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國(guó)君宏觀1月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)修復(fù)將從需求端走向供給端

2023-02-01 09:55:56來(lái)源：券商研報(bào)精選  


(資料圖)

摘要

1、1月制造業(yè)PMI較上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)到50.1%，生產(chǎn)和需求均大幅回升，制造業(yè)、建筑業(yè)略弱于季節(jié)性，服務(wù)業(yè)略強(qiáng)于季節(jié)性：

1）供需兩端大幅回升，需求恢復(fù)快于生產(chǎn)，PMI領(lǐng)先指數(shù)大幅回升。

2）原材料價(jià)格小幅回升，出廠價(jià)格小幅下降。與季節(jié)性水平相比，企業(yè)成本壓力依然不大。

3）采購(gòu)量大幅回升。原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存均高于季節(jié)性，供應(yīng)商配送時(shí)間加快。

4）進(jìn)口升幅高于出口，表明內(nèi)需恢復(fù)更快。

5）大中小型企業(yè)景氣度普遍回升，大企業(yè)重回榮枯線以上。

2、1月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI為54.4%，較上月大幅上升12.8個(gè)點(diǎn)：

1）服務(wù)業(yè)PMI較季節(jié)性高0.4個(gè)點(diǎn)，住宿餐飲、零售回升幅度最大；

2）建筑業(yè)PMI弱于季節(jié)性4.2個(gè)點(diǎn)，房屋建筑大幅回升，表明地產(chǎn)施工有所改善，土木工程大幅下降，可能與疫情疊加春節(jié)靠前，工人提前返鄉(xiāng)有關(guān)。

3、23年開(kāi)年P(guān)MI反映了疫情達(dá)峰后經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)，疊加春節(jié)較往年時(shí)間偏早（全部落在1月），服務(wù)業(yè)修復(fù)彈性較二產(chǎn)更大。但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擠出并不牢固，主要表現(xiàn)在：一是中小企業(yè)新訂單落后于大企業(yè)，二是新興產(chǎn)業(yè)EPMI受外需拖累較季節(jié)性水平仍有修復(fù)空間。

4、節(jié)后集中返工料將帶動(dòng)生產(chǎn)走強(qiáng)，食品、石油、黑色、通用設(shè)備等行業(yè)供給有望率先修復(fù)。1月PMI生產(chǎn)回升幅度小于新訂單。春節(jié)時(shí)間較早外加疫情感染高峰，農(nóng)民工錯(cuò)峰返鄉(xiāng)，導(dǎo)致節(jié)前生產(chǎn)端偏弱，隨著春節(jié)后集中返工，2月起生產(chǎn)有望迎來(lái)反彈。分行業(yè)來(lái)看，食品、石油、黑色、通用設(shè)備及化纖等行業(yè)原材料采購(gòu)量環(huán)比上升，較其他行業(yè)供給有望率先修復(fù)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后續(xù)動(dòng)力不足，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升。

全文

1. 制造業(yè)供需兩端大幅回升

1月制造業(yè)PMI較上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)到50.1%，生產(chǎn)和需求均大幅回升，出廠價(jià)格小幅回落，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格小幅回升，庫(kù)存小幅上升。從季節(jié)性角度來(lái)看，制造業(yè)、建筑業(yè)略弱于季節(jié)性，服務(wù)業(yè)略強(qiáng)于季節(jié)性：

（1）供需兩端大幅回升。11月PMI生產(chǎn)較上月上升5.2個(gè)百分點(diǎn)，略低于榮枯線，比季節(jié)性低2.4個(gè)百分點(diǎn)；新訂單較上月上升7個(gè)百分點(diǎn)，回到榮枯線以上，較季節(jié)性低0.7個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，回升幅度明顯低于內(nèi)需。以新訂單減去產(chǎn)成品庫(kù)存衡量的PMI領(lǐng)先指數(shù)大幅回升。

（2）原材料價(jià)格小幅回升，出廠價(jià)格小幅下降。原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，較季節(jié)性低3.9個(gè)百分點(diǎn)；出廠價(jià)格指數(shù)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，較季節(jié)性低1.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然企業(yè)成本壓力有所上升，但與季節(jié)性水平相比，依然處于歷史上壓力較小的水平。

（3）采購(gòu)量大幅回升。原材料庫(kù)存指數(shù)49.6%，較上月小幅上升2.5個(gè)點(diǎn)，較季節(jié)性高1.6個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫(kù)存較上月上升0.6個(gè)點(diǎn)至47.2%，較季節(jié)性高0.9個(gè)百分點(diǎn)；供應(yīng)商配送時(shí)間大幅上升7.5個(gè)點(diǎn)至47.6%，較季節(jié)性低2.2個(gè)百分點(diǎn)；采購(gòu)量上升5.5個(gè)點(diǎn)至50.4%，較季節(jié)性低1.2個(gè)百分點(diǎn)。

