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環(huán)球即時(shí)：銳叔論市 外圍市場(chǎng)“帶節(jié)奏”，“拉鋸”或?qū)⒊掷m(xù)！

2023-03-21 11:51:43來(lái)源：投資者網(wǎng)  

《投資者網(wǎng)》特約國(guó)金證券財(cái)富領(lǐng)航員 毛銳

周一早盤(pán)三大指數(shù)開(kāi)盤(pán)漲跌不一。開(kāi)盤(pán)之后，指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩走高后回落態(tài)勢(shì)。午后，指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩走弱態(tài)勢(shì)，滬指領(lǐng)跌。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌0.48%、跌0.27%、跌0.08%報(bào)收。盤(pán)面上，漲停股（剔除ST和未開(kāi)板次新股）18家，顯示市場(chǎng)情緒低迷；個(gè)股漲跌比1853：2985，個(gè)股平均漲幅-0.37%，虧錢(qián)效應(yīng)顯現(xiàn)，兩市成交額10575億，較前一交易日增量8.67%。北上資金凈流入逾16億。


(相關(guān)資料圖)

昨天市場(chǎng)的走勢(shì)多少有點(diǎn)不如人意，因?yàn)楦鶕?jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，在宣布降準(zhǔn)利好之后的第二天大盤(pán)漲多跌少，尤其是本次降準(zhǔn)為央行直接宣布，之前沒(méi)有國(guó)常會(huì)提前釋放降準(zhǔn)信號(hào)，也就是說(shuō)市場(chǎng)并沒(méi)有一個(gè)預(yù)熱和搶跑的過(guò)程，上漲概率理應(yīng)更大。而這次在降準(zhǔn)利好下，市場(chǎng)不漲反跌，主要還是與外部銀行“暴雷”事件引發(fā)的避險(xiǎn)情緒升溫有關(guān)，昨天黃金板塊的大漲從側(cè)面也印證了這點(diǎn)。此外，最近5個(gè)交易日A股的漲跌均與前一晚歐美股市的漲跌一致，也說(shuō)明目前外部因素仍對(duì)A股形成擾動(dòng)。

近期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的升溫除了受硅谷銀行等一系列事件影響外，還有交易海外衰退預(yù)期的因素。美銀行問(wèn)題導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息將提前結(jié)束，加息已不是主要關(guān)注點(diǎn)，關(guān)注點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)移到美國(guó)經(jīng)濟(jì)上來(lái)，上周最新公布的美國(guó)PPI數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，提升了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂（3月15號(hào)以來(lái)原油價(jià)格創(chuàng)階段新低并且加速下跌）。事實(shí)上，基本上每一次美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲，資本市場(chǎng)都要交易一次衰退預(yù)期。上一輪周期中，美聯(lián)儲(chǔ)在2018年12月20日宣布最后一次加息25BP，而道瓊斯指數(shù)在2018年12月4日-12月24日，不到一個(gè)月時(shí)間下跌了16%，原油期貨在已經(jīng)下跌30%的基礎(chǔ)上，在12月下旬又跌了20%。

參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入實(shí)質(zhì)性衰退，可能導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)不佳。對(duì)A股而言，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，國(guó)內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需就會(huì)更加強(qiáng)烈，體現(xiàn)為逆周期政策調(diào)節(jié)的特征，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退不伴隨著全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件（如互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫破滅、金融危機(jī)等），那么預(yù)計(jì)整體影響或有限，屆時(shí)影響A股的關(guān)鍵在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)弱，如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯強(qiáng)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，A股市場(chǎng)就會(huì)保持對(duì)國(guó)際資本的吸引力。

