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全球快資訊丨齊暉醫藥存貨、應收賬款雙升，部分債務人現股東身影，入股價遠低于同期增資價 | IPO觀察

2023-03-22 22:39:33來源：鈦媒體  

全面注冊制下，江蘇齊暉醫藥科技股份有限公司（下稱“齊暉醫藥”）已于日前完成平移工作，繼續沖擊A股。


(資料圖片)

鈦媒體APP注意到，雖說齊暉醫藥報告期內營收、扣非后凈利潤保持增長，但卻難以掩蓋綜合毛利率整體下滑的尷尬。另一方面，齊暉醫藥存貨、應收賬款規模也雙雙上升。其中應收賬款主要客戶名單中，QHI、AVF為公司股東實控企業，這些股東曾低價入股。

綜合毛利率下滑，存貨與應收賬款雙升

招股書顯示，齊暉醫藥主要從事獸藥化學原料藥及相關醫藥中間體的研發、生產和銷售，主要產品包括鹽酸左旋咪唑、阿苯達唑、氯氰碘柳胺鈉、甲苯咪唑、鹽酸四咪唑、左旋堿等，基本涵蓋了獸藥抗寄生蟲原料藥中抗線蟲藥、抗絳蟲藥、抗吸蟲藥、抗球蟲藥等主要類別。

財務數據顯示，2019年-2021年以及2022年上半年，齊暉醫藥實現的營業收入分別為24756.27萬元、29529.2萬元、50426.46萬元和37515.61萬元；對應扣非后凈利潤分別約2839.67萬元、3590.01萬元、7505.89萬元以及7061.22萬元。

整體來看，齊暉醫藥收入、利潤保持增長，但其整體綜合毛利率水平有所下降。2019-2021年及2022年上半年，齊暉醫藥綜合毛利率分別為36.47%、35.77%、33.49%、33.96%，其中主營業務毛利率分別為37%、36.3%、33.35%、33.86%，其他業務毛利率分別為22.05%、27.41%、48.17%、50.51%。

齊暉醫藥表示，因不同產品的銷售價格和主要原材料采購價格波動、產品結構調整、起始原料變化、工程建設投入所導致的固定成本變動，以及報告期內各產品或同一產品不同工序對應的生產主體在子公司之間進行調整等諸多因素，導致部分產品毛利率存在一定波動。

鈦媒體APP注意到，齊暉醫藥的存貨規模處于較高水平。截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫藥存貨賬面價值分別為9442.36萬元、12055.87萬元、16436.52萬元和16327.78萬元，占各期末流動資產的比例分別為33.43%、38.8%、35.7%和34.41%。2022年上半年，齊暉醫藥的存貨是同期扣非后凈利潤的2.3倍。

齊暉醫藥表示，隨著公司業務規模的持續擴張，未來存貨規模可能進一步上升，如果公司存貨方面的管理不善或下游市場出現重大不利變化，將導致存貨不能及時變現，公司將面臨存貨跌價以及資金周轉風險，進而對公司盈利能力造成不利影響。

在收入規模增加的同時，公司應收賬款規模也隨著攀升。截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫藥應收賬款余額分別為3344.8萬元、3703.84萬元、5833.28萬元、9546.58萬元，占各期營業收入比例分別為13.51%、12.54%、11.57%、12.72%（經年化）。2022年上半年更是超過同期扣非后凈利潤指標。

不過，齊暉醫藥稱，報告期各期末，公司賬齡在1年以內的應收賬款余額占比分布分別為100%、98.63%、100%和99.93%，占比較高，應收賬款總體質量較好，壞賬風險較低。

部分應收賬款客戶系股東實控公司，曾低價入股

通過梳理招股書發現，導致齊暉醫藥應收賬款攀升的，是公司重要大客戶。2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫藥前五大銷售客戶的應收賬款余額占比分別為70.61%、59.75%、65.06%、57.27%。

