1%，去年同期65.8%），外商及港澳臺商利潤同比增長-7.8%（10月-7.6%，去年同期24.3%），私營企業和股份制企業同比增長分別為-7.9%（10月-8.1%，去年同期27.9%）和-2.8%（10月-2.1%，去年同期44%）。

今年以來，上游行業一直是工業企業總體利潤的主要拉動力，伴隨PPI同比的下滑，上游企業對工業企業總體利潤的貢獻持續下降。出口回落和內需不足對中、下游企業利潤的回升形成一定阻力。

采掘業中，11月份在石油價格上漲的帶動下，石油和天然氣開采業利潤增速提高了3.1個百分點。煤炭開采和洗選、有色金屬礦采選、非金屬礦采選等其他行業的利潤增速均表現出走弱態勢，但依然遠高于整體增速。

數據顯示，石油和天然氣開采、煤炭開采和洗選、有色金屬礦采選、非金屬礦采選的增速依然為正，分別收錄113.1%（前值109.7%）、47%（前值62%）、35.6%（前值40.5%）、6.9%（前值8.6%）；黑色金屬采選業、廢物資源綜合利用的增速為負，分別收錄-27.6%（前值-28.4%）和-17.4%（前值-17.8%）。

與上月的邏輯類似，原材料投入品價格下降導致原材料加工行業利潤增速趨于下行，但同時對裝備制造業的利潤擠壓力變小，裝備制造業利潤增速提高0.1個百分點。在醫療設備和新能源產業的帶動下，專用設備制造和電氣機械行業等多個行業利潤增速持續上行。

數據顯示，石油煤炭及燃料加工、化學原料化學制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉加工、有色金屬冶煉加工、金屬制品、計算機通信和電子設備的利潤跌幅繼續擴大，分別收錄-74.9%（前值為-70.9%）、-6.9%（前值為-3.6%）、-14.9%（前值為-13.3%）、-94.5%（前值為-92.7%）、-20.5%（前值為-20.0%）、-10.4%（前值為-9.7%）和-4.2%（前值為-2.9%）；化學纖維制造、通用設備制造、專用設備制造、鐵路船舶航空航天、電氣機械、儀器儀表制造行業利潤增速分別收錄-65%（10月-65.5%）、-2.0%（10月-4.4%）、3.2%（10月0.3%）、8.2%（10月13.7%）、29.7%（10月29.0%）和3.3%（10月3.4%）。

下游消費品行業利潤增速分化，農副產品加工和橡膠和塑料制品等行業的利潤跌幅收窄，食品制造、酒飲料和茶制造等行業繼續保持較高增速。此外，伴隨汽車銷量的放緩，汽車制造業利潤增速回落。外需不足導致紡織業、紡織服裝利潤增速繼續走弱。

農副食品加工、橡膠和塑料制品、造紙及紙制品和醫藥制造跌幅收窄，分別收錄-0.5%（10月-1.0%）、-7.6%（10月-11.5%）、-38.6%（10月-40.3%）和-28.4%（10月-29.3%）；食品制造、酒飲料和茶制造、煙草制品利潤保持高增速，分別收錄8.4%（10月11.5%）、21.5%（10月21.5%）、8.6%（10月8.4%）。紡織業、紡織服裝和服飾業利潤增速走弱，分別收錄-18.2%（10月-16.4%）和-7.4%（10月-1.4%）。汽車制造業利潤增速回落0.5個百分點，收錄0.3%（10月0.8%）。

此外，公共事業中的電力熱力利潤增速保持較高增長、燃氣生產供應以及水的生產供應利潤增速持續下降。其中電力熱力利潤累計同比增速持續高增，收錄47.2%（前值為28.1%），燃氣生產供應、水的生產供應此外分別收錄-14.9%（前值為-14.1%）和-10.6%（前值為-9.3%）。

工業企業利潤增速未來走勢：

從12月初以來的高頻數據看，目前國內供給端好于11月，但需求仍然偏弱。盡管近期國內多地出臺政策加快“復工復產”，但因各地疫情感染接連迎來高峰期，加快復蘇的壓力依然較大。11月數據依然顯示，多個行業的企業繼續去庫存的意愿強烈，生產修復的短期驅動力不足。此外，海外需求疲軟，我國出口增速趨于下行，這也會對工業企業利潤增速形成拖累。因此，我們判斷，12月份工業企業利潤增速大概率會維持低位。

不過，中央經濟工作會議已經奠定了“加大穩增長力度”的經濟基調，并將“擴大內需”放在優先位置。明年內需復蘇能減輕出口回落對工業企業利潤增速造成的下行壓力，我們維持工業企業利潤增速已居底部的原有判斷。

風險提示：

疫情反彈、出口減速。

以上內容來自于2022年12月27日的《黎明之前——2022年11月工業企業利潤分析》報告，報告作者張靜靜、張一平，聯系人羅丹

關鍵詞：工業企業利潤

責任編輯：hnmd003