目前來(lái)看，歐美金融管理當(dāng)局對(duì)“暴雷”銀行的救助還算及時(shí)，尚不至于演化成全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件，加上年初以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)回升勢(shì)頭，央行再次降準(zhǔn)則說(shuō)明國(guó)內(nèi)開(kāi)始逆周期政策調(diào)節(jié)，貨幣政策的這次“空中加油”有助于延續(xù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升之勢(shì)。這一背景下，外部擾動(dòng)應(yīng)該屬于有影響但影響有限的范疇，北上資金上周凈流入近148億并創(chuàng)近6周以來(lái)最高單周凈流入記錄，也從側(cè)面反映了這點(diǎn)。

總體來(lái)看，最近A股市場(chǎng)盡管受到外部因素的壓制而顯得較弱疲軟，但調(diào)整空間很有限，短期仍將維持反復(fù)震蕩的格局，震蕩的節(jié)奏則與隔夜歐美股市的表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度較大。而從最新隔夜歐美股市的表現(xiàn)來(lái)看，普遍呈現(xiàn)企穩(wěn)并小幅回升態(tài)勢(shì)，A股短線上也有望出現(xiàn)一定的反抽。策略上，銳叔也暫時(shí)維持此前區(qū)間震蕩格局及主體震蕩范圍為3223-3310的判斷，具體操作上也繼續(xù)維持在這個(gè)震蕩范圍的下半?yún)^(qū)以持股待漲為主、接近3223適當(dāng)加倉(cāng)，以及在這個(gè)震蕩范圍的上半?yún)^(qū)不宜加倉(cāng)、接近3310適當(dāng)減倉(cāng)的建議。

板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤(pán)面上，行業(yè)方面，按不加權(quán)方式排序，傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、有色等漲幅居前，電信運(yùn)營(yíng)、多元金融、倉(cāng)儲(chǔ)物流等跌幅居前。題材方面，結(jié)合漲停個(gè)股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，網(wǎng)絡(luò)游戲、虛擬現(xiàn)實(shí)、黃金概念等較為活躍。