招股書顯示，禮藍（Elanco）集團、九信藥業、QHI是應收賬款前五大客戶榜單上的常客。截至2022年上半年末，齊暉醫藥排名第一的應收賬款客戶為QHI，對應的賬面余額為1368.85萬元，占比14.34%。2019年末、2021年末QHI均是第一大應收賬款的客戶，對應的賬面余額分別約898.4萬元、1737.16萬元。

據了解，QHI分別在2019年、2021年位居齊暉醫藥前五大客戶榜的第四、第三，對應的金額分別為1301.65萬元、2612.56萬元。

據招股書，QHI系一家設立于美國新澤西州的公司，成立于2011年9月1日，其實際控制人為 Qian Jim Zhenrong；QHI主要致力于為制藥和醫療保健企業提供符合GMP標準的產品和多種服務。

Qian Jim Zhenrong不僅僅是重要客戶的實控人，還是齊暉醫藥的股東。截至招股說明書簽署日，Qian Jim Zhenrong持有齊暉醫藥0.49%股權。2020年8月，Qian Jim Zhenrong曾以10元/股的價格受讓了常州智毅持有的齊暉醫藥20萬股股份。

另一關聯方AVF 2019年、2020年也接連登上應收賬款前五大客戶名單，其中2020年還排名第一。截至招股說明書簽署日，朱曉靜持有齊暉醫藥0.24%股權。AVF系一家設立于中國香港的公司，成立于2014年9月30日，主要從事先進醫藥產品的研發、制造和營銷，董事為田文林、李震；山東阿維化工有限公司系AVF的全資子公司，成立于2008年12月2日，注冊資本1000萬元，執行董事兼總經理為田文林，監事為李震。朱曉靜和Qian Jim Zhenrong一樣，當年以同樣的價格受讓了10萬股股份。

對比之下，Qian Jim Zhenrong、朱曉靜入股的價格并不高。2020年8月，齊暉醫藥分別與海圣投資、江耀田、馮進、盛海濤、眾盈投資簽署《增資協議》，約定海圣投資、江耀田、馮進、盛海濤、眾盈投資認購公司新增股份，價格為18.66元/股。

2020年9月，齊暉醫藥分別與毅達皖江、中小企業以及海寧德晟簽署《增資協議》，約定認購公司新增股份，認購價格為32.02元/股。

同期內，齊暉醫藥股權轉讓與增資價格差異如此之大。同為引進外部投資者，僅間隔一個月，增資價格就暴漲，定價依據具體依據是什么？是否合理？針對上述疑問，齊暉醫藥董秘辦僅表示“公司相關信息以披露的招股書為準，IPO期間不方便做額外解釋和披露”。

豪氣分紅后要補充現金流

從現金流來看，齊暉醫藥的現金流情況也較好。2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫藥經營活動產生的現金流量凈額分別為2018.01萬元、2344.88萬元、10472.17萬元和7349.48萬元。

另一方面，2019年末、2020年末、2021年末、2022年上半年末，齊暉醫藥貨幣資金分別為9788.99萬元、9511.77萬元、18544.05萬元和13823.77萬元，占各期末流動資產的比例分別為34.66%、30.61%、40.28%和29.14%，主要為銀行存款。

就在這樣的背景下，齊暉醫藥擬募資補充流動資金，且一次性就要2億元。此次IPO，齊暉醫藥擬募集資金約6.97億元，補充流動資金數額占到擬募資總額的近三成。

值得注意的是，就在公司擬大手筆募資2億元補充流動資金的時候，公司曾“慷慨”分紅，且金額不菲。招股書顯示，2021年齊暉醫藥進行了4200萬元的現金分紅，同期的歸屬凈利潤為8848.01萬元，分掉近半數歸屬凈利潤。

本次發行前，齊暉醫藥的實際控制人為劉祥宜和朱建民，合計控制公司55.94%的表決權。劉祥宜和朱建民系夫妻關系，也就是說，大半的現金分紅進了劉祥宜和朱建民夫婦二人的口袋。

不過，除了2021年，報告期內齊暉醫藥并未進行過分紅。在闖關IPO前夕，齊暉醫藥大額分紅的動機是什么？而后又募資補流是否有必要？（本文首發于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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責任編輯：hnmd003

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