（4）進(jìn)口升幅高于出口，表明內(nèi)需恢復(fù)更快。新出口訂單上升1.9個(gè)點(diǎn)至46.1%；進(jìn)口上升3.0個(gè)點(diǎn)至46.7%，進(jìn)口環(huán)比升幅高于新出口訂單，表明內(nèi)需恢復(fù)動(dòng)能強(qiáng)于外需。

（5）分企業(yè)規(guī)?？矗笾行⌒推髽I(yè)景氣度普遍回升，大企業(yè)重回榮枯線以上。大中小型企業(yè)PMI較上月分別上升4.0、2.2和2.5個(gè)點(diǎn)至52.3%，48.6%和47.2%，大型企業(yè)重回榮枯線以上，中小企業(yè)仍在榮枯線以下且弱于季節(jié)性，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍然不穩(wěn)固。

2. 服務(wù)業(yè)景氣度大幅回升

1月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI為54.4%，較上月大幅上升12.8個(gè)點(diǎn)。其中服務(wù)業(yè)PMI為54.0%，較上月上升14.6個(gè)百分點(diǎn)，較季節(jié)性高0.4個(gè)點(diǎn)；建筑業(yè)PMI為56.4%，較上月提升2.0個(gè)點(diǎn)，弱于季節(jié)性4.2個(gè)點(diǎn)。

（1）服務(wù)業(yè)PMI為54.0%，較上月大幅提升14.6個(gè)百分點(diǎn)，高于季節(jié)性0.4個(gè)點(diǎn)。從行業(yè)大類(lèi)來(lái)看，消費(fèi)性服務(wù)業(yè)（55.9%）表現(xiàn)好于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)（54.7%），住宿餐飲和零售均從上月的30%以下大幅回升至榮枯線以上，體現(xiàn)疫情達(dá)峰后消費(fèi)場(chǎng)景約束的迅速減弱。

（2）建筑業(yè)PMI為56.4%，比上月提升2.0個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，房屋建筑業(yè)較上月大幅提升8.0個(gè)點(diǎn)至62.1%，接近季節(jié)性水平，表明地產(chǎn)施工端有所改善；土木工程建筑業(yè)大幅下降13.8個(gè)百分點(diǎn)至43.3%，大幅弱于季節(jié)性，可能與疫情疊加春節(jié)靠前，工人提前返鄉(xiāng)有關(guān)。

3. 經(jīng)濟(jì)如期復(fù)蘇，后續(xù)關(guān)注供需缺口彌補(bǔ)

2023年開(kāi)年P(guān)MI反映了疫情達(dá)峰后經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)，疊加春節(jié)較往年時(shí)間偏早（全部落在1月），服務(wù)業(yè)修復(fù)彈性較二產(chǎn)更大。BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)繼續(xù)上升，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期也有大幅大概，這些均表明企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面前景較為樂(lè)觀。

但在偏強(qiáng)的PMI數(shù)據(jù)背后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固。一方面，中小企業(yè)PMI仍在榮枯線以下，大型企業(yè)新訂單也遠(yuǎn)好于中小企業(yè)，大中小型企業(yè)新訂單PMI分別為55.1%、48.2%和45.5%，表明需求的復(fù)蘇還未從大企業(yè)擴(kuò)散到中小企業(yè)；另一方面，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)EPMI在經(jīng)歷12月大幅回落后，1月有所反彈，但較季節(jié)性水平仍有一定距離，可能受到外需下滑的拖累。

節(jié)后集中返工有望帶動(dòng)生產(chǎn)走強(qiáng)，食品、石油、黑色、通用設(shè)備等行業(yè)供給有望率先修復(fù)。1月PMI生產(chǎn)回升幅度小于新訂單。春節(jié)時(shí)間較早外加疫情感染高峰，農(nóng)民工錯(cuò)峰返鄉(xiāng)，導(dǎo)致節(jié)前生產(chǎn)端偏弱，隨著春節(jié)后集中返工，2月起生產(chǎn)有望迎來(lái)反彈。分行業(yè)來(lái)看，食品、石油、黑色、通用設(shè)備及化纖等行業(yè)原材料采購(gòu)量環(huán)比上升，較其他行業(yè)供給有望率先修復(fù)。

4. 風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后續(xù)動(dòng)力不足，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升。

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