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古麒絨材沖刺深市主板：收入攀升難掩資緊張，募資押注擴產存隱憂 | IPO觀察

2023-04-10 21:42:00來源：鈦媒體  

下游羽絨服裝企業的發展帶動了一批羽絨、羽毛供應商沖刺資本市場。近期，森馬服飾（002563.SZ）、波司登（03998.HK）的供應商安徽古麒絨材股份有限公司（以下簡稱“古麒絨材”）深市主板上市申請獲受理。

鈦媒體APP注意到，2020年-2022年（以下簡稱“報告期”）古麒絨材的營業收入、歸屬凈利潤逐年增長，實際“含金量”不高。報告期各期，應收賬款遠超同期凈利潤，且經營活動產生的現金流與凈利潤指標變動趨勢不一致。應收賬款、高企存貨占用了大量流動資金，因此古麒絨材主要依靠舉債維持營運。此番上市，古麒絨材在產能利用率逐年走低的情況下，卻要逆勢加碼產能，是否吃得消存疑。

業績“含金量”不高


(資料圖片)

招股書顯示，古麒絨材主營業務聚焦于高規格羽絨產品的研發、生產和銷售，主要產品為鵝絨和鴨絨，產品主要應用于服裝、寢具等羽絨制品領域。

財務數據顯示，報告期內，公司實現營業收入分別為44448.89 萬元、59575.05萬元和66716.33萬元，歸屬母公司所有者的凈利潤分別為5399.33萬元、7681.24萬元和9701.3萬元。

表面上看，古麒絨材的業績還說得過去。細究之下，“含金量”不高。報告期各期，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-4775.19萬元、2991.9萬元和2280.35萬元。雖說現金流已轉正，但與凈利潤遠遠背離，也就是說轉換成“真金白銀”不多。

一位行業人士表示，公司處于產業鏈的中游位置，賬上應收賬款、存貨高企導致的資金流轉壓力。報告期各期末，古麒絨材的應收賬款賬面價值分別為14910.69萬元、15476.13萬元和24108.07萬元，遠超各期的凈利潤指標，頗有“紙面富貴”之嫌。

據行業人士介紹，一般而言，為了滿足向客戶及時供貨、保證兌現交期，也為了一定程度上規避原材料價格大幅波動的風險，中游羽絨羽毛加工企業都會進行定量備貨。這也直接導致其存貨規模直線上升。報告期各期末，古麒絨材存貨的賬面價值分別為25536.92萬元、30880.21萬元和36130.92萬元。不僅如此，古麒絨材的存貨周轉率也遠低于行業均值水平。

實際賺錢效益不高的同時，應收賬款、存貨的高企還占用了大量流動資金。招股書顯示，報告期各期末，公司流動資產金額分別為48078.41萬元、57221.97萬元和73213.55萬元，主要由應收賬款和存貨等構成，報告期內公司應收賬款和存貨占公司流動資產的比例分別為 84.13%、81.01%和82.28%。

更為現實的問題，龐大的應收賬款、存貨規模帶來的結果是該公司的資產減值。報告期各期，古麒絨材信用減值損失分別為330.29萬元、53.87萬元和1249.84萬元，主要以應收賬款壞賬損失為主；2020年、2021年資產減值損失金額分別為126.52 萬元、6.14萬元，以存貨跌價損失、在建工程減值損失為主。

靠舉債維持運營，財務內控曾現不規范操作

羽絨羽毛加工行業對下游客戶的收款周期相對較長；對上游供應商的付款周期相對較短，收付款周期的不匹配導致本行業需要較大的營運資金需求。

鈦媒體APP注意到，古麒絨材主要依靠舉債維持營運資金。報告期內，古麒絨材借款取得的現金分別為2.07億元、1.8億元、2.24億元。報告期各期末，公司短期借款分別為12992.26萬元、16105.73萬元和20436.12萬元，占流動負債的比例分別為 63.38%、83.22%和63.86%。截至2022年末，一年內到期的長期借款及利息為2398.09萬元。

截至2022年末，公司貨幣資金為6376.47萬元，并不足以覆蓋短期債務。因此，古麒絨材不得不募資補充流動資金。招股書顯示，此次IPO，古麒絨材計劃募集資金50103.94萬元，其中16500萬元用于補充流動資金，占比超三成。

為便利公司辦理銀行借款，古麒絨材存在以自有土地使用權和不動產提供抵押擔保的情況。上述用于抵押的資產是公司目前生產經營所需的土地和房屋。古麒絨材坦言，如果公司不能按期歸還銀行借款，上述資產可能面臨被處置的風險，將對公司生產經營活動產生不利影響。

由于短期債務高企，古麒絨材還需要支付高昂的利息費用，導致其財務費用持續承壓。報告期各期，古麒絨材利息支出分別為840.24萬元、794.47萬元和955.24萬元。反映到公司層面，公司財務費用金額分別為971.68萬元、955.89萬元和1098.7萬元。高企的財務費用，也是侵蝕公司凈利潤的利刃。

值得一提的是，經營層面存在的資金壓力，導致古麒絨材還存在關聯方資金拆借、轉貸等多項財務內控不規范的行為。據悉，2019至2021年期間，古麒絨材合計向上海新龍成和謝玉成借4800多萬元，2019年、2020年部分時間段，古麒絨材向上海新龍成及謝玉成還款的金額超過了借款金額，形成關聯方資金占用。

此外，2020年，古麒新材在無真實業務背景情況下通過關聯方南陵縣綠葉養鴨專業合作社(以下簡稱“綠葉養鴨”)取得銀行貸款3600萬元。但綠葉養鴨無實際經營業務，于2021年1月11日注銷登記。證監會曾要求古麒絨材說明綠葉養鴨為其提供轉貸的商業合理性、是否存在體外資金循環的情況。

業績穩定性存疑，擴大產能吃得消？

古麒絨材定位于中高端市場，陸續與海瀾之家（600398.SH）、森馬服飾（002563.SZ）及其旗下童裝品牌巴拉巴拉、羅萊生活（002293.SZ）、際華集團（601718.SH）、波司登（03998.HK）、鴨鴨股份等客戶建立了合作關系，終端應用領域涵蓋羽絨服裝、羽絨寢具等羽絨制品領域。

雖說客戶不少，但古麒絨材客戶集中度較高。報告期內，該公司向前五大客戶銷售金額分別為25857.39萬元、42563.11萬元和 34719.75萬元，占營業收入比例分別為58.17%、71.44%和52.04%。

然而，古麒絨材與大客戶的“粘性”不高。例如：2020年第二大客戶與2021年第三大客戶為浙江清龍羽絨制品有限公司，公司對其銷售收入分別為7392.89萬元、8652.65萬元，2022年從前五大客戶名單中“消失”。

與此同時，該公司對海瀾之家集團股份有限公司2021年的銷售收入為1.27億元，2022年驟降至約6769萬元。

鈦媒體APP注意到，古麒絨材產能利用率在逐年走低。2020年-2022年的產能為1716噸、2288噸、2288噸，對應的產能利用率分別為87.09%、76.7%和85.1%。可見，在2021年產能小幅擴充后，產能利用率均不及2020年的水平。

此次募投項目中，古麒絨材擬將約2.82億元的募資額投向年產2800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）。項目建成后預計形成2000噸各類優質羽絨羽毛產品的生產能力，近乎擴充現有產能的一倍。但產能利用率走低的情況下，公司還要募資擴產，新增產能能否消化以及是否與市場需求相匹配受到爭議。（本文首發于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹） 

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責任編輯：hnmd003

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