在昨天整體市場(chǎng)偏弱的情況下，游戲和黃金概念板塊是市場(chǎng)中不多的亮點(diǎn)。前者在驅(qū)動(dòng)上，主要基于3月22日微軟將發(fā)布GDC（游戲開(kāi)發(fā)者大會(huì)）2023全球點(diǎn)播頁(yè)面的預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)微軟再推出游戲+AI的產(chǎn)品有所期待，屬于近期熱炒人工智能方向的擴(kuò)散。后者主要是基于對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，而從美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退期間各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，黃金、美債＞股票＞其他商品，其中在大宗商品市場(chǎng)中，原油往往大幅下跌、商品指數(shù)整體下跌，只有黃金表現(xiàn)出較強(qiáng)的逆周期屬性。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，前者偏短線題材屬性，加上人工智能板塊昨天放量沖高回落，這方面的情緒有暫時(shí)退潮的可能，恐怕不太好把握；后者屬于趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，即便追高暫時(shí)被套，后面解套也較為容易，所以建議普通投資者最好更多關(guān)注后者。接下來(lái)就來(lái)具體談了一下后者。看好黃金價(jià)格進(jìn)入上升趨勢(shì)的主要邏輯在于：在通脹中期趨勢(shì)向下、海外金融體系穩(wěn)定性變差的背景下，歐美央行貨幣政策邊際轉(zhuǎn)向的概率正不斷增加，債券和黃金是避險(xiǎn)模式下的有利資產(chǎn)。歷史上來(lái)看，金價(jià)與美元指數(shù)和美債收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，原因在于一方面國(guó)際黃金市場(chǎng)大多以美元進(jìn)行交易和結(jié)算，美元下跌意味著購(gòu)買(mǎi)同等重量的黃金需要更多的美元，也就意味著金價(jià)的上漲；另一方面，黃金本身具有貨幣屬性，與美元有一定的替代關(guān)系，美元若走弱，意味著資金更愿意選擇購(gòu)買(mǎi)黃金來(lái)避免美元貶值。而美聯(lián)儲(chǔ)加息或降息又會(huì)決定美元指數(shù)和美債收益率的走勢(shì)，如加息意味著購(gòu)買(mǎi)美元債券將獲得更高的利息，于是美元受到追捧導(dǎo)致美元上漲，反之亦然。而之前銳叔談到過(guò)硅谷銀行“暴雷”原因時(shí)曾提到過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)暴力加息是其重要原因之一，因?yàn)榻?jīng)過(guò)一年多的加息周期，是的當(dāng)前新發(fā)債券的票面利率大幅高于當(dāng)初硅谷銀行購(gòu)買(mǎi)債券的票面利率，從而使得硅谷銀行持有的大量債券出現(xiàn)貶值而帶來(lái)巨大的虧損，而且類(lèi)似硅谷銀行的美國(guó)銀行應(yīng)該還有不少。因此，當(dāng)前盡管美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加息來(lái)控制通脹的目標(biāo)并未完全實(shí)現(xiàn)，但其首要目標(biāo)已經(jīng)變成控制其銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，在此背景下市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期快速降溫，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”：美聯(lián)儲(chǔ)在3月22日政策會(huì)議上繼續(xù)加息的概率已經(jīng)低于50%，保持利率不變的概率為59.4%，加息25個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5.00%區(qū)間的概率為40.6%，加息50個(gè)基點(diǎn)至5.00%-5.25%區(qū)間的概率繼續(xù)保持為0%。同時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年降息100bp，2年期美債收益率在短短幾個(gè)交易日從5%跌至3.7%附近。不僅如此，隨著瑞信CDS飆升，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行加息預(yù)期也在顯著降溫，利率期貨價(jià)格顯示，歐洲央行在3月16日會(huì)議上加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性降至20%?；谏鲜鼋饍r(jià)走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、美元指數(shù)、美債收益率之間的關(guān)系，以及當(dāng)前的形勢(shì)變化，未來(lái)金價(jià)有望進(jìn)入上升趨勢(shì)。此外，本輪歐美銀行“暴雷”事件使得市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期快速抬升，避險(xiǎn)情緒也對(duì)金價(jià)構(gòu)成助推。前文提到，在上一輪“衰退交易”周期中，美聯(lián)儲(chǔ)在2018年12月20日宣布最后一次加息25BP，而道瓊斯指數(shù)在2018年12月4日-12月24日，不到一個(gè)月時(shí)間下跌了16%，大宗商品也出現(xiàn)普跌，其中原油期貨在已經(jīng)下跌30%的基礎(chǔ)上，在12月下旬又跌了20%，但只有黃金在那個(gè)階段逆市上漲。還有一個(gè)值得注意的事情是，去年11月以來(lái)，中國(guó)央行再次增持黃金，回顧過(guò)去20年，央行增持黃金時(shí)，往往預(yù)示著黃金大級(jí)別上漲行情的到來(lái)，例如2001年11月、2009年3月、2018年底。綜上所述，繼3月13日銳叔在早評(píng)中重點(diǎn)提示了黃金板塊后，今天再次建議大家重視對(duì)黃金以及黃金股的潛在機(jī)會(huì)。

在上周四的早評(píng)中，銳叔曾給大家重點(diǎn)提示過(guò)光伏板塊，并提到光伏板塊近期的表現(xiàn)“并沒(méi)有反映當(dāng)前光伏行業(yè)的基本面，更多屬于市場(chǎng)資金關(guān)注度轉(zhuǎn)移到一些熱門(mén)板塊后的暫時(shí)被冷落。從中期角度看，光伏板塊短期的下跌就是給中期上漲挖的坑?！苯Y(jié)果當(dāng)前光伏板塊指數(shù)就大跌2.6%，銳叔慘被打臉。而被打臉的直接原因主要是受媒體報(bào)道歐盟擬討論進(jìn)口光伏產(chǎn)品限制有關(guān)。該報(bào)道稱，根據(jù)一份流出的《凈零工業(yè)法案》草案，歐盟將于當(dāng)天討論對(duì)中國(guó)綠色技術(shù)產(chǎn)品出口到歐盟施加一定限制，主要通過(guò)：1）對(duì)公共采購(gòu)項(xiàng)目，來(lái)自在歐盟市占率高于65%的國(guó)家的相關(guān)產(chǎn)品將在投標(biāo)評(píng)定中被降級(jí)；2）對(duì)帶政府補(bǔ)貼的項(xiàng)目，采用相關(guān)產(chǎn)品的買(mǎi)家或在補(bǔ)貼申請(qǐng)中有額外限制。這對(duì)我國(guó)光伏行業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)然算是一個(gè)利空，因?yàn)楫?dāng)前歐洲光伏產(chǎn)品中，中國(guó)產(chǎn)品的占比超過(guò)了80%，若在公共采購(gòu)項(xiàng)目對(duì)來(lái)自在歐盟市占率高于65%的國(guó)家的相關(guān)產(chǎn)品在投標(biāo)評(píng)定中被降級(jí)，意味著中國(guó)光伏產(chǎn)品在這類(lèi)項(xiàng)目中將失去百分之十幾的份額。但影響有多大呢？很??！其一，此次限制范圍主要為公共采購(gòu)和帶補(bǔ)貼項(xiàng)目，定性來(lái)看僅占到歐洲光伏需求較小一部分，特別是去年歐洲電價(jià)上漲后，部分政府公共招標(biāo)項(xiàng)目由于價(jià)格相對(duì)于市場(chǎng)化項(xiàng)目不具有吸引力，甚至不乏流標(biāo)的現(xiàn)象。同時(shí)，光伏已進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，歐盟光伏需求仍需補(bǔ)貼比例也有限；其二，65%的市占率門(mén)檻與此前歐盟提出的40%自主供應(yīng)鏈目標(biāo)匹配，但該提案可能違反國(guó)際貿(mào)易法則。而歐洲是相比美國(guó)更“講道理”的市場(chǎng)，且歐盟在當(dāng)年對(duì)華光伏“雙反”中有完整的失敗經(jīng)歷，草案內(nèi)容仍有較大變數(shù)；其三，目前提案處于草案階段，后續(xù)需要獲取各成員國(guó)同意，過(guò)程存在不確定性且預(yù)計(jì)需要2年時(shí)間，目前不會(huì)有實(shí)質(zhì)性影響，且從提案到通過(guò)到實(shí)施仍有不確定性；其四，全球經(jīng)濟(jì)脫鉤風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期存在，但相比“死要面子”的新能源產(chǎn)能自主可控，以合理成本實(shí)現(xiàn)清潔能源供應(yīng)能力的快速提升才是核心訴求，近期美國(guó)對(duì)中國(guó)企業(yè)光伏產(chǎn)品的加速放行就是一種證明。預(yù)計(jì)歐美光伏制造業(yè)自供比例最多將實(shí)現(xiàn)在20%左右的相對(duì)較低水平。其五，國(guó)際環(huán)境大背景下，市場(chǎng)和行業(yè)對(duì)于中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)依靠大陸產(chǎn)能較難維持全球市占率已有一定預(yù)期，并已開(kāi)始籌劃應(yīng)對(duì)。除了歐洲相關(guān)法案對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品影響不大之外，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)則是相當(dāng)景氣，海外市場(chǎng)方面也有中東市場(chǎng)的增量預(yù)期。國(guó)內(nèi)方面，集團(tuán)招標(biāo)頻現(xiàn)，年初至今招標(biāo)定標(biāo)規(guī)模超70GW，價(jià)格保持良好。制造端，硅料見(jiàn)頂回落，硅業(yè)分會(huì)單晶致密料最新均價(jià)22.41萬(wàn)/噸，環(huán)比下降1.77%，同時(shí)3月組件及輔材排產(chǎn)環(huán)比預(yù)計(jì)提升10%-20%。中東市場(chǎng)方面，中東地區(qū)國(guó)家雖然油氣資源充沛，長(zhǎng)期以來(lái)占據(jù)發(fā)電結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)地位。但同時(shí)各國(guó)普遍具有豐富的太陽(yáng)輻照資源，盡管招標(biāo)價(jià)格相比世界其他地區(qū)較低，在合適的組件價(jià)格水平下，中東地區(qū)的裝機(jī)需求仍能有效啟動(dòng)。而且在全球碳中和背景下，中東國(guó)家能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確，主要市場(chǎng)中沙特計(jì)劃在 2023 年光伏裝機(jī)達(dá)到 20GW，2030年光伏裝機(jī)達(dá)到40GW；埃及目標(biāo)到2035年光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)43GW；以色列計(jì)劃未來(lái)10年內(nèi)光伏發(fā)電裝機(jī)規(guī)模至少增加15GW。阿曼計(jì)劃到2025年可再生能源發(fā)電量占比達(dá)到16%、2030年達(dá)到20%、2040年達(dá)到35-39%。而從在建項(xiàng)目規(guī)?？?，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)。中東主要國(guó)家在建項(xiàng)目規(guī)模已超13GW，其中沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋合計(jì)在建項(xiàng)目占比超60%，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足。在此背景下2022年中東地區(qū)進(jìn)口組件規(guī)模錄得新高，估計(jì)約9-10GW，相比2021年增長(zhǎng)77.6%，大量增加的新進(jìn)口規(guī)模和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備能有力保障裝機(jī)量快速增長(zhǎng)。2023年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的下行，預(yù)計(jì)也會(huì)對(duì)中東地區(qū)光伏裝機(jī)需求起到進(jìn)一步助推作用。總體來(lái)看，中國(guó)光伏行業(yè)前景無(wú)憂，而目前光伏板塊經(jīng)過(guò)前期持續(xù)回調(diào)，組件企業(yè)估值已經(jīng)回到13-18倍水平，逆變器企業(yè)估值普遍已經(jīng)回到20-25倍水平，具有較高的性價(jià)比。市場(chǎng)表現(xiàn)方面，光伏板塊在昨天整體市場(chǎng)偏弱的情形下逆勢(shì)收漲，也已發(fā)出企穩(wěn)信號(hào)，后市有望迎來(lái)一段反彈行情，可適當(dāng)予以關(guān)注。

操作策略：

盡管有央行降準(zhǔn)利好，但無(wú)奈在外部銀行“暴雷”事件引發(fā)的避險(xiǎn)情緒升溫之下，昨天大盤(pán)不漲反跌。短線來(lái)看，最近A股市場(chǎng)盡管受到外部因素的壓制而顯得較弱疲軟，但調(diào)整空間很有限，短期仍將維持反復(fù)震蕩的格局，震蕩的節(jié)奏則與隔夜歐美股市的表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度較大。而從最新隔夜歐美股市的表現(xiàn)來(lái)看，普遍呈現(xiàn)企穩(wěn)并小幅回升態(tài)勢(shì)，A股短線上也有望出現(xiàn)一定的反抽。中期來(lái)看，此前上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率已低于多次歷史大底時(shí)的水平，對(duì)應(yīng)的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長(zhǎng)期安全邊際及投資性價(jià)比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史偏低水平。而最新金融數(shù)據(jù)再超預(yù)期顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于回升過(guò)程中，同時(shí)政策在經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)到正常水平時(shí)也會(huì)延續(xù)之前偏寬松基調(diào)，疊加隨著5、6月份美聯(lián)儲(chǔ)最后加息的結(jié)束，外部因素?cái)_動(dòng)將逐漸消除，中期市場(chǎng)前景依然看好。操作上，基于區(qū)間震蕩格局及主體震蕩范圍為3223-3310的判斷，今天大盤(pán)若繼續(xù)調(diào)整至3223附近，輕倉(cāng)者可適當(dāng)加倉(cāng)；重倉(cāng)者則繼續(xù)持股待漲為主，等待后市接近3310再適當(dāng)減倉(cāng)。

（國(guó)金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130622080021